建筑建材行業(yè)：水泥價格開啟上行之路 持續(xù)推薦華東和西北水泥

    投資要點

    投資策略：1）水泥需求加速恢復(fù)，全國出貨率88.9%（環(huán)比上周+1.7pct）。

    水泥庫存持續(xù)下降，全國庫容比下降至58.7%（環(huán)比上周-3.2pct）。全國水泥均價433.7 元/噸（環(huán)比上周+0.34%，同比-2.25%）。其中，華東地區(qū)出貨率100.8%（環(huán)比上周+1.5pct），庫容比54%（環(huán)比上周-4.0pct），水泥均價471.4 元/噸（環(huán)比+6.4 元/噸）。長沙、南昌和南京水泥價格分別上升至485、430 和500 元/噸（環(huán)比上周+30、+25 和+20 元/噸）；西北地區(qū)出貨率79.4%（環(huán)比上周+2.2pct），庫容比49%（環(huán)比上周-4.8pct），多地水泥價格上調(diào)20-50 元/噸（平?jīng)?、天水地區(qū)開啟第二輪價格上調(diào)， 其中平?jīng)龃b價普漲20 元/噸，天水第二輪散裝價上調(diào)50元/噸，袋裝上調(diào)40 元/噸，隴南和定西水泥價格第一輪跟進(jìn)上調(diào)20-30元/噸，蘭州和白銀第一輪價格上調(diào)已落實，主導(dǎo)企業(yè)計劃進(jìn)入五月再進(jìn)行第二輪價格上調(diào)）；建議積極布局水泥行業(yè)龍頭，重點推薦海螺水泥、西北水泥（祁連山、寧夏建材、天山股份）、華新水泥、塔牌集團(tuán)、中國建材等。2）品牌建材龍頭企業(yè)集中度仍將快速提升（地產(chǎn)商集中度提升+精裝修占比逐步提升），B 端優(yōu)于C 端，短期前端優(yōu)于后端，防水和管材行業(yè)成本受益于油價下行，持續(xù)重點關(guān)注東方雨虹、蒙娜麗莎、三棵樹、亞士創(chuàng)能、科順股份、北新建材、永高股份等。3）玻纖全球需求不確定性受海外疫情影響有所增加，新增供給邊際變化不大，隨著下游需求逐步恢復(fù)，庫存有望逐步下降，但全年來看，價格上漲時間節(jié)點或有所延后、幅度或有所降低。但當(dāng)前位置，玻纖行業(yè)龍頭中國巨石和中材科技估值均不貴，建議積極關(guān)注。4）新材料：石英玻璃領(lǐng)域下游軍工和半導(dǎo)體需求逐步向好，繼續(xù)推薦菲利華、石英股份（已獲得東京電子半導(dǎo)體認(rèn)證）；碳纖維領(lǐng)域重點推薦光威復(fù)材。5）玻璃庫存5213 萬重箱，環(huán)比上周-69萬重箱，同比+717 萬重箱，全國建筑用白玻平均價格1360 元，環(huán)比上周-75 元，同比-146 元，短期基本面數(shù)據(jù)有壓力，期待竣工復(fù)蘇帶來需求上行，核心標(biāo)的為旗濱集團(tuán)。

