集成灶行業(yè)：集成灶下個(gè)二十年 新起點(diǎn)處見(jiàn)潮來(lái)

    集成灶自2001 年概念提出，美大領(lǐng)軍、產(chǎn)業(yè)砥礪前行二十載，2020 年底帥豐、億田、火星人先后上市，宣示著產(chǎn)業(yè)新格局的正式到來(lái)。站在二十年的交匯點(diǎn)，我們認(rèn)為集成灶必將成為新的核心廚電產(chǎn)品并極具替代性潛力，而伴隨賽道成長(zhǎng)的風(fēng)潮，龍頭品牌將進(jìn)一步確立并積累集中。而在當(dāng)下新起點(diǎn)，判斷集成灶投資機(jī)會(huì)關(guān)鍵在于明確三個(gè)核心要點(diǎn)：1）產(chǎn)品端的核心替代性；2）賽道成長(zhǎng)的契機(jī)、節(jié)點(diǎn)與空間；3）頭部品牌在新格局下的差異化定位與戰(zhàn)略預(yù)期。

    核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：架構(gòu)革新實(shí)現(xiàn)的高吸凈效果+優(yōu)質(zhì)功能的高集成效應(yīng)。中式廚房核心痛點(diǎn)即控?zé)焼?wèn)題和空間集成需求，被集成灶兩大特性精準(zhǔn)解決。架構(gòu)革新：不同于傳統(tǒng)煙機(jī)通過(guò)風(fēng)機(jī)性能提升來(lái)優(yōu)化控?zé)熜Ч?，集成灶以架?gòu)創(chuàng)新縮短吸排距離，實(shí)現(xiàn)高吸凈的跨越式升級(jí)，根本性解決中式烹飪高油煙痛點(diǎn)，并因開(kāi)放式廚房訴求而具備剛需性。且伴隨核心控?zé)煿δ芙鉀Q相關(guān)研發(fā)成本大幅降低。同時(shí)風(fēng)機(jī)下移系統(tǒng)性?xún)?yōu)化操作者的噪音體驗(yàn)。高集成效應(yīng)：當(dāng)前中小戶(hù)型廚房空間受限與廚電功能多樣化需求相背離，集成灶以功能模塊化集成解決訴求。其較單體廚電加和可直接節(jié)約0.18-0.44m3 的收納空間，同時(shí)搭載了本身具高成長(zhǎng)性的蒸烤功能模塊后大幅增強(qiáng)了市場(chǎng)關(guān)注度，加速產(chǎn)品教育的同時(shí)提升了市場(chǎng)溢價(jià)。由此兩點(diǎn)獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，集成灶形成強(qiáng)大產(chǎn)品替代基礎(chǔ)。

    市場(chǎng)成長(zhǎng)空間：產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)完善過(guò)程中，后手劣勢(shì)將成為規(guī)模的增量方向。經(jīng)過(guò)早期導(dǎo)入積累，近年集成灶行業(yè)迎來(lái)成長(zhǎng)爆發(fā)，至19 年規(guī)模已達(dá)162 億元，4 年CAGR 達(dá)34.8%，并保持較傳統(tǒng)廚電28-49pct 相對(duì)增速，滲透率加速提升印證其替代能力。但同時(shí)集成灶產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)未成熟，因產(chǎn)品迭代時(shí)間短、渠道布局尚不充分、普及推廣仍需發(fā)酵及產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)未成型而存在后手劣勢(shì)，但在強(qiáng)大產(chǎn)品替代基礎(chǔ)下，產(chǎn)業(yè)問(wèn)題解決的過(guò)程將伴隨著行業(yè)增量的釋放。短期：產(chǎn)品端外觀設(shè)計(jì)、模塊創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，渠道端地標(biāo)店、大省競(jìng)爭(zhēng)能力補(bǔ)足，推動(dòng)產(chǎn)品市場(chǎng)普及2024 年規(guī)模有望突破400 億元。中長(zhǎng)期：長(zhǎng)效空間釋放關(guān)鍵在于兩個(gè)節(jié)點(diǎn)的能否落地，一待工程家居產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，推進(jìn)集成灶標(biāo)準(zhǔn)化住宅裝修配套方案，將補(bǔ)齊安裝競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，二待傳統(tǒng)廚電龍頭正式入場(chǎng)，彼時(shí)集成灶賽道空間將正式以全廚電需求空間進(jìn)行替代性成長(zhǎng)。

    競(jìng)爭(zhēng)格局新階段：品牌差異化、渠道搶占份額、產(chǎn)業(yè)資源整合成為企業(yè)制勝關(guān)鍵。伴隨競(jìng)爭(zhēng)者迅速增加，已形成專(zhuān)業(yè)品牌、傳統(tǒng)廚電系、綜合家電系三陣營(yíng)，其中作為核心梯隊(duì)的美大、火星人以及次之的帥豐、億田等成為競(jìng)爭(zhēng)主力。

    產(chǎn)品品牌：基于同質(zhì)化問(wèn)題，顯性產(chǎn)品差異化是品牌樹(shù)立的基礎(chǔ)。頭部四企業(yè)SKU 布局及價(jià)格定位各有傾斜，而在研項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)中智慧物聯(lián)、新功能模塊突破將搶占下一核心市場(chǎng)。渠道宣傳：美大先手積累線下經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)最成熟，經(jīng)銷(xiāo)商創(chuàng)收能力及終端密度均居首位，火星人后進(jìn)發(fā)力線下大省同時(shí)線上直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)模式搶占份額，各頭部企業(yè)均高比例廣宣投入塑造品牌形象。產(chǎn)業(yè)資源聯(lián)動(dòng)：

    各企業(yè)在建材KA 普遍合作下，展開(kāi)櫥柜、互聯(lián)網(wǎng)家裝、地產(chǎn)等多維合作嘗試，其中美大率先簽訂精裝工程合同打開(kāi)局面，期待行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)重置改善競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

    投資策略：集成灶產(chǎn)品基于高吸凈效果和高集成效應(yīng)的核心替代能力，市場(chǎng)具備成長(zhǎng)性高、護(hù)城河明確、優(yōu)化改善空間較易觸達(dá)等優(yōu)勢(shì)，是高增速、大體量、持續(xù)改善的優(yōu)質(zhì)賽道，對(duì)集成灶行業(yè)給予“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦集成灶行業(yè)引領(lǐng)者且具先入場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)龍頭浙江美大，看好以煙灶蒸為核心快速成長(zhǎng)、大力投入線上線下渠道布局的第一梯隊(duì)高增新秀火星人。同時(shí)持續(xù)關(guān)注具備差異化產(chǎn)品布局及較高成長(zhǎng)優(yōu)化空間的帥豐電器和億田智能。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求大幅不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局激烈程度超預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。