物流行業(yè)：快遞雙節(jié)業(yè)務(wù)量再做突破 行業(yè)量價趨勢背離

    事件

    國家郵政局披露10 月快遞數(shù)據(jù)：行業(yè)方面，10 月全行業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)量82.3億件，同比增長43.0%，較九月增速下降1.5 個百分點；業(yè)務(wù)收入完成811.0億元，同比增長23.3%。

    A 股快遞公司披露10 月經(jīng)營數(shù)據(jù)：按照業(yè)務(wù)量增速由高到低依次為韻達（+63.8%）、順豐（+57.3%）、圓通（+53.1%）、申通（+26.7%），公司單價同比均有不同程度下跌，跌幅分別為韻達（-33%）、圓通（-23%）、申通（-20%）、順豐（-15%）。

    增速：雙節(jié)刺激業(yè)務(wù)量再做突破，行業(yè)維持高增速10 月行業(yè)實現(xiàn)包裹量82.3 億件，日均業(yè)務(wù)量2.66 億件，業(yè)務(wù)量整體增長43.0%，增速相較9 月的單月增速下降1.5 個百分點。其中，十一雙節(jié)期間（10 月1 日-10 月8 日）行業(yè)實現(xiàn)包裹量18.2 億件，同比增53.4%。我們認(rèn)為快遞整體寄遞服務(wù)需求旺盛，主要受益于疫情防控成果顯著以及雙節(jié)長假下國內(nèi)居民消費信心增強。此外，年初至今快遞綜合業(yè)務(wù)量增速自2 月份由負(fù)轉(zhuǎn)正后，近7 個月一直保持30%+高增速，其中8-10 月同比增速分別為36%、45%、43%。

    單價：行業(yè)價格環(huán)比小幅回調(diào)

    2020 年10 月，行業(yè)綜合單價達到9.85 元/票，同比去年跌1.58 元/票，環(huán)比上月跌0.34 元/票。剔除其他收入之后，10 月單價為7.08 元/票，同比減少1.09 元/票。環(huán)比異地、國際件單價均有所回調(diào)，分別跌0.41 元/票、0.94元/票。

    上市公司方面，順豐10 月單價17.50 元/票，較9 月下跌0.97 元/票；通達系價格環(huán)比互有漲跌，申通、韻達單價環(huán)比分別上漲0.07 元/票、0.03 元/票，圓通單價環(huán)比下跌0.04 元/票，圓、申、韻三者價格分別為2.14、2.25與2.18 元/票。

    區(qū)域增速格局

    10 月收入增速方面，中部區(qū)域恢復(fù)高增速，其他區(qū)域增速有所放緩，整體呈現(xiàn)出西部（+35% YOY）>東部（+22% YOY）>中部（+20% YOY）的格局。

    西部累計收入占比同比去年微升0.1 個pct，中部累計收入占比微升0.5 個pct，東部累計收入占比微降0.6 個pct，快遞業(yè)務(wù)格局整體已趨于穩(wěn)定?？紤]人口密度和商流流向集中在東部沿海發(fā)達地區(qū)的大背景不改，長期來看東部地區(qū)依舊會是快遞業(yè)務(wù)的支撐區(qū)域。我們將中西部地區(qū)為代表的下沉需求視作行業(yè)中的重要增量，這一部分對于快遞上市企業(yè)的邊際增長至關(guān)重要。

    投資建議

    總結(jié)來看，當(dāng)前快遞行業(yè)需求旺盛，但價格競爭依然激烈。優(yōu)選短期業(yè)績能夠勝出的標(biāo)的順豐。公司受益于品牌優(yōu)勢，業(yè)績表現(xiàn)出色，戰(zhàn)略上看，公司逐步形成完整的快遞價格帶，能夠為客戶提供全方位的服務(wù)。在通達系價格競爭日趨激烈、電商市場呈現(xiàn)去中心化特點的背景下，順豐在經(jīng)濟市場的擴張，有利于其對增量市場的獲取，繼續(xù)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，也有利于其對高端產(chǎn)品的保護。我們看好公司中長期的成長和壁壘，繼續(xù)推薦；通達系中，長期關(guān)注成本優(yōu)化下的量價數(shù)據(jù)，關(guān)注韻達。

    風(fēng)險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；競爭格局惡化；成本控制不及預(yù)期