    本周觀點：

    2020 年一季度國內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯下滑，但3 月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)回升勢頭，降幅明顯收窄。1-3 月份全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）8.41萬億元，同比下降16.1%，降幅比1-2 月份收窄8.4 個百分點（一季度環(huán)比-6.8%，3 月同比-10.9%，環(huán)比+6.05%）?；I(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比下降19.7%，降幅比1-2月份收窄10.6 個百分點；地產(chǎn)領(lǐng)域，一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資2.20 萬億元，同比下降7.7%，降幅比1-2 月份收窄8.6 個百分點（一季度環(huán)比-35.8%，3 月同比+1.15%）。一季度，房屋新開工面積2.82 億平方米，下降27.2%，降幅收窄17.7 個百分點。其中，西藏、吉林、新疆房屋新開工面積同比轉(zhuǎn)正（分別+90%、+32%、+14%），陜西、浙江、云南、海南和河北同比降幅在7%以內(nèi)，23 個省市降幅收窄；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積71.79 億平方米，同比增長2.6%，增速比1-2 月份回落0.3個百分點；房屋竣工面積1.56 億平方米，下降15.8%，降幅收窄7.1 個百分點。商品房銷售面積2.20 億平方米，同比下降26.3%，降幅比1-2月份收窄13.6 個百分點。3 月末，商品房待售面積5.30 億平方米，比2月末減少278 萬平方米。一季度，全國累計水泥產(chǎn)量2.99 億噸，同比下降23.9%。3 月份，全國單月水泥產(chǎn)量1.48 億噸，同比下降18.3%。

    今年受到疫情影響，經(jīng)濟(jì)壓力比較大的情況下，逆周期調(diào)節(jié)的政策有望持續(xù)加碼，資金端或邊際放松，基建有望迎來新一輪基建啟動周期，地產(chǎn)需求端寬松或?qū)砼R（政策端，脫貧攻堅+保就業(yè)，基建政策擴(kuò)張空間較大，應(yīng)更多從脫貧攻堅、保就業(yè)，以及加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)角度看待基建政策擴(kuò)張空間；資金端，宏觀調(diào)節(jié)實施力度加大，財政政策更加積極有為，貨幣政策更加靈活適度；需求端，老舊小區(qū)改造3.9 萬個，涉及居民近700 萬戶，比去年增加一倍），疫情帶來的人流、物流、資金流的阻隔和延滯將逐步消除，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正有序推進(jìn)，建材下游基建和地產(chǎn)剛性需求正在集中釋放：

    華東、中南和西南大部分企業(yè)水泥出貨已達(dá)到9 成，浙江持續(xù)銷大于產(chǎn)，企業(yè)出貨率提升到110%，超過去年同期水平；3 月水泥產(chǎn)量降幅收窄，挖機(jī)銷量YoY+11.6%，挖機(jī)開工小時數(shù)環(huán)比增加83.4 小時/月，達(dá)到114.0小時/月，預(yù)示基本面好轉(zhuǎn)。全國庫存持續(xù)下降（庫容比58.7%，環(huán)比上周-3.2pct）。當(dāng)前時點往后看，南方水泥需求仍舊有望保持優(yōu)勢，西北水泥供需雙韌彈性較大。

    逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力，最強(qiáng)周期品種水泥有望領(lǐng)跑周期。水泥產(chǎn)能可控且產(chǎn)品不可庫存，若趕工需求起來，預(yù)計向上修復(fù)的節(jié)奏快、彈性大。價格：

    本周全國水泥市場價格433.7 元/噸，環(huán)比上周+0.34%，同比-2.25%，西北、華北、中南和兩廣等地區(qū)仍處歷史同期最高水平。其中，湖南長沙、江西南昌和江蘇南京等地部分企業(yè)水泥價格上調(diào)20-30 元/噸，甘肅天水地區(qū)多家企業(yè)水泥價格上調(diào)40-50 元/噸。庫存：水泥庫存繼續(xù)下降（58.7%，環(huán)比上周-3.2pct）。

    1）華東、中南和西南地區(qū)大部分企業(yè)出貨實現(xiàn)9 成或產(chǎn)銷平衡，局部區(qū)域持續(xù)保持銷大于產(chǎn)。華東地區(qū)水泥均價471.4 元/噸（環(huán)比+6.4 元/噸）。

