三月，全球市場哀嚎不斷，"黑天鵝"變成"印鈔機(jī)"賺3612%！[圖]

    三月，全球市場哀嚎不斷，美股三大指數(shù)均跌超10%。

    而在這驚心動(dòng)魄的三月，UniversaInvestments旗下被稱為“黑天鵝基金”的尾部風(fēng)險(xiǎn)策略基金卻錄得3612%的凈回報(bào)率，可謂是熔斷中的印鈔機(jī)。

    三月爆賺36倍《黑天鵝》作者是其投資顧問

    據(jù)路透社美國時(shí)間4月8日報(bào)道，基金公司UniversaInvestments在一封內(nèi)部投資者信中寫道，該公司管理的采取“尾部風(fēng)險(xiǎn)策略”的對(duì)沖基金在3月份產(chǎn)生了3612%的凈資本回報(bào)，今年以來回報(bào)率高達(dá)4144%。

    UniversaInvestments公司并未披露采取“尾部風(fēng)險(xiǎn)策略”的基金所管理的資金規(guī)模及占公司總AUM的比例。對(duì)于致投資者信的內(nèi)容，該公司發(fā)言人也不予置評(píng)。

    該基金能在市場受新冠肺炎沖擊時(shí)獲得驚人收益，主要得益于其小眾的投資策略——“尾部風(fēng)險(xiǎn)策略”（tailrisk），該策略也被稱為黑天鵝策略。

    尾部風(fēng)險(xiǎn)是指在巨災(zāi)事件發(fā)生后，直到合約到期日或損失發(fā)展期的期末，巨災(zāi)損失金額或證券化產(chǎn)品的結(jié)算價(jià)格還沒有被精確確定的風(fēng)險(xiǎn)，黑天鵝基金以擅長管理尾部風(fēng)險(xiǎn)著稱，黑天鵝策略也常被作為尾部風(fēng)險(xiǎn)策略的別稱。

    黑天鵝策略的相關(guān)理論，首先在《黑天鵝》（TheBlackSwan:TheImpactoftheHighlyImprobable）一書中被提出并得到系統(tǒng)闡釋，而該書作者NassimTaleb恰好就是UniversaInvestments公司的投資顧問。

    NassimTaleb在9•11和次貸危機(jī)前，均曾通過大量買入行權(quán)價(jià)格很低、無價(jià)值的認(rèn)沽權(quán)證來做空股市，兩次做空成功后身價(jià)暴漲，業(yè)內(nèi)更是戲謔地稱他是“像買彩票一樣做股票”。

    UniversaInvestments的創(chuàng)始人MarkSpitznagel，也是《黑天鵝》作者的“門徒”，投資理念深受NassimTaleb的影響，二人共事超二十年。

    據(jù)公司官網(wǎng)，該公司自2007年成立之初，便專注于尾部風(fēng)險(xiǎn)策略（tailriskhedging），該公司也是第一個(gè)將該策略體系化的機(jī)構(gòu)。

    在次貸危機(jī)中，這家基金公司一戰(zhàn)成名。2008年，UniversaInvestments的年化回報(bào)率超過100%。

    2015年8月24日，在這被全球財(cái)經(jīng)媒體稱為“黑色星期一”的一天中，美股開盤不久即熔斷，道指和納指單日跌幅均超3%，UniversaInvestments卻逆市盈利，通過期權(quán)提前做空美股，當(dāng)天狂賺10億美金，獲得接近20%的收益率。

    “真正的崩盤還沒到來”？

    MarkSpitznagel曾多次提到，（對(duì)于美股）政府更大程度的干預(yù)，往往意味著人們將看到更大幅度的崩盤。

    近期美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)作頻頻，既推出零利率又開啟無限量QE，明顯符合“更大干預(yù)”這種情況。

    MarkSpitznagel也保持謹(jǐn)慎悲觀的態(tài)度，在4月最新的致投資者信中，他寫到，“展望未來，世界仍深陷金融泡沫中”，他認(rèn)為目前的崩盤還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，當(dāng)前的病毒大流行只是有戳破泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

    他還提示道，“官員們可能用光所有方法使泡沫膨脹。”

