電踏車行業(yè)：美國新補貼計劃利好行業(yè) 明年將是景氣大年

    The Verge 10 月28 日報道,美國政府?dāng)M為購買電踏車的國民提供相當(dāng)于新車購買價格30%的可退還稅收抵免,上限為1500 美元;同時該計劃還將給予自行車通勤人每月81 美元的通勤津貼。若該計劃順利落地,預(yù)計將進一步催化電踏車需求。受疫情引起的生產(chǎn)秩序紊亂影響,行業(yè)一直面臨產(chǎn)能不足問題,但目前上游產(chǎn)能恢復(fù)信號明顯,由于需求端保持高景氣、庫存水平極低,隨著產(chǎn)業(yè)上游產(chǎn)能問題解決與盈利質(zhì)量修復(fù),預(yù)計2022 年將是需求兌現(xiàn)、盈利能力回穩(wěn)之年。重點推薦全球化的電踏車驅(qū)動系統(tǒng)及組件(PAS)龍頭八方股份、電踏車ODM 久祺股份、兼具PAS 外供和自用的雅迪控股。

    美國擬發(fā)放高額購買補貼,利好國內(nèi)電踏車行業(yè)。根據(jù)最新版本的白宮預(yù)算協(xié)議,美國政府?dāng)M為購買電動兩輪車的國民提供相當(dāng)于新車購買價格30%的可退還稅收抵免,上限為1500 美元。同時,協(xié)議將允許騎自行車或共享單車上班的人享受稅前通勤津貼,根據(jù)提案,自行車通勤津貼的金額將為停車津貼的30%,相當(dāng)于每月81 美元,每年約1000 美元。由于美國地區(qū)在售的電動兩輪車主要為電踏車且售價大都在1000-8000 美元之間,故若新預(yù)算協(xié)議順利實施,將大幅降低消費者購買成本,推動電踏車行業(yè)整體發(fā)展。同時,由于美國本土缺乏成熟的電踏車產(chǎn)業(yè)鏈,進口依賴度強,預(yù)計將直接帶動國內(nèi)電踏車相關(guān)企業(yè)業(yè)績提升。據(jù)The Verge 報道,目前該協(xié)議可能已經(jīng)進行到批準(zhǔn)前的最后階段,政策落地可能性較強。

    美國新政策將為海外市場高景氣度注入新活力。除了行業(yè)本身正處于加速滲透期,疫情和政策亦推動了需求升溫,2020 年以來全球范圍內(nèi)電踏車行業(yè)在需求端維持了高景氣度,滲透率提升趨勢明顯。若此次美國大規(guī)模電動兩輪車補貼計劃順利執(zhí)行,將進一步提升本輪行業(yè)高景氣度的持續(xù)性和穩(wěn)定性。我們測算,2020 年歐洲、美國和中國三大市場的電踏車銷量依次為430、80 和5 萬輛,預(yù)計到2025 年將分別達到1000、300 和50 萬輛,電踏車全球市場規(guī)模將從當(dāng)前500 萬抬升至1500 萬輛的水平。其中,八方股份占據(jù)美國一半以上的PAS 市場,預(yù)計將享受最大業(yè)績彈性。

    預(yù)計四季度盈利質(zhì)量仍處于相對低位,看好2022 年業(yè)績高增長。受馬來西亞疫情影響,二季度末以來飛輪等電踏車核心零部件產(chǎn)能嚴(yán)重不足,需求無法充分兌現(xiàn),導(dǎo)致行業(yè)下半年業(yè)績承壓。但是,一方面截至10 月26 日馬來西亞完成疫苗全程接種的成年人已達到94.8%,而政府允許完全接種80%以上的工廠100%復(fù)工,零部件產(chǎn)能恢復(fù)順利;另一方面禧瑪諾新加坡工廠將于2022 年投產(chǎn),之前在馬來西亞的擴產(