物流：價(jià)格拐點(diǎn)到來(lái) 快遞迎來(lái)估值提升

    事項(xiàng)：

    中通、申通、圓通、韻達(dá)、百世和極兔六大快遞公司均同步上調(diào)全網(wǎng)派費(fèi) 0.1 元/票，六大快遞公司均表示，此次調(diào)整派費(fèi)是切實(shí)響應(yīng)七部門制定的《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見(jiàn)》，嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家郵政管理局關(guān)于“全面保障快遞員的切身利益”的工作部署，切實(shí)維護(hù)保障廣大快遞員的合法權(quán)益。9 月6 日，順豐官方發(fā)布消息稱，再加5 億元力推“員工可持續(xù)發(fā)展保障”計(jì)劃。

    國(guó)信交運(yùn)觀點(diǎn)：（1）過(guò)去幾年快遞行業(yè)的惡性價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致快遞小哥生存境況加速惡化，同時(shí)資本的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致快遞小哥和消費(fèi)者之間的矛盾持續(xù)加深，在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕的指導(dǎo)思想下，監(jiān)管部門持續(xù)加碼對(duì)快遞行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的管控，我們認(rèn)為在政策和監(jiān)管的幫助下，未來(lái)快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將不會(huì)再出現(xiàn)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、而是良性競(jìng)爭(zhēng)。（2）六大快遞公司同步上調(diào)派費(fèi)，對(duì)總部公司的影響在于，一是保障終端快遞小哥的權(quán)益，有利于增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性；二是總部上調(diào)派費(fèi)有利于減輕加盟商的人力成本壓力，由于總部承擔(dān)了全網(wǎng)的利益分配職能，從而也減輕了總部給予加盟商補(bǔ)貼的壓力；三是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同步上調(diào)派費(fèi)，成本有望順利轉(zhuǎn)嫁到終端。（3）在保障快遞小哥權(quán)益、維護(hù)市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)、提倡高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，價(jià)格戰(zhàn)無(wú)法使得競(jìng)爭(zhēng)快速出清，龍頭之間有望達(dá)成價(jià)格同盟，而當(dāng)下正值快遞旺季，我們認(rèn)為快遞公司在同步上調(diào)派費(fèi)后有望繼續(xù)延續(xù)漲價(jià)節(jié)奏，今年旺季通達(dá)系提價(jià)幅度和提價(jià)周期長(zhǎng)度均有望明顯優(yōu)于往年，快遞小哥、加盟商以及快遞公司總部均將享受快遞價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)紅利。根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)在現(xiàn)階段盈利預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，2022 年全年快遞公司總部同步上調(diào)單票快遞價(jià)格（不含派費(fèi)）0.05 元或0.1 元，則2022 年圓通的利潤(rùn)增加值分別為9、18 億元（對(duì)應(yīng)PE 分別為14、10 倍），申通的利潤(rùn)增加值分別為8、13 億元（對(duì)應(yīng)PE 分別為15、9 倍），韻達(dá)的利潤(rùn)增加值分別為10、19 億元（對(duì)應(yīng)PE 分別為18、14 倍），中通的利潤(rùn)增加值分別為12、25 億元（對(duì)應(yīng)PE分別為24、21 倍）。

    投資建議：在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕的指導(dǎo)思想下，政策管控快遞無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、保障快遞小哥權(quán)益有利于行業(yè)中長(zhǎng)期的健康發(fā)展，中短期來(lái)看在政策指導(dǎo)下，價(jià)格戰(zhàn)激烈度和快遞公司盈利能力將環(huán)比明顯改善，快遞龍頭公司將迎來(lái)一波估值提升的行情；中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出清的趨勢(shì)不變，最終勝出的龍頭將享受量?jī)r(jià)齊升的紅利。重點(diǎn)推薦彈性大、估值低的圓通速遞和困境反轉(zhuǎn)的申通快遞，同時(shí)也推薦韻達(dá)股份、中通快遞和順豐控股。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、傳染疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；

    2、電商行業(yè)景氣度低于預(yù)期；

    3、價(jià)格戰(zhàn)激烈程度超于預(yù)期。