    此前，MarkSpitznagel于今年3月在華爾街日報(bào)上發(fā)表評(píng)論稱，人們不用擔(dān)心自己錯(cuò)過了這次崩盤的抄底機(jī)會(huì)，“真正的崩盤尚未到來，目前崩盤只抹去了股市幾個(gè)月的漲幅，我覺得真正的崩盤或許會(huì)使人們十年以來的股市收益化為烏有。”

    他表示，在目前的泡沫下，股市存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)且十分脆弱，傳統(tǒng)對(duì)沖基金無法預(yù)測更無法抵御可能發(fā)生的崩盤。

    在今年2月，他在接受彭博社電視采訪時(shí)也提到，沒有基金能夠準(zhǔn)確預(yù)測新冠的發(fā)生和迅速蔓延。

    但他也提到，即使不對(duì)這種“黑天鵝事件”進(jìn)行任何預(yù)測，只要購買“尾部風(fēng)險(xiǎn)策略基金”保護(hù)自己的投資組合，也有可能在市場崩盤中“毫發(fā)無傷”。

    他在上述致投資者信中表示，投資者僅需將投資組合中3.3%以上的資金投資Universa旗下的“尾部風(fēng)險(xiǎn)策略”基金，其余資金被動(dòng)配置標(biāo)普500，即可在3月的股市大跌中獲得正收益。

    這類似買保險(xiǎn)的原理，人們無需預(yù)計(jì)疾病、洪水、車禍等風(fēng)險(xiǎn)事件是否發(fā)生、何時(shí)發(fā)生，只需日?；ㄉ俨糠殖杀举徺I保險(xiǎn)，即可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

    而在MarkSpitznagel眼里，“尾部風(fēng)險(xiǎn)策略”基金就是投資組合的“保險(xiǎn)”。在平時(shí)股市持續(xù)向好時(shí)，花較便宜的價(jià)格買入看跌期權(quán)一類的看空資產(chǎn)，就像每個(gè)月付保險(xiǎn)賬單一樣。

    他認(rèn)為近期全球的劇烈市場波動(dòng)表示，“再聰明的投資者也需要尾部風(fēng)險(xiǎn)策略基金的保護(hù)。”

    在美股崩盤之前，MarkSpitznagel曾發(fā)文炮轟巴菲特的“買入并持有”策略（Buy-and-hold）不能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也并不適合當(dāng)下的市場。他還表示，即使股市在美聯(lián)儲(chǔ)低利率的刺激下一直表現(xiàn)不錯(cuò)，但若市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，采取“買入并持有”策略往往難以跑贏平均收益。

    而近期劇烈波動(dòng)的行情，也一定程度上印證了MarkSpitznagel的觀點(diǎn)。據(jù)MarketInsider估算,自新冠肺炎導(dǎo)致市場崩盤以來，巴菲特旗下的伯克希爾虧損可能超過700億美金。而如果巴菲特在大跌前有不定期購買一定比例尾部風(fēng)險(xiǎn)基金的習(xí)慣，或許會(huì)減少一部分損失。

    但就像在疾病出現(xiàn)苗頭后再買重疾險(xiǎn)往往不來不及一樣，《黑天鵝》作者NassimTaleb在3月底接受采訪時(shí)也表示，現(xiàn)在才對(duì)“尾部風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行對(duì)沖的話，或許為時(shí)已晚。

    多家“黑天鵝基金”近期表現(xiàn)亮眼

    根據(jù)對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫Eurekahedge的數(shù)據(jù)，采取尾部風(fēng)險(xiǎn)策略的基金總共管理46億美元的資產(chǎn)。今年二月，該類基金的整體收益為14.5%，三月為11.09%。（由于對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)策略基金的具體劃分存在一定差異，不同研究機(jī)構(gòu)對(duì)該類基金的收益率數(shù)據(jù)的測算存在小幅差異）

    Eurekahedge預(yù)測，該類基金在2020年全年的收益將在32%~41%之間。

    除UniversaInvestment表現(xiàn)突出外，還有幾家采取“尾部風(fēng)險(xiǎn)管理”策略的基金近期也收獲頗豐。

    今年2月，倫敦對(duì)沖基金36南部資本投顧（36SouthCapitalAdvisors）在當(dāng)月的市場下跌中獲得了巨大的收益，回報(bào)達(dá)到了25%以上。該基金表示，2月是其自2008年以來表現(xiàn)最好的一個(gè)月，該公司還認(rèn)為未來可能會(huì)出現(xiàn)更強(qiáng)勁的表現(xiàn)。

