互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：微信等巨頭發(fā)力商業(yè)生態(tài) 第三方SAAS服務(wù)商受益

    核心觀點(diǎn)：

    巨頭發(fā)力產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，微信等平臺(tái)發(fā)力商業(yè)生態(tài)，第三方SaaS 服務(wù)商直接受益。巨頭攜手第三方服務(wù)商共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，巨頭提供基礎(chǔ)設(shè)施，SaaS 公司深入到產(chǎn)業(yè)中，服務(wù)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)。微信2020 年發(fā)力商業(yè)生態(tài)，根據(jù)微信公開(kāi)課，2019 年小程序GMV 超8 千億元，同比增長(zhǎng)160%，其中在電商、零售行業(yè)同比爆發(fā)式增長(zhǎng)，非互聯(lián)網(wǎng)玩家、中長(zhǎng)尾的小程序商業(yè)化程度正在加速。

    海外直營(yíng)電商是品牌收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力之一。海外搜索和社交廣告占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，為直營(yíng)電商提供充足流量支撐，以Shopify 為代表的第三方服務(wù)商助力直營(yíng)電商生態(tài)構(gòu)建。國(guó)內(nèi)直營(yíng)電商剛起步，巨頭搭建生態(tài)并提供流量及供應(yīng)鏈、技術(shù)支持，第三方服務(wù)商（SaaS 服務(wù)商、支付服務(wù)商等）完善生態(tài)。微信、抖音、快手開(kāi)始發(fā)力電商業(yè)態(tài)，為直營(yíng)電商提供流量支持。無(wú)論通過(guò)平臺(tái)導(dǎo)流或是構(gòu)建私域流量，商家的最終目標(biāo)是促進(jìn)收入增長(zhǎng)，或是提升品牌價(jià)值、提高用戶黏性。

    微信小程序服務(wù)商超8 千家，以小微企業(yè)為主。這些服務(wù)商服務(wù)于不同的垂直行業(yè)（如零售、電商、出行、政務(wù)、醫(yī)療、教育等）、不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域（如小程序開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷服務(wù)、CRM、ERP 等）。根據(jù)微信公開(kāi)課數(shù)據(jù)，截至2019 年6 月微信小程序生態(tài)服務(wù)商有8,200 家，服務(wù)小程序數(shù)量達(dá)63 萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)80%；根據(jù)中國(guó)信通院發(fā)布的《微信就業(yè)影響力》報(bào)告，76%的小程序服務(wù)商員工不超過(guò)50 人。微信支付服務(wù)商超3 萬(wàn)家，企業(yè)微信服務(wù)商超1.7 萬(wàn)家，也均以小微企業(yè)為主。微信為服務(wù)商搭建生態(tài)，提供技術(shù)支持、運(yùn)營(yíng)支持，助力服務(wù)商持續(xù)深耕行業(yè)，實(shí)現(xiàn)升級(jí)轉(zhuǎn)型，從技術(shù)服務(wù)商到解決方案服務(wù)商，從“單兵作戰(zhàn)”到共同協(xié)作。

    在小程序商業(yè)生態(tài)中，微盟、有贊、云集、兌吧等在海外完成上市，業(yè)務(wù)模式各有偏重，寶尊電商崛起于阿里生態(tài)，我們也對(duì)比研究其模式和成長(zhǎng)歷程。微盟、有贊側(cè)重提供小程序解決方案，客戶以電商、零售等為主，是騰訊推薦的服務(wù)商。云集側(cè)重會(huì)員電商，借助微信社交渠道進(jìn)行傳播和產(chǎn)品銷售。兌吧主要向APP 提供積分商城管理、簽到工具等服務(wù)，并對(duì)接APP 和廣告主，提供廣告服務(wù)。寶尊電商崛起于阿里電商生態(tài)，主要做頭部品牌的代運(yùn)營(yíng)，幫助品牌進(jìn)行全渠道運(yùn)營(yíng)，全產(chǎn)業(yè)鏈管理。

    投資建議：重點(diǎn)關(guān)注騰訊產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、微信生態(tài)的第三方服務(wù)商，快手、抖音平臺(tái)的電商服務(wù)商。具體包括港股上市公司：騰訊控股（2020 年游戲強(qiáng)勁，金融科技盈利能力繼續(xù)提升，微信加速構(gòu)建電商生態(tài)）；微盟集團(tuán)（領(lǐng)先的商業(yè)SaaS 服務(wù)商，受益于微信商業(yè)生態(tài)提速）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。垂直行業(yè)數(shù)字化進(jìn)程不及預(yù)期；小程序使用和滲透低于預(yù)期；服務(wù)商依賴于巨頭的生態(tài)成長(zhǎng)，巨頭格局及政策變化具有不確定性；第三方服務(wù)商格局尚未清晰，競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)低于預(yù)期，虧損擴(kuò)大。