    其中，江蘇蘇錫常地區(qū)高標(biāo)號價格上調(diào)30 元/噸，南京和鎮(zhèn)江地區(qū)部分企業(yè)水泥價格公布上調(diào)20 元/噸，主導(dǎo)大企業(yè)暫穩(wěn)，預(yù)計后期也將會上調(diào)。浙江金衢麗、甬臺溫、建德和淳安等地區(qū)水泥價格上調(diào)20元/噸，浙北杭紹、嘉興、湖州等地預(yù)計4 月25-26 日公布上調(diào)20 元/噸。江西南昌、撫州、贛州、進(jìn)賢等地區(qū)水泥價格普遍上調(diào)20-30 元/噸，山東濟(jì)寧和棗莊水泥價格下調(diào)20-30 元/噸；江蘇南京和鎮(zhèn)江地區(qū)天氣放晴，下游需求恢復(fù)正常，企業(yè)發(fā)貨均能達(dá)產(chǎn)銷平衡，庫存在50%-60%。浙江金衢麗、甬臺溫、建德和淳安等地區(qū)下游工程趕工，需求表現(xiàn)旺盛，企業(yè)發(fā)貨銷大于產(chǎn)，庫存不斷消化，本地企業(yè)順勢推漲價格。

    安徽合肥、蕪湖和安慶等地區(qū)天氣放晴，下游需求恢復(fù)正常，企業(yè)發(fā)貨能達(dá)產(chǎn)銷平衡，庫存在40%-50%。福建福州和三明等地區(qū)雨水天氣仍對市場成交有干擾，降雨天氣8-9 成，晴好天氣可達(dá)產(chǎn)銷平衡，庫存降到50%-60%。江西南昌、撫州、贛州、進(jìn)賢等地區(qū)雨水天氣減少，下游需求迅速恢復(fù)，企業(yè)發(fā)貨能達(dá)產(chǎn)銷平衡，部分銷大于產(chǎn)，庫存降到安全水平，企業(yè)開始恢復(fù)性上調(diào)價格。贛東北地區(qū)個別企業(yè)公布第二輪價格上調(diào)，幅度30 元/噸，下游需求進(jìn)入旺季，企業(yè)發(fā)貨銷大于產(chǎn)，庫存偏低，預(yù)計后期其他企業(yè)將會跟漲。

    2）東北、西北和華北地區(qū)，不同省份企業(yè)出貨恢復(fù)4-9 成不等，其中青海和甘肅恢復(fù)較快，達(dá)到產(chǎn)銷平衡。河北石家莊、邯鄲和邢臺地區(qū)穩(wěn)中略有下調(diào)，市場需求比較穩(wěn)定，部分企業(yè)繼續(xù)保持外運，目前日發(fā)貨8-9成。黑龍江哈爾濱地區(qū)水泥價格平穩(wěn)，下游需求恢復(fù)緩慢，企業(yè)發(fā)貨僅在4 成。遼寧沈陽和遼陽地區(qū)下游需求比較穩(wěn)定，企業(yè)發(fā)貨在4 成左右，加之企業(yè)有部分集港南下，綜合發(fā)貨能達(dá)6-7 成。陜西關(guān)中地區(qū)水泥價格趨強(qiáng)，下游需求繼續(xù)恢復(fù)，企業(yè)發(fā)貨能達(dá)8-9 成，與去同期持平，再加上部分企業(yè)不斷外運，出貨已經(jīng)達(dá)正常水平，庫存壓力得到緩解。西北地區(qū)水泥價格再次上調(diào)。甘肅平?jīng)?、天水地區(qū)開啟第二輪價格上調(diào)， 其中平?jīng)龃b價格普漲20 元/噸，天水第二輪散裝價格上調(diào)50 元/噸，袋裝上調(diào)40 元/噸，價格繼續(xù)上調(diào)，主要是下游需求表現(xiàn)較好，各企業(yè)發(fā)貨持續(xù)產(chǎn)銷平衡，加上前期庫存較少，企業(yè)繼續(xù)上調(diào)價格。隴南和定西地區(qū)水泥價格第一輪跟進(jìn)上調(diào)20-30 元/噸，下游需求好轉(zhuǎn)，企業(yè)發(fā)貨也已達(dá)產(chǎn)銷平衡，庫存不斷下降，再受周邊價格上漲帶動，企業(yè)也紛紛上調(diào)價格。蘭州和白銀地區(qū)第一輪價格上調(diào)已落實，有重點工程支撐，下游需求表現(xiàn)較好，庫存普遍處在低位，為了穩(wěn)妥起見，主導(dǎo)企業(yè)計劃進(jìn)入五月再進(jìn)行第二輪價格上調(diào)。

