原料藥行業(yè)：特色原料藥板塊將迎來(lái)戴維斯雙擊

    核心觀點(diǎn)

    當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們?yōu)槭裁纯春锰厣纤幇鍓K？本篇報(bào)告重點(diǎn)主要從三個(gè)方面來(lái)闡述，我們認(rèn)為，未來(lái)特色原料藥估值、業(yè)績(jī)將迎來(lái)戴維斯雙擊！

    1、原料藥不是簡(jiǎn)單周期板塊，特色及專利原料藥具有成長(zhǎng)屬性，行業(yè)壁壘相對(duì)較高：原料藥分為大宗原料藥、特色原料藥及專利原料藥，其中大宗原料藥需求相對(duì)平穩(wěn)，而特色原料藥和專利藥原料藥具備成長(zhǎng)屬性。2020年全球原料藥市場(chǎng)規(guī)模將預(yù)計(jì)達(dá)到1864億美元，同比增長(zhǎng)6.1%，特色原料藥增速預(yù)計(jì)在6%-10%。從壁壘來(lái)看，大宗原料藥門檻低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，而特色原料藥和專利原料藥門檻較高；特色原料藥核心壁壘體現(xiàn)在技術(shù)、重資產(chǎn)和客戶粘性方面，在技術(shù)層面，生產(chǎn)工藝和研發(fā)水平需要不斷提高；在客戶粘性方面，特色原料藥和專利原料藥與客戶綁定緊密；重資產(chǎn)方面，特色原料藥專業(yè)化生產(chǎn)線需要較大資金投入，近幾年環(huán)保成本攀升，進(jìn)一步提高行業(yè)壁壘。

    2、特色原料藥產(chǎn)能逐步向亞太轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)較高景氣度：隨著歐洲和美國(guó)地區(qū)環(huán)保成本、人工成本不斷提升，原料藥產(chǎn)能逐步向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，中國(guó)和印度作為產(chǎn)能承接方，正在快速崛起。 根據(jù)特色原料藥出口占比來(lái)測(cè)算，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)特色原料藥市場(chǎng)達(dá)到55億美元左右。全球大宗原料藥的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移已經(jīng)基本完成，而特色原料藥轉(zhuǎn)移正在加速，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)特色原料藥行業(yè)保持較快增長(zhǎng)。此外，隨著國(guó)內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)、工藝標(biāo)準(zhǔn)提升，訂單逐步向龍頭集中趨勢(shì)明顯，短期疊加疫情帶來(lái)的沖擊，部分品種價(jià)格或有望上漲，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)迎來(lái)較好發(fā)展機(jī)遇。

    3、原料藥在產(chǎn)業(yè)鏈中話語(yǔ)權(quán)提升，三條路徑打開(kāi)特色原料藥行業(yè)成長(zhǎng)空間：隨著一致性評(píng)價(jià)、帶量采購(gòu)和關(guān)聯(lián)審評(píng)等政策出臺(tái)，不斷強(qiáng)化原料藥在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的特色原料藥對(duì)下游制劑的重要性日益凸顯。此外，我們認(rèn)為未來(lái)特色原料藥行業(yè)成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)：1）在新品種拓展方面，國(guó)內(nèi)特色原料藥企業(yè)加速豐富產(chǎn)品管線，提高國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2）帶量采購(gòu)背景下，特色原料藥企業(yè)快速切入下游制劑市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“原料藥+制劑”“一體化，部分原料藥企業(yè)還可參與下游制劑權(quán)益分成；3）部分特色原料藥企業(yè)逐步向CMO/CDMO拓展。

    重點(diǎn)關(guān)注：1）平臺(tái)型公司：華海藥業(yè)（600521）、普洛藥業(yè)（000739）；2）轉(zhuǎn)型CDMO領(lǐng)域：九洲藥業(yè)（603456）；3）特色細(xì)分領(lǐng)域：海普瑞（002399）、美諾華（603538）、奧翔藥業(yè)（603229）、仙琚制藥（002332）、健友股份（603707）、司太立（603520）、富祥股份（300497）、天宇股份（300702）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1）原料藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；

    2）受到監(jiān)管及環(huán)保處罰的風(fēng)險(xiǎn)；

    3）產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快出現(xiàn)供大于求的風(fēng)險(xiǎn)。