檢測(cè)服務(wù)跟蹤：從2024A、2025Q1財(cái)務(wù)報(bào)表看經(jīng)營趨勢(shì)

營收：2024Q4-2022 5Q1需求仍延續(xù)弱勢(shì)，輕總量、重結(jié)構(gòu)十五家檢測(cè)服務(wù)上市公司2024 年?duì)I收合計(jì)約288.8 億元，同比增3.5%；其中2022-2023 年兩年?duì)I收復(fù)合增速為9.8%；若剔除近年受醫(yī)學(xué)感染類檢測(cè)影響較大的譜尼測(cè)試，其余14 家上市公司在2022-2023 年復(fù)合增速、2024 年?duì)I收增速分別為9.7%和7.5%。2024 年在政府業(yè)務(wù)、地產(chǎn)類業(yè)務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營壓力加大的情況下，行業(yè)營收增速進(jìn)一步放緩。

2025 年第一季度上述十五家檢測(cè)服務(wù)上市公司營收合計(jì)59.8 億元，同比增6.3%，增速顯著高于2024Q3 和2024Q4，主要得益于體量較大的中國電研Q1 有此前簽訂的鋰電設(shè)備部分訂單在當(dāng)期驗(yàn)收確認(rèn)，剔除該公司后Q1 合計(jì)營收增速2.0%，仍處于較慢狀態(tài)。

考慮到目前的檢測(cè)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中傳統(tǒng)領(lǐng)域的建工檢測(cè)、建材檢測(cè)、環(huán)境檢測(cè)、食品檢測(cè)、水質(zhì)檢測(cè)五大領(lǐng)域營收占比仍然高達(dá)40.5%（2023 年），后續(xù)增量市場(chǎng)有限，或?qū)φw檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模的增長形成掣肘。我們認(rèn)為，未來對(duì)于檢測(cè)服務(wù)市場(chǎng)需求的判斷應(yīng)該“輕總量、重結(jié)構(gòu)”，聚焦科技類、制造類、高端消費(fèi)類、生物醫(yī)藥類、軟件信息類的檢測(cè)需求。

利潤：毛利率已企穩(wěn)，但信用減值損失拖累加劇十五家檢測(cè)服務(wù)上市公司2024 年歸母凈利潤合計(jì)約28.6 億元，同比降14.6%；其中2022-2023 年兩年復(fù)合增速為-0.6%。其中，譜尼測(cè)試歸母凈利潤從2023 年的盈利約1.1 億元變成2024 年虧損約3.6 億元，對(duì)整個(gè)板塊的利潤增速拖累明顯。若剔除該公司，其余十四家上市公司在2022-2023 年復(fù)合增速、2024 年?duì)I收增速為1.1%和-0.7%；近三年上市公司歸母凈利潤的表現(xiàn)差于營收表現(xiàn)。

2025Q1 上述十五家檢測(cè)公司歸母凈利潤合計(jì)約3.7 億元，同比增長18.8%，看似高增，實(shí)則受體量較大的中國電研帶動(dòng)明顯，與上文營收增速歸因類似，剔除中國電研后合計(jì)歸母凈利潤約2.4 億元，同比增長僅1.1%，略低于營收增速（2.0%）。

最近三年行業(yè)平均凈利率下降明顯。十五家上市公司的平均凈利率從2021 年的15%以上快速下滑至2024 年的10.7%。其中，2024 年平均毛利率為42.4%，處于2020-2024 年五年期間的最高值，毛利率的改善我們認(rèn)為更多的源于檢測(cè)龍頭的經(jīng)營思路從“跑馬圈地的粗放擴(kuò)張階段”過渡到“精耕細(xì)作的效益提升”階段，主動(dòng)的控制員工數(shù)量的增長和新增設(shè)備資本開支，放緩產(chǎn)能擴(kuò)充的節(jié)奏，聚焦內(nèi)部降本控費(fèi)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，目前已經(jīng)取得部分成效。近年對(duì)利潤拖累加劇的為應(yīng)收款項(xiàng)和資產(chǎn)相關(guān)的減值，2024 年應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)平均值為180 天，較2021 天延長69 天，來源主要為政府（環(huán)境檢測(cè)、食品檢測(cè)、醫(yī)學(xué)感染類檢測(cè)為主）、房地產(chǎn)企業(yè)（建筑工程檢測(cè)、建筑材料檢測(cè)為主）、軍工類企業(yè)（軍工檢測(cè)）等，未來有望得到控制。

投資建議：經(jīng)營周期拐點(diǎn)與需求復(fù)蘇拐點(diǎn)

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，重點(diǎn)推薦兩條線索：1）內(nèi)部經(jīng)營拐點(diǎn)明確的綜合性檢測(cè)龍頭，該方向首推廣電計(jì)量：更換管理層+落地股權(quán)激勵(lì)+高比例分紅和回購，2024 年歸母凈利率提升4.1pct，聚焦高端制造和科技研發(fā)類檢測(cè)。2）重點(diǎn)布局需求復(fù)蘇方向明確板塊的優(yōu)質(zhì)龍頭，重點(diǎn)推薦蘇試試驗(yàn)：2025 年為軍工五年規(guī)劃收官之年，看好公司軍工檢測(cè)訂單釋放和產(chǎn)能利用率提升帶來的盈利反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。3）其他可以重點(diǎn)關(guān)注的公司包括：華測(cè)檢測(cè)（綜合性檢測(cè)，關(guān)注內(nèi)需）、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)（布局機(jī)器人業(yè)務(wù)）、譜尼測(cè)試（關(guān)注管理改革效果兌現(xiàn)節(jié)奏）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、公信力和品牌受不利事件影響的風(fēng)險(xiǎn)；2、并購的決策風(fēng)險(xiǎn)及并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：徐科/趙智勇/賈少波/曹小敏