煤炭開采：行業(yè)景氣仍趨上行 低估值、高增長、高股息的煤炭龍頭仍極具配置價值

    保長協(xié)壓縮市場煤供應(yīng)，煤價持續(xù)上漲。截至9 月24 日，陜西榆林動力塊煤（Q6000）坑口價1330.0 元/噸，周環(huán)比上漲135.0 元/噸；大同南郊粘煤坑口價(含稅)（Q5500）1230.0 元/噸，周環(huán)比上漲115.0元/噸；內(nèi)蒙古東勝大塊精煤車板價（Q5500）1058.0 元/噸，周環(huán)比上漲75.0 元/噸。月底產(chǎn)地生產(chǎn)略受限制，政策要求下煤礦長協(xié)保供占比提升，進一步加劇市場資源緊張局面，剛需采購疊加臨近國慶假期，有提前備貨采購的需求，拉運積極，北方冬儲煤出現(xiàn)大量招標采購，煤價繼續(xù)上漲。

    新庫存政策下，下游補庫積極性減弱，港口庫存繼續(xù)回升。本周秦皇島港鐵路到車5024 車，周環(huán)比下降11.38%；秦皇島港口吞吐49.7 萬噸,周環(huán)比增加29.77%。國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）周內(nèi)庫存水平均值823 萬噸，較上周的755.57 萬噸上漲67.4 元/噸，周環(huán)比增加8.92%。截至9 月26 日，環(huán)渤海地區(qū)四大港口（秦皇島港、黃驊港、曹妃甸港、京唐港東港）的貨船比（庫存與船舶比）為5.9，周環(huán)比下降1.41。有關(guān)部門調(diào)低旺季電廠存煤標準：原則上電廠存煤可用天數(shù)應(yīng)保持在7-12 天，用煤高峰期存煤上限不高于12 天；下游減少拉運主動去庫，港口庫存回補。

    港口煤價快速拉升。截至9 月23 日，沿海八省煤炭庫存1774.20 萬噸，周環(huán)比下跌168.60 萬噸（下跌168.60)，日耗為190.20 萬噸，周環(huán)比下跌1.20 萬噸/日（-0.63%），可用天數(shù)為9.3 天，周環(huán)比下跌0.90 天。截至9 月24 日，秦皇島港動力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價1502.5 元/噸，周環(huán)比上漲200.0 元/噸。國際煤價，截至9 月23 日，紐卡斯爾港動力煤現(xiàn)貨價187.6 美元/噸，周環(huán)比上漲4.68 美元/噸。截至9 月24 日，動力煤期貨活躍合約較上周同期上漲134.8 元/噸至1188.0 元/噸，期貨貼水314.5 元/噸。隨著氣溫下降及能源雙控下限產(chǎn)力度加大的影響，終端日耗季節(jié)性走弱；但中下游庫存大幅偏低且東北地區(qū)的冬儲計劃逐步開啟，支撐淡季需求；目前煤價快速大幅上漲后，除部分剛需采購外，成本壓力下終端采購節(jié)奏多暫緩，市場恐高情緒升溫，貿(mào)易商出貨積極性提升，預計煤價漲勢放緩，維持高位震蕩態(tài)勢。

    焦炭方面：短期仍供不應(yīng)求，價格穩(wěn)中偏強。截至2021 年9 月23 日，汾渭CCI 呂梁準以及冶金焦報4060 元/噸，周環(huán)比持平；CCI 日照準一級冶金焦報4080 元/噸，周環(huán)比持平；本周焦炭價格維穩(wěn)，隨著采暖季臨近，疊加環(huán)保督察、政策性限產(chǎn)，焦炭整體供應(yīng)仍保持收緊態(tài)勢；與此同時下游鋼廠基于能耗雙控、一級環(huán)保要求，對焦炭剛需下降，但廠內(nèi)焦炭庫存仍處于較低水平，節(jié)前多數(shù)鋼廠積極采購為主，預計短期焦炭穩(wěn)中偏強運行。

    焦煤方面：仍看好焦煤后市。截止9 月23 日，CCI 山西低硫指數(shù)4265 元/噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比上漲928 元/噸；山西高硫指數(shù)3311 元/噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比上漲780 元/噸；靈石肥煤指數(shù)報3300 元/噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比上漲850 元/噸； CCI 臨汾蒲縣1/3 焦煤指數(shù)報3150 元/噸，周環(huán)比下跌100 元/噸，月環(huán)比上漲400 元/噸。本周煉焦煤價格以穩(wěn)為主；庫存微漲；在下游鋼焦企業(yè)限產(chǎn)預期發(fā)酵下，適度回調(diào)或成近期市場的正常反應(yīng)，考慮到動力煤緊缺下，支撐煉焦煤價難有風險。中長期看焦煤供給受制于目前澳煤進口依然受限，蒙煤因疫情反復進口低位徘徊，產(chǎn)地安全環(huán)保監(jiān)管嚴格，加速落后產(chǎn)能退出加速，后續(xù)焦煤供給端降明顯收縮，支撐焦煤價格易漲難跌；且伴隨高爐、焦爐大型化對焦煤需求結(jié)構(gòu)的變化，優(yōu)質(zhì)焦煤（主焦、肥煤等）資源更為稀缺。

    我們認為，當前正處在煤炭經(jīng)濟新一輪周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，現(xiàn)階段配置煤炭板塊正當時。當前表外產(chǎn)能合法化接近尾聲：新核增/核準煤礦快速收斂且核增門檻提高，限制煤企短期增產(chǎn)潛力；考慮煤企建礦意愿和能力下降以及3 年以上的建礦周期，煤炭供給在“十四五”期間或難響應(yīng)需求增長，價格維持高位；為疏導燃煤電廠成本端壓力，多地進一步完善分時電價政策、放開浮動電價，有利于煤炭行業(yè)高景氣行穩(wěn)致遠。在行業(yè)普遍降本增效及內(nèi)生外延成長下，企業(yè)盈利有望趨勢抬升。此外龍頭煤企現(xiàn)金盈利能力強勁，同時資本開支收窄，富余現(xiàn)金流更大概率回報股東，改善投資者收益水平。

    當前煤炭板塊估值尚未充分體現(xiàn)行業(yè)景氣程度及持續(xù)性，存在較大修復空間。

    投資評級：綜合以上，我們?nèi)婵炊嗝禾堪鍓K，繼續(xù)建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機遇。建議關(guān)注3 條投資主線：一是低估值、高股息動力煤龍頭兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華；二是兼具資源稀缺性和顯著成長性的平煤股份、盤江股份；三是國有煤炭集團提高資產(chǎn)證券化率帶來的外延式擴張潛力較大的山西焦煤及晉控煤業(yè)。

    風險因素：進口煤管控放松，安全生產(chǎn)事故；宏觀經(jīng)濟大幅失速下滑。