    水泥：核心推薦海螺水泥，此外建議重點關(guān)注西北水泥（祁連山、寧夏建材、天山股份）、華新水泥、塔牌集團(tuán)、中國建材的投資機(jī)會需求端：短期需求會出現(xiàn)淡季更淡的情況，但水泥整體供給端調(diào)節(jié)空間最強(qiáng)（產(chǎn)能彈性，不可庫存），企業(yè)心態(tài)和訴求比較一致，是周期品里面最好的；另外在今年基建需求托底的支撐下，水泥后續(xù)將有較高的彈性。

    供給端：展望2020 年有望投產(chǎn)的熟料產(chǎn)能，預(yù)計接近4000 萬噸左右；由于產(chǎn)能置換的存在，若僅考慮凈新增的產(chǎn)能，大約在1000 萬噸左右。

    整體來看，我們認(rèn)為2020 年的整體供給格局依然比較穩(wěn)定；但是，分區(qū)域看，部分地區(qū)的供給壓力將會在2020 年下半年開始逐步顯現(xiàn)。

    價格：本周全國水泥市場價格環(huán)比開始上揚(yáng)，漲幅為0.3%。價格上漲區(qū)域主要有江蘇、浙江、湖南、江西、河南和甘肅等地，幅度10-30 元/噸；價格回落區(qū)域北京、石家莊和山東濟(jì)寧個別地區(qū)，幅度20-30 元/噸。

    庫存：全國水泥庫容比環(huán)比上周-3.2pct。中南地區(qū)庫容比環(huán)比上周-5.4pct，西北地區(qū)庫容比環(huán)比上周-4.8pct，西南地區(qū)庫容比環(huán)比上周-4.1pct，華東地區(qū)庫容比環(huán)比上周-4.0pct，華北地區(qū)庫容比環(huán)比上周-1.0pct。截至目前，東北地區(qū)庫容比最高，為70%，西北地區(qū)最低，為49%。

    熟料資源化：上游原材料（石灰石礦山）供給逐漸收緊，全社會流通熟料明顯減少，熟料“資源化”將逐漸倒逼行業(yè)出清。

    公司層面，我們建議重點關(guān)注海螺水泥，此外重點關(guān)注西北水泥（祁連山、寧夏建材、天山股份）、華新水泥、塔牌集團(tuán)、中國建材的投資機(jī)會。

    海螺水泥：目前已經(jīng)進(jìn)入凈資產(chǎn)累積推升市值的過程，且市場低估了公司盈利能力的穩(wěn)定性和扣除凈現(xiàn)金后的未來現(xiàn)金流回報價值。公司手握的大量現(xiàn)金能夠幫助公司在下一輪行業(yè)下行期中進(jìn)行并購擴(kuò)張。

    塔牌集團(tuán)：短期看，市場低估了公司在高基數(shù)下2020H1 的盈利能力。長期看，基于公司的成本領(lǐng)先優(yōu)勢和區(qū)位長期需求，公司盈利能力的穩(wěn)定性較高。目前來看，除第二條萬噸線外公司無重大資本開支項目因而高分紅有望維持，市場低估了公司未來潛在現(xiàn)金流回報的收益。

