商業(yè)銀行：悲觀預(yù)期修復(fù) 盈利企穩(wěn)可期

    摘要：

    核心觀點：銀 行業(yè)2020年一季報業(yè)績超出市場預(yù)期，核心驅(qū)動因素是資產(chǎn)擴(kuò)張和成本節(jié)約。未雨綢繆多提撥備之下，一季度盈利增速或已觸達(dá)全年低點，后續(xù)企穩(wěn)可期。景氣下行期，傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)銀行基本面的比較優(yōu)勢將愈發(fā)凸顯，同時建議積極關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)受疫情影響較小的中小銀行基本面表現(xiàn)。選股仍強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)操勝券”策略

    行業(yè)超預(yù)期來源：擴(kuò)表支撐營收和盈利，風(fēng)險緩釋利于不良。2020 年一季報存在兩個超預(yù)期：①資產(chǎn)增速快于市場預(yù)期，體現(xiàn)為行業(yè)資產(chǎn)增速環(huán)比繼續(xù)上行1.9pc 至10.9%。銀行在政策刺激和“早投放早收益”需求驅(qū)動下加速擴(kuò)表，支撐營收和利潤增速。疫情給銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的負(fù)面沖擊有限；②不良穩(wěn)定性好于市場預(yù)期，體現(xiàn)為不良率環(huán)比持平，撥備安全墊仍在增厚。主要是疫情沖擊具備一定滯后性，以及銀行未雨綢繆多提撥備。

    個股超預(yù)期來源：傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)銀行及部分城農(nóng)商行。個股層面看，兩類銀行超出市場預(yù)期：①傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)銀行。由于市場此前對行業(yè)基本面預(yù)期過于悲觀，連帶對優(yōu)質(zhì)銀行的基本面也過于悲觀。此次一季報披露后，傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)銀行的業(yè)績穩(wěn)定性好于預(yù)期，且大幅優(yōu)于同業(yè)。印證了我們此前“疾風(fēng)勁草、穩(wěn)操勝券”的判斷；②部分城農(nóng)商行。由于部分區(qū)域受疫情沖擊小、復(fù)工節(jié)奏早，這些區(qū)域的城商行基本面受影響相對較小。而市場此前對城農(nóng)商行板塊關(guān)注度極低，未充分考慮地區(qū)間的差異。

    后續(xù)展望：盈利企穩(wěn)可期，龍頭相對優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。2020 年一季度板塊利潤增速為5.1%，與我們預(yù)測全年增速相近。且一季度撥備多提是業(yè)績拖累項?？紤]國內(nèi)疫情情況已明顯好轉(zhuǎn)，國際疫情也已得到初步控制，邊際上看銀行持續(xù)加大撥備計提力度的可能性已不大。預(yù)計2020 年中報披露后行業(yè)重回?fù)軅浞床钙?，盈利企穩(wěn)可期。景氣下行期，傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)銀行基本面的比較優(yōu)勢將愈發(fā)凸顯，同時建議積極關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)受疫情影響較小的中小銀行基本面表現(xiàn)。

    投資建議：近期銀行板塊反彈，源于2020 年一季報超預(yù)期，以及銀行業(yè)績在各行業(yè)間具備相對穩(wěn)定性。當(dāng)前悲觀預(yù)期邊際修復(fù)，看好板塊業(yè)績超預(yù)期穩(wěn)定帶來的投資機(jī)會。選股堅持“穩(wěn)操勝券”策略，重點推薦下行周期競爭優(yōu)勢更凸顯的零售型銀行：招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行（H 股）。同時也推薦疫情沖擊較小、業(yè)績具備彈性空間的江蘇銀行和興業(yè)銀行，以及類債國有行中的農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行。

    風(fēng)險提示：疫情對銀行基本面的負(fù)面沖擊超預(yù)期。