電信服務(wù)：面朝數(shù)字藍海 靜待基建花開

    投資建議

    中國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs 2020 年正式揚帆啟航，REITs 的出現(xiàn)打通了實體資產(chǎn)與金融市場的融資通道，其股債結(jié)合的特性將成為投資組合中重要的配置品種。IDC作為典型重資產(chǎn)行業(yè)，擴張規(guī)模和節(jié)奏直接決定了公司的發(fā)展步調(diào)，因此IDC 服務(wù)商需要不斷融資進行自建或收購以實現(xiàn)快速擴張。REITs 化能幫助IDC 企業(yè)更好地解決存量資本的盤活和擴張效率的提升，滿足IDC 本身的性質(zhì)與發(fā)展需要。

    理由

    把握市場需求，順應(yīng)科技發(fā)展形勢。我國IDC 行業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，2019 年市場規(guī)模達1,563 億元，行業(yè)市場規(guī)模有望在未來5 年增長2 倍。核心IDC 資源集中在北上廣地區(qū)，整體上架率較高。隨著下游云計算和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)量的爆發(fā)，邊緣計算的進一步發(fā)展，未來互聯(lián)網(wǎng)公司和云計算廠商將作為承接新增數(shù)據(jù)量的主力，因此我們判斷把握互聯(lián)網(wǎng)及云計算等大客戶的數(shù)據(jù)增長訴求將成為IDC公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展形勢，從而實現(xiàn)自身高速擴張的關(guān)鍵。

    同時，伴隨頭部數(shù)據(jù)中心的一系列兼并收購，數(shù)據(jù)中心也會逐漸呈現(xiàn)出規(guī)?；厔?，并向著超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心大步邁進。

    REITs 化為IDC 服務(wù)商和投資人帶來“雙贏”。IDC 服務(wù)商為了搶占市場份額擴大自身版圖，需要在前期投入大量資本建設(shè)IDC 機房，因此服務(wù)商需要穩(wěn)定的資金得到支撐。目前我國IDC 企業(yè)的融資方式主要為股權(quán)融資、銀行借款和戰(zhàn)略合作等途徑，我們認為REITs 化后有望打開更廣闊的融資渠道，企業(yè)可以選擇較低的融資成本方式實現(xiàn)更優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。相比于中國主要基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)存量，數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)存量相較于公路、鐵路及產(chǎn)業(yè)園區(qū)等差距較大，但我們認為伴隨行業(yè)在擴張期的高速成長，資本開支及資產(chǎn)存量將有較大的增長空間，IDC 行業(yè)憑借其科技屬性及新基建背景下的直接受益行業(yè)將備受市場青睞。對于發(fā)行人而言，REITs有助于盤活資產(chǎn)，拓寬融資渠道，降低資產(chǎn)負債率，募集資金可用于提升日常運營能力及再投資。對于投資人而言，REITs 規(guī)定年度可供分配利潤的90%需要進行強制分配且每年分配次數(shù)不少于一次。同時REITs 并非純固定收益產(chǎn)品，股價上漲空間亦對投資者有較強吸引力。

    以海外為鑒，結(jié)合自身發(fā)展優(yōu)勢，中國IDC 嘗試向REITs 化轉(zhuǎn)型。截至2021 年1月7 日，全球共有6 支純數(shù)據(jù)中心REITs。我們通過研究美國及新加坡IDC 服務(wù)商REITs 的經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，REITs 化后的公司資本開支顯著增加，擴張步伐持續(xù)加大，稅收優(yōu)惠可以通過分紅換取，回報率及股價表現(xiàn)更加突出，融資渠道日益暢通，融資成本不斷下降，從而能夠更好地順應(yīng)未來IDC 向超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心發(fā)展的趨勢。因此，我們認為中國IDC 服務(wù)商可以借鑒海外公司REITs 化的成功經(jīng)驗，結(jié)合國家政策及自身發(fā)展形式，嘗試向REITs 化轉(zhuǎn)型，從而更好地滿足融資需求，提升擴張效率，攜手下游客戶共同朝著數(shù)字化時代齊頭并進。

    風險

    行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，公募REITs 推進不及預(yù)期，底層資產(chǎn)或不符合發(fā)行條件。