漲價，將成為2020年快遞業(yè)主基調(diào)？[圖]

    快遞業(yè)作為電子商務(wù)的重要支撐行業(yè)，近年一直奉行“以低毛利帶動高成長”的運營策略，典型表現(xiàn)為：電商壓縮快遞單價，最近一年在義烏為代表的江浙電商發(fā)達地區(qū)甚至出現(xiàn)了2.5元一單的超低價。

    最近，也多有媒體披露，安能、百世快運、壹米滴答、優(yōu)速、中通快運、韻達快運等10余家快運企業(yè)都在12月漲價。

    我們經(jīng)過數(shù)據(jù)的挖掘和分析，以及對行業(yè)相關(guān)人士的走訪調(diào)研，得出“2020年快遞漲價將會是主旋律”這一結(jié)論。

    行業(yè)增速變緩，快遞業(yè)將進行大調(diào)整

    根據(jù)國家郵政局歷年數(shù)據(jù)，我們整理行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，見下圖：

    單量計價單位為“億件”，收入為“億元”

    從業(yè)務(wù)成長性看，行業(yè)同比增速由2013年峰值的61%回落至2018年的26.6%，在2019年前11月，業(yè)務(wù)增量同步增速為25.4%，再一次刷新歷史低點。

    在上圖中，快遞每單均價由高點的18.5元降至11.8元，且從2016年開始，降幅明顯收窄，2019年前11月與上年平均值幾乎未有太大變化。

    這期間也是國內(nèi)電商發(fā)展最為迅猛的周期，電商大賣家以大市場為誘餌，倒逼電商集體降價換市場。

    從行業(yè)宏觀看，行業(yè)此前大規(guī)模的以降價換市場的做法確實已經(jīng)告一段落，在接下來也需要對以往的運營策略進行大手筆的調(diào)整。

    我們以通達系的圓通為樣板企業(yè)，對其成本結(jié)構(gòu)進行研究，整理2016-2018年，和2019上半年相關(guān)數(shù)據(jù)，見下圖：

    以上單位均為“元”

    近幾個周期以來，每單毛利也逐漸穩(wěn)定，在0.4元周圍徘徊，究其原因在于：

    1.每單收入降低，這是終端市場，尤其為搶奪電商大商家大規(guī)模價格戰(zhàn)的結(jié)果；

    2.為提高運營效率，滿足用戶體驗。

    圓通為代表的通達系開始進行“收發(fā)加盟，中轉(zhuǎn)自營”的模式，在大數(shù)據(jù)的配合之下，該部分成本進行了一定優(yōu)化，但最近其優(yōu)化邊際效益開始縮小，在2016年單票運輸成本為0.94元，在2019上半年為0.74元，較上年同期減少12.5%，其后再減的空間理應(yīng)不會太大。

    在期間費用方面，隨著價格戰(zhàn)以及向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研發(fā)投入，使得最終凈利潤率也承擔(dān)了極大的壓力，2013年的營業(yè)利潤率尚有12.83%之多，但在2018年就只有9.2%，到了2019年Q3僅有8.17%。

    當(dāng)行業(yè)增速變緩，毛利率和最終凈利潤率改善空間又不太大之時，對投資人而言，快遞業(yè)的吸引力也有降低的巨大風(fēng)險。

    我們用“ROE（股東權(quán)益收益率）=銷售利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)”這公式來表示。

    在上文分析中，銷售利潤率已經(jīng)基本穩(wěn)定且若不改變運營模式，理論上不會有太大的改善空間，權(quán)益乘數(shù)也相對穩(wěn)定，在1.4左右，因此圓通的ROE表現(xiàn)關(guān)鍵是在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即銷售收入與總資產(chǎn)的比值。

    我們整理2012年至今的表現(xiàn)，見下圖：

    除周轉(zhuǎn)率外單位均為“億元”

    借電商興起，圓通總收入迅速膨脹，取得了78%的復(fù)合增長率，在“中轉(zhuǎn)自營”帶來的基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)務(wù)激增中，總資產(chǎn)取得了56%的復(fù)合增長率，以此帶來在現(xiàn)階段周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)的逐步改善。

    但隨著行業(yè)成長性的降低，收入同比增長變緩（2019上半年營業(yè)收入同比增長為15.64%），但總資產(chǎn)的規(guī)模仍然在膨脹期，2019年Q3，總資產(chǎn)較上年同期增加了37%，是營業(yè)收入增速的兩倍多，值得注意的是，其中固定資產(chǎn)總規(guī)模增加了67%。

    在現(xiàn)階段，為提高效率，提高終端市場滿意度，快遞行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施仍處于進行時（尤其在中西部地區(qū)設(shè)施建設(shè)仍然較為滯后），這就顯然會拉低未來的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

    其他行業(yè)同類企業(yè)與圓通大同小異，不再贅述。

    利潤率承壓，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下調(diào)幾乎是肯定的，圓通的ROE表現(xiàn)走低也是必然的，這顯然會影響資本市場對其的定價能力。

    除漲價，改善現(xiàn)狀別無他法

    在前文分析中，可以得出：快遞行業(yè)的成長性萎縮、利潤率收窄、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率承壓，若要改善運營，就必須從改善以上指標(biāo)來做文章。

    行業(yè)大盤成長收窄，企業(yè)若要擴大增長，就要將目前盯在存量市場，2019年　1-11月，快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為82.3，較1-10月上升0.3，隨著通達系、順豐在近年的集中IPO，在解決向二級市場融資這一問題之后，企業(yè)紛紛進行基礎(chǔ)設(shè)施的再擴張，提高競爭實力，行業(yè)由早期的勞動密集型轉(zhuǎn)為資本密集型。

