汽車及零部件行業(yè)：以不變應(yīng)萬(wàn)變 以業(yè)績(jī)確定性來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)

    投資建議

    近期市場(chǎng)流動(dòng)性有所波動(dòng)，若流動(dòng)性保持相對(duì)寬松，除了業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的外，我們認(rèn)為“向新而行”會(huì)持續(xù)成為一個(gè)重要的趨勢(shì)；若貨幣回歸中性，我們認(rèn)為部分市場(chǎng)參與者趨于底線思維，則業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高、估值合理的標(biāo)的也值得考慮。

    理由

    2H20 汽車板塊估值整體提升，產(chǎn)銷復(fù)蘇帶動(dòng)盈利修復(fù)是主因。此輪上漲以整車及大市值個(gè)股為主，零部件標(biāo)的相對(duì)滯漲。2020 年下半年汽車板塊整體漲幅較大，申萬(wàn)汽車行業(yè)指數(shù)上漲35%。從2020 年7 月開始，由長(zhǎng)城A/H 拉開了整車板塊上漲的序幕，后續(xù)伴隨車企2-3 季度的業(yè)績(jī)回暖，以及3 季度行業(yè)銷量的逐步走強(qiáng)，10 月開始整車板塊股價(jià)整體走勢(shì)強(qiáng)勁。我們認(rèn)為產(chǎn)銷復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升是本輪主要的基本面驅(qū)動(dòng)，盈利能力隨之修復(fù)。2020 年1 季度受到疫情影響，各品牌產(chǎn)能利用率較低，隨著疫情逐步控制，2 季度產(chǎn)能利用率開始回升，3-4 季度隨著汽車行業(yè)產(chǎn)銷復(fù)蘇，帶動(dòng)產(chǎn)能利用率恢復(fù)至較高水平。而前期估值較低，為估值修復(fù)提供了空間。

    2H20 除業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)外，流動(dòng)性充沛拉動(dòng)新興業(yè)務(wù)高估值。2020 年1 季度起，流動(dòng)性較為寬松，資金持續(xù)流入，加速提升估值中樞。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期高的標(biāo)的均有較好表現(xiàn)，例如長(zhǎng)城汽車、福耀玻璃、星宇股份、拓普集團(tuán)、中升控股、永達(dá)汽車。

    同時(shí)電氣化和智能化帶來(lái)估值方法切換，充沛流動(dòng)性推高新興業(yè)務(wù)估值：傳統(tǒng)估值方法以利潤(rùn)為錨，電氣化和智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)的整車與零部件受到特斯拉等相關(guān)公司影響，均開始以EV/Rev 或者PS 作為主要的估值辦法，從而帶動(dòng)估值上升；如億華通、濰柴（氫燃料）、德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)、長(zhǎng)城汽車（新能源部分）。

    以不變應(yīng)萬(wàn)變，以業(yè)績(jī)確定性來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)。無(wú)謂流動(dòng)性松緊，我們從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、短期業(yè)績(jī)彈性和低估值三個(gè)角度分析投資機(jī)會(huì)：1）長(zhǎng)線邏輯清晰，無(wú)懼流動(dòng)性回歸中性。若細(xì)分賽道具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，且業(yè)進(jìn)入壁壘高，公司管理優(yōu)秀和好的商業(yè)模式，可充分享受賽道優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，雖然短期估值較高，但長(zhǎng)線邏輯通順，有長(zhǎng)期盈利增速來(lái)消化估值，無(wú)需過多考慮流動(dòng)性收緊。汽車智能化帶來(lái)的傳統(tǒng)零部件高端化都是確定性較高的賽道。2）抓住行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，放量車型拉動(dòng)中期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。我們認(rèn)為綁定下游客戶如特斯拉、大眾，受益于Model3/Y，ID4 等暢銷車型帶來(lái)的銷量高增長(zhǎng)，將帶來(lái)較大的短期業(yè)績(jī)彈性。目前我們跟蹤到特斯拉全球排產(chǎn)景氣度較高，預(yù)計(jì)2021 年可以帶來(lái)80-100 萬(wàn)輛的拉動(dòng)。3）業(yè)績(jī)邊際提升明顯，估值較低，具備綜合性價(jià)比。受制于業(yè)務(wù)偏傳統(tǒng)、2020 年受疫情沖擊較大等因素，部分在2021 年得益于海外復(fù)蘇、毛利率見底、車型周期恢復(fù)等因素有扎實(shí)業(yè)績(jī)的公司此前估值有所折價(jià)，若伴隨貨幣政策回歸中性，市場(chǎng)更重視高盈利增長(zhǎng)，該部分公司或有較好表現(xiàn)。

    盈利預(yù)測(cè)與估值

    我們從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、短期業(yè)績(jī)彈性和低估值三個(gè)角度挖掘投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性角度：推薦福耀玻璃、星宇股份。短期業(yè)績(jī)彈性角度：推薦拓普集團(tuán)，建議關(guān)注新泉股份（未覆蓋）、科博達(dá)（未覆蓋）。低估值角度：推薦均勝電子、愛柯迪、廣汽集團(tuán)，建議關(guān)注保隆科技（未覆蓋）。

    風(fēng)險(xiǎn)

    汽車行業(yè)產(chǎn)銷復(fù)蘇不及預(yù)期。