    三月下旬，路透社也報(bào)道了另一家專注尾部風(fēng)險(xiǎn)管理的基金公司——Saba在市場下跌時(shí)的優(yōu)異表現(xiàn)，3月13日單日，Saba旗下的尾部風(fēng)險(xiǎn)基金獲得了175%的收益。

    Saba公司的首席投資官BoazWeinstein表示，“今年的收益很可能會(huì)激發(fā)人們的投資興趣。”目前，Saba今年已經(jīng)獲得了5億美元的投資，而BoazWeinstein對(duì)全年新進(jìn)資金的總額限制僅為10億美元。

    BoazWeinstein也說自己從未想過崩盤是由病毒造成的，“但我們長期以來一直堅(jiān)信要為急劇的下跌做好準(zhǔn)備”。

    一支采取“尾部風(fēng)險(xiǎn)管理”策略的ETF基金CambriaTailRiskETF也在3月取得12.04%的好成績，今年以來該基金凈值增長23.49%。

    該基金主要投資于中期美國國債和股票看跌期權(quán)，由于主要對(duì)沖市場下跌和波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)，在市場上漲或波動(dòng)性下降的一些年份，該基金多次為投資者帶來負(fù)回報(bào)。目前，該基金自成立以來的回報(bào)為-0.88%。

    在股市上行時(shí)往往表現(xiàn)不佳，其實(shí)是多家尾部策略風(fēng)險(xiǎn)基金的通病。

    根據(jù)Eurekahedge的數(shù)據(jù)，這類基金在2011年獲得16.4%的回報(bào)后，此后連續(xù)8年回報(bào)為負(fù)，2012年全年的虧損則達(dá)到21%。

    堅(jiān)持做空卻在牛市中“穩(wěn)賺”Universa的投資策略有何不同

    作為一支以“看空”為主的基金，UniversaInvestments不僅能在短期市場大跌時(shí)獲得較高回報(bào)，長期來看，在美股十年牛市中該公司依然可以跑贏標(biāo)普。

    據(jù)華爾街日報(bào)，該公司在致投資者信中稱，截至2018年2月，十年內(nèi)，UniversaInvestments獲得了12.3%的復(fù)合年收益率，這比僅僅追蹤標(biāo)普500指數(shù)的收益率要高。同期，標(biāo)普500的復(fù)合收益率約7.4%。

    而即使“黑天鵝”和美股崩盤在今年以前一直沒有到來，UniversaInvestments依然沒有常年虧損，這一方面由于該公司在短期的大跌中獲得的巨額盈利能厚增基金收益，另一方面由于該公司通常僅小倉位配置黑天鵝策略，剩余倉位被動(dòng)投資標(biāo)普500。

    據(jù)華爾街日報(bào)報(bào)道，2018年，UniversaInvestments公司只將3.3%的倉位配置到與尾部風(fēng)險(xiǎn)策略有關(guān)的對(duì)沖基金之中。據(jù)悉，CambriaTailRiskETF配置在尾部風(fēng)險(xiǎn)策略上的資產(chǎn)在10%左右。

    此外，該公司通常在價(jià)格便宜的時(shí)候買入看跌期權(quán)，這進(jìn)一步將做空的整體成本控制在了較低水平。

    MarkSpitznagel也表示，他并不知道美股崩盤何時(shí)到來，因而通常選擇購買看跌期權(quán)，特別是在價(jià)格便宜的時(shí)候。這些期權(quán)合約在股市下跌的時(shí)候能帶來收益，如果市場沒跌，到期時(shí)它們就是廢紙。

    Saba的首席投資官BoazWeinstein也持相同看法，他表示Saba做空的方式通常是對(duì)巨額、長期回報(bào)進(jìn)行廉價(jià)押注，因而并不會(huì)對(duì)投資組合的收益造成較大拖累。

    2017年，美股波動(dòng)性跌至歷史低位，很多人覺得買入“看空”類資產(chǎn)會(huì)大概率打水漂。但MarkSpitznagel卻覺得，由于波動(dòng)性極低，期權(quán)價(jià)格也很低，“自己簡直就像個(gè)糖果店里的小孩。”