    但在過分依賴電商渠道，自我終端市場BD能力相對較弱之時，以上的競爭在終端自然表現(xiàn)為價格戰(zhàn)，即，誰能以低價爭奪市場，還可靠高效率維持運營利潤，就可以拿到更大的市場。

    理論上說，通達系雖然市場份額和美譽度各有差別，但競爭相對處于同一水平之下，這期間中小類快遞公司逐漸退出（如風(fēng)達、宅急送紛紛退出市場），以通達系、順豐和京東為代表的快遞競爭將進入持久戰(zhàn)，換言之，短期內(nèi)若繼續(xù)用價格戰(zhàn)做籌碼，在大盤成長放緩之時，不僅會稀釋利潤，影響ROE，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常運營（仍處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期，價格戰(zhàn)顯然會影響最終現(xiàn)金流）。

    因此，在向存量市場要增量的進程中，我們更傾向于這是一場持久戰(zhàn)，而不是價格戰(zhàn)這種短期手段。

    再看利潤率情況，在上文中我們分析了現(xiàn)階段的毛利情況，事實上在此之前圓通除通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高中轉(zhuǎn)效率之外，也從加盟商處“節(jié)流”，如主要給加盟商分利的單票中轉(zhuǎn)和運輸成本，其總和從2016年的1.86元，降到2019上半年的1.64元，這也是此前毛利率得到改善一大原因。

    但此手段已無太大的空間可利用，根據(jù)華創(chuàng)證券研究報告，單票快遞在攬件和配送中，快遞員共要收取1.2元（其中攬件0.2元，派件1元），韻達2018年69.85億票的總快遞量，分擔(dān)給15.4萬快遞員，平均每位快遞員年毛收入大致為5.4萬元。

    這是一個不太高的數(shù)字，隨著門店、人力成本的增加，加盟商運營成本也水漲船高，企業(yè)的運營負擔(dān)在加重，2018年初，北京海淀區(qū)圓通加盟商退出，導(dǎo)致快遞包裹無人配送已是實例。

    基礎(chǔ)設(shè)施投入以及數(shù)據(jù)優(yōu)化帶來的成本優(yōu)化邊際效應(yīng)見底，人力成本的優(yōu)化又無太大空間，期間費用的銷售以及管理成本也在攀升，通過成本騰挪方式改善利潤率的可能性已經(jīng)小之又小。

    改善運營就只有漲價一條路。

    根據(jù)國家郵政局提供數(shù)據(jù)，漲價已經(jīng)開始從東部地區(qū)開始，在2019上半年，東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量占比下降0.2%，但行業(yè)總收入占比上升0.2個百分點，這一方面由于電商深入，尤其是大件以及中高端產(chǎn)品的線上化銷售比例的提高，單票快遞承載的商品價值提高；而另一方面，東部地區(qū)已經(jīng)完成了電商教育工作，快遞費的增減不會影響用戶的購買欲，有商家已經(jīng)暗中抬高了包郵門檻。

    對漲價這一行為，在現(xiàn)階段不僅可以改善利潤率、且一旦頭部企業(yè)形成共識，行業(yè)集體漲價并不會稀釋單個企業(yè)的競爭力，行業(yè)的整體成長性不會有太大影響。

    更為重要的是，若在成熟的東部地區(qū)漲價，以轉(zhuǎn)移補貼的形式對尚處于價格敏感型階段的中西部地區(qū)進行一定程度補貼，會很大程度上加速行業(yè)成長。
根據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，2019上半年中部業(yè)務(wù)量占比上升0.6%，但收入占比持平，單件快遞收入呈下降趨勢，而西部地區(qū)，業(yè)務(wù)量占比下降0.4%，收入占比則下降0.2個百分點。

    現(xiàn)階段，中西部市場尚在培養(yǎng)期，尤其當(dāng)?shù)匚锪骰A(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對滯后，地廣人稀，單位快遞成本極高，會一定程度上消解行業(yè)尤其是電商業(yè)的發(fā)展速度。

    若在中東部地區(qū)加價，在西部進行一定市場補貼，再在當(dāng)?shù)丶涌旎A(chǔ)設(shè)施建設(shè)（圓通2018年發(fā)行了36億元的可轉(zhuǎn)債，補充現(xiàn)金流，大部分也在基礎(chǔ)建設(shè)），爭取市場空間，這應(yīng)該是快遞企業(yè)當(dāng)下所要采取的主要措施。

    在近期的表現(xiàn)看，快遞業(yè)對漲價采取了：1.高度的行業(yè)默契，漲價是幾大公司同時進行，鮮有單打獨斗的，這很大程度上稀釋了少部分企業(yè)漲價帶來的市場混亂；2.對漲價采取的模糊策略，在表述上語焉不詳，遮遮掩掩，生怕漲價影響市場。

    但根據(jù)以上分析，漲價幾乎是不可逆的趨勢，在現(xiàn)如今市場成長以及人力成本等多種因素下，不漲價的企業(yè)運營成本極高，危險也極大。

    當(dāng)然，若快遞漲價，最終還是會傳導(dǎo)在電商零售端，快遞成本對價格敏感型用戶將帶來較大影響，平臺補貼以及平臺規(guī)模效應(yīng)談判權(quán)對快遞成本的壓縮，都將會是主要手段，對于快遞業(yè)也到了跟被電商壓縮成本，犧牲利潤換市場的周期說再見的時候。

    總之，快遞漲價將會是2020年的主旋律。