煤炭：供應(yīng)緊張或持續(xù) 聚焦后續(xù)政策

    走訪煤炭增產(chǎn)保供重點(diǎn)地區(qū)鄂爾多斯

    我們上周走訪了內(nèi)蒙古鄂爾多斯的八個(gè)煤礦和一個(gè)地方咨詢(xún)機(jī)構(gòu)以洞悉煤炭市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，其中包括 2 個(gè)井工礦和6 個(gè)露天礦，核定產(chǎn)能合計(jì)約2,000萬(wàn)噸。主要發(fā)現(xiàn)：1）近期鄂爾多斯地區(qū)煤炭日產(chǎn)量從國(guó)慶假期前的190 萬(wàn)噸增加到240 萬(wàn)噸，或進(jìn)一步增加到250-260 萬(wàn)噸；2）用地審批、安全督查和土方剝離是影響煤炭增產(chǎn)進(jìn)度的主要因素；3）大部分生產(chǎn)的煤炭直接進(jìn)入電廠，很少在市場(chǎng)上銷(xiāo)售；4）煤炭鐵路運(yùn)力面臨一定程度的瓶頸；5）盡管有潛在的進(jìn)一步刺激產(chǎn)能政策出臺(tái)，煤炭供應(yīng)緊張或持續(xù)至4Q21；及6）相比內(nèi)蒙古，山西和陜西潛在增產(chǎn)的空間不大。

    多重因素導(dǎo)致增產(chǎn)進(jìn)度輕微延遲

    盡管80%被列為“增產(chǎn)保供礦”的煤礦已達(dá)到產(chǎn)能核增后的產(chǎn)量水平，但剩余20%的核增煤礦仍受到多種因素影響而未能達(dá)到核增后的產(chǎn)能。據(jù)我們調(diào)研所知，有如下因素：1）仍未獲得用地許可（尤其是林地和草地的使用核準(zhǔn)）；2）露天礦從土方剝離到開(kāi)始采煤至少需要約1-1.5 個(gè)月時(shí)間；3）內(nèi)蒙古最近發(fā)生多起煤礦事故導(dǎo)致安全督查力度加大和生產(chǎn)擾動(dòng)；4）部分煤礦之前或在政府要求下增加產(chǎn)能部分抵消了核增應(yīng)帶來(lái)的產(chǎn)量增加。一般來(lái)說(shuō)，井工礦比露天礦更容易達(dá)到核定產(chǎn)能增量。同時(shí)，我們參觀的一些礦山已接近采礦生命周期后期，預(yù)計(jì)未來(lái)將帶來(lái)進(jìn)一步市場(chǎng)供應(yīng)壓力。

    內(nèi)蒙古倒查20 年反腐運(yùn)動(dòng)對(duì)煤炭行業(yè)造成深遠(yuǎn)影響內(nèi)蒙古從2020 年初開(kāi)始推進(jìn)的反腐運(yùn)動(dòng)對(duì)當(dāng)?shù)孛禾啃袠I(yè)造成深遠(yuǎn)影響，我們認(rèn)為這部分解釋了今年以來(lái)煤炭供應(yīng)異常緊張的情況。過(guò)去兩年中，許多行業(yè)習(xí)以為常的不合法或不合規(guī)活動(dòng)受到整頓，其主要影響包括：1）通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管煤管票分配和使用，有效抑制超產(chǎn)；2）通過(guò)消滅非法煤炭生產(chǎn)活動(dòng)（即“黑煤”），顯著降低實(shí)際產(chǎn)量；3）通過(guò)收緊用地審批（主要針對(duì)林地和草地）避免以前普遍接受的“先斬后奏”式做法；及4）由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，新礦山審批收緊。總體而言，這一系列舉措讓內(nèi)蒙古煤炭行業(yè)告別了之前的各種亂象而步入依法依規(guī)的發(fā)展時(shí)代。

    關(guān)注后續(xù)政策，明年煤價(jià)或一波三折

    我們認(rèn)為已發(fā)布的增產(chǎn)政策或不足以完全滿(mǎn)足即將到來(lái)的冬季用煤需求，尤其是如果發(fā)生寒冬或大雪導(dǎo)致煤炭運(yùn)輸擾動(dòng)的情況下。我們預(yù)計(jì)政府將出臺(tái)進(jìn)一步政策來(lái)提高產(chǎn)量，盡管實(shí)施空間較一個(gè)月前相比要小了很多。政府最近依據(jù)價(jià)格法啟動(dòng)直接價(jià)格干預(yù)，我們認(rèn)為這將階段性抑制市場(chǎng)情緒，但不是基本面。我們預(yù)計(jì)煤價(jià)將在明年農(nóng)歷新年前保持堅(jiān)挺，2Q22 或顯著回調(diào)，但2022 年7 月起受益于需求季節(jié)性增長(zhǎng)和新增供應(yīng)有限，有望回穩(wěn)至較高水平。盡管存在價(jià)格干預(yù)和價(jià)格波動(dòng)，但中國(guó)煤炭行業(yè)估值較低，股價(jià)隱含的煤價(jià)很低，維持“增持”評(píng)級(jí)；首推兗州煤業(yè)和中煤能源。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：寬松政策超預(yù)期；需求低預(yù)期。

    知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。