紙與林木產(chǎn)品：景氣回升格局漸優(yōu) 輕工龍頭配置正當(dāng)時(shí)

    投資建議：行業(yè)景氣逐步回升，龍頭投資價(jià)值凸顯2020H1 SW 輕工板塊營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同降7.18%/21.15%，其中Q2 行業(yè)景氣回升速度超預(yù)期：營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)+0.20%/-11.71%，既歸因于中國傳統(tǒng)制造在全球產(chǎn)業(yè)鏈難以替代的地位（如包裝、辦公家居出口等），又體現(xiàn)行業(yè)龍頭持續(xù)提份額的長(zhǎng)線價(jià)值（家居、文娛和包裝）。輕工板塊估值隨之修復(fù)，回升至2017 年以來77%的分位。

    下半年建議關(guān)注兩條主線：1）行業(yè)整合：輕工細(xì)分行業(yè)中存在一批市占率在5%-8%的優(yōu)質(zhì)龍頭，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提份額的空間大且確定性高；2）周期成長(zhǎng)：造紙Q2 經(jīng)歷盈利的歷史低點(diǎn)，下半年伴隨需求復(fù)蘇以及全球流動(dòng)性寬裕，大宗商品漲價(jià)趨勢(shì)已現(xiàn)，造紙中的白卡和文化紙行業(yè)格局較好，提價(jià)彈性可期。

    家居：變挑戰(zhàn)為機(jī)遇，龍頭加速提份額

    2020Q2，軟體行業(yè)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)增速為+9.1%/-11.1%，定制營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)增速為+0.1%/-1.1%，二季度內(nèi)銷景氣度逐步修復(fù)，其中軟體內(nèi)銷格局良好增長(zhǎng)優(yōu)秀；外銷出口格局優(yōu)化有望提速，在床墊上率先體現(xiàn)；此外辦公家具受益海外需求提升二季度高增長(zhǎng)。后續(xù)內(nèi)銷景氣有望在竣工推動(dòng)下持續(xù)提升、外銷需求在逐步恢復(fù)，繼續(xù)推薦細(xì)分龍頭憑借其前瞻性商業(yè)布局和供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)加速內(nèi)外銷市場(chǎng)整合下的投資機(jī)會(huì)。

    造紙：Q2 盈利筑底，下半年有望加速修復(fù)

    疫情對(duì)造紙行業(yè)沖擊主要體現(xiàn)在Q2，主要紙品價(jià)格環(huán)比下降5%-15%，扣非凈利潤(rùn)除博匯紙業(yè)因治理改善增長(zhǎng)外，均有一定程度下滑，我們判斷Q2 行業(yè)完成筑底。下半年需求復(fù)蘇有望推動(dòng)行業(yè)盈利加速修復(fù)，木漿系：7-8 月份開啟一輪提價(jià)趨勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局更好的白卡紙?zhí)醿r(jià)幅度大于文化紙，行業(yè)盈利有望逐季度提升，疊加新產(chǎn)能投放，博匯和太陽的業(yè)績(jī)彈性較大；廢紙系：隨著外廢進(jìn)口額度歸零，龍頭或?qū)⒓铀傩袠I(yè)整合。

    日用輕工：無懼疫情影響，龍頭順勢(shì)整合

    文具：上半年開學(xué)延后，學(xué)生文具需求階段性承壓，推動(dòng)晨光加速電商推廣和線下信息化建設(shè)；辦公集采行業(yè)受益于終端剛性采購和防疫類物資需求增加，延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭；下半年看好文具行業(yè)景氣穩(wěn)步上行。生活用紙：2020H1 品牌商兌現(xiàn)漿價(jià)下跌后的盈利彈性，如潔柔歸屬凈利潤(rùn)同增65%，且憑借多品類及防疫物資布局，營(yíng)收維持較高增長(zhǎng)。

    包裝：需求復(fù)蘇帶動(dòng)盈利改善，關(guān)注高景氣細(xì)分賽道龍頭看好下半年下游行業(yè)景氣回升，以及伴隨優(yōu)質(zhì)客戶提升份額的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。3C 包裝：

    TWS 熱銷疊加5G 換機(jī)潮，消費(fèi)電子包裝景氣上行；煙草包裝：煙標(biāo)穩(wěn)增，新型煙草全球熱銷，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)凸顯；金屬包裝：二片罐提價(jià)及食品飲料新客戶落地可期。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    1. 原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；

    2. 下游需求改善不及預(yù)期。