    品牌建材：重點關(guān)注東方雨虹、三棵樹、蒙娜麗莎、亞士創(chuàng)能、科順股份和北新建材

    石化原料降價，釋放防水和塑料管材盈利空間。原油價格年初至今已下跌約67%，石化產(chǎn)品價格大幅下降。據(jù)WIND 的數(shù)據(jù)，截至4 月25 日，乙烯現(xiàn)貨價（CFR 東南亞）、丙烯現(xiàn)貨價（CFR 中國）分別為331 和656美元/噸，環(huán)比上周分別-5.7%和-2.2%。瀝青期貨結(jié)算價2030 元/噸，年初至今已下跌約38%，環(huán)比上周-5.8%。原材料在塑料管材及防水材料的生產(chǎn)成本中占比約為70%-90%，因而具有品牌優(yōu)勢和定價權(quán)的管材、防水龍頭企業(yè)或?qū)⒊浞质芤嬗谑铣杀敬蠓祪r，盈利空間有望提升。

    竣工持續(xù)回暖+龍頭企業(yè)市占率提升（B 端：地產(chǎn)商和精裝修占比提升）+產(chǎn)能釋放+前期投入逐步進(jìn)入收獲期。對to B 品種（三棵樹、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎、帝歐家居、東方雨虹、永高股份等企業(yè)），在近年房企持續(xù)提升集中度的情況下，相關(guān)品牌建材企業(yè)深度綁定龍頭房企，增長確定性較高（由于整個鏈條高杠桿，主要風(fēng)險來自于信用環(huán)境）。To 小B 品種北新建材除了傳統(tǒng)石膏板主業(yè)有望受竣工端回暖之外，龍骨及防水業(yè)務(wù)拓展都是值得重點關(guān)注的；另外憑借品牌優(yōu)勢適度介入To B 端也是公司維持競爭力的合理選擇。To C 端品種偉星新材受行業(yè)影響，短期業(yè)績承壓，主要期待來自于渠道端帶有協(xié)同效應(yīng)的品類擴(kuò)張。

    玻纖：需求不確定性受海外疫情影響有所增加，全年來看，價格上漲時間節(jié)點或有所延后、幅度或有所降低。建議積極配置玻纖行業(yè)龍頭供給端：展望20 年，19 年和20 年的產(chǎn)能變動邊際上會對2020 年形成沖擊，產(chǎn)能沖擊最大為28.5 萬噸，考慮到未來幾年冷修進(jìn)入高峰期，產(chǎn)能凈投放仍將保持低位數(shù)增長。

    需求端：全球需求不確定性受疫情影響有所增加，或存結(jié)構(gòu)性亮點（汽車庫存下降、產(chǎn)量降幅收窄；風(fēng)電需求持續(xù)向好；國內(nèi)建筑建材需求跟基建相關(guān)度更高；電子紗需求穩(wěn)中有升）。

    價格：無堿池窯粗紗市場主流維穩(wěn)，成交情況變動不大。前期個別龍頭企業(yè)針對個別大中型產(chǎn)品實際成交價格略有松動，市場交投情況偏淡。短期，市場需求暫無較大起色下，加之出口方面仍受到一定限制，短期需求端仍以內(nèi)貿(mào)市場為主，當(dāng)前主流產(chǎn)品2400tex 纏繞直接紗價格保持4000-4200元/噸不等，實際成交存在一定量大政策，部分企業(yè)送到價格受成本影響報價較高，實際成交按合同。當(dāng)前主流產(chǎn)品2400tex 纏繞直接紗價格報3950-4100 元/噸不等，部分企業(yè)送到價格受成本影響報價較高，實際成交按合同。電子紗市場出貨較平穩(wěn)，各池窯企業(yè)多數(shù)自用織布。電子紗市場整體運行變動不大，各池窯企業(yè)多數(shù)自用織布。電子紗G75 市場價格實際成交仍維持8000-8100 元/噸不等，部分中高端產(chǎn)品價格較高。下游電子布市場價格呈現(xiàn)平穩(wěn)走勢，主流報價在3.6 元/米左右。