    2018年2月份，VIX恐慌指數(shù)迅速上漲，一度突破歷史高位，UniversaInvestments又一次賺得盆滿缽滿。

    華爾街日報(bào)評(píng)論稱，UniversaInvestments基金并不是押注于導(dǎo)致危機(jī)的一些無法預(yù)測的所謂“黑天鵝”事件，而是押注于可預(yù)測的事件，即由央行史無前例的刺激措施所造成的反沖式反彈。

    博客網(wǎng)站Zerohege上也有基金經(jīng)理認(rèn)為，MarkSpitznagel的投資理念并不是純粹賭博，而是對(duì)人性的押注：投資者們在經(jīng)歷了長時(shí)間的平穩(wěn)上漲、獲得巨大收益之后，其自信心往往會(huì)膨脹，而那正是某些事將變得極其糟糕的幾率最高的時(shí)候。

    2016-2018年中國政府引導(dǎo)基金參與投資企業(yè)和企業(yè)獲得的投資金額均呈上升趨勢。2016年引導(dǎo)基金參與投資企業(yè)302家，企業(yè)獲投資金額240萬億元左右；2017年投資企業(yè)超過400家，投資金額攀升至288億元。2018年引導(dǎo)基金參與了545家企業(yè)的融資，企業(yè)得到總投資額超過300億元人民幣。

2010-2018年政府引導(dǎo)基金參與情況（單位：個(gè)、百萬）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從一級(jí)行業(yè)上來看，截止2019年8月13日，2017-2019年政府引導(dǎo)基金直接或間接參與投資的企業(yè)主要分布在IT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械制造和電子及光電設(shè)備等行業(yè)。其中，IT行業(yè)投資企業(yè)最多，共投資了222家企業(yè)；電子及光電設(shè)備行業(yè)的企業(yè)所獲投資金額最高，2017-2019年總投資額超過155億元。

    醫(yī)療健康行業(yè)在投資企業(yè)和投資金額上都排在前列，分別為189家和90.64億元人民幣；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資企業(yè)雖然較多（137家），但所獲投資金額較少，約為2636.89億元。政府引導(dǎo)基金參與的投資金額較多的行業(yè)還有半導(dǎo)體行業(yè)、機(jī)械制造行業(yè)和電信及增值業(yè)務(wù)行業(yè)，分別為61.11、51.9和48.39億元。

2017-2019年引導(dǎo)基金參與情況（按一級(jí)行業(yè)分類） 單位：個(gè)、百萬

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    將一級(jí)行業(yè)細(xì)分，截至2019年8月13日，2017-2019年政府引導(dǎo)基金直接或間接參與投資的企業(yè)主要分布在IT服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、醫(yī)藥、硬件、軟件、醫(yī)療設(shè)備等二級(jí)行業(yè)。引導(dǎo)基金參與投資企業(yè)最多的行業(yè)為IT行業(yè)下的IT服務(wù)行業(yè)（99家），共獲投資金額20.32億元；緊隨其后的是網(wǎng)絡(luò)服務(wù)行業(yè)，2017-2019政府基金參與投資企業(yè)數(shù)量有88家，投資金額達(dá)到了17.39億元。

    參與投資金額最多的行業(yè)在電子設(shè)備行業(yè)，投資企業(yè)和投資金額分別為41家和112億元人民幣；其次是醫(yī)藥行業(yè)，投資金額超過了48億元；軟件行業(yè)的投資企業(yè)數(shù)和投資金額略低于醫(yī)藥行業(yè)，分別為61家和近40億元。

2017-2019年引導(dǎo)基金參與情況（按二級(jí)行業(yè)分類）-單位：個(gè)、百萬

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    截至2019年8月13日，2017-2019年政府引導(dǎo)基金直接或間接參與投資的企業(yè)主要分布在醫(yī)療健康、IT服務(wù)、硬科技、人工智能、先進(jìn)制造等領(lǐng)域。其中，醫(yī)療健康和IT服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)域的投資企業(yè)數(shù)都超過了100家，企業(yè)獲投資金額分別為25.96和45.35億元。