    庫存：本周，四川內(nèi)江華原無堿粗紗庫存壓力不大。河北秦皇島億維中堿庫存有一定積壓，整體產(chǎn)銷變動不大。

    中國巨石：從長期來看，巨石全球產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張+技術(shù)引領(lǐng)+成本絕對優(yōu)勢（智能制造+未來新一輪冷修技改將有望進(jìn)一步降低成本）+差異化競爭（中高端占比目前約為70%且逐年提升）有望驅(qū)動公司市占率和盈利能力進(jìn)一步提高。

    中材科技：玻纖業(yè)務(wù)內(nèi)生改善明顯；風(fēng)電葉片有望量、價齊升；鋰電隔膜有望帶來邊際增量。1）玻纖：自身產(chǎn)能及結(jié)構(gòu)的可調(diào)節(jié)性較強(qiáng)，目前銷售和庫存情況都屬于行業(yè)里面最好的，風(fēng)電需求尤佳（綁定中材葉片）。

    成本端：近年的冷修技改卓有成效，且有進(jìn)一步下行的空間（老產(chǎn)能的關(guān)停）。2）葉片：結(jié)構(gòu)升級及轉(zhuǎn)移成本帶來價格提升，預(yù)計毛利率基本穩(wěn)定。3）鋰電隔膜近期在主要客戶的市占率也有比較明顯的提升，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

    新材料：重點關(guān)注菲利華、石英股份、光威復(fù)材石英耗材龍頭精選高端賽道（半導(dǎo)體、軍工和光纖領(lǐng)域），軍工需求持續(xù)景氣向上，半導(dǎo)體需求有望底部回暖。據(jù) SEMI 預(yù)測，2019 年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售金額 576 億美元，同比下滑 10.5%。由于邏輯制程與晶圓代工、中國大陸新投資計劃，2020/2021 年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售有望逐漸回暖，增速為5.5%/13.2%，達(dá)到608 /688 億美元。全球半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇，石英新材料公司受益，持續(xù)推薦菲利華（軍用復(fù)材進(jìn)入定型階段，半導(dǎo)體品類繼續(xù)拓展）、石英股份（半導(dǎo)體領(lǐng)域完成東京電子認(rèn)證，有望進(jìn)一步打開市場空間）、光威復(fù)材（碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，軍民雙賽道高速成長）。

    玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性價格：本周末全國建筑用白玻平均價格1360 元，環(huán)比上周-75 元，同比去年-146 元。

    庫存：周末行業(yè)庫存5213 萬重箱，環(huán)比上周-69 萬重箱，同比去年+717萬重箱。本周玻璃現(xiàn)貨市場整體回調(diào)，承接上周的弱勢，生產(chǎn)企業(yè)去庫存的態(tài)度堅決。貿(mào)易商近期參與補(bǔ)庫存的積極性環(huán)比略有增加，一方面現(xiàn)貨價格已經(jīng)接近生產(chǎn)成本，另一方面部分地區(qū)產(chǎn)能去化基本接近達(dá)成協(xié)議，預(yù)計后期部分地區(qū)供需矛盾將會有所改觀。行業(yè)庫存本周首次出現(xiàn)環(huán)比減少，表明總體供需矛盾接近平衡。但行業(yè)總體庫存依舊處于較高的位置，短期大幅度下降的概率不大。華北地區(qū)近期產(chǎn)能減少能否如期進(jìn)展，對后期的市場穩(wěn)定和信心增加有比較大的影響。近期市場對此關(guān)注度也比較高。建議重點關(guān)注旗濱集團(tuán)。

    風(fēng)險提示：

    宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險；疫情導(dǎo)致需求大幅低于預(yù)期；限產(chǎn)放松、新增產(chǎn)能風(fēng)險；2B 端企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不暢的風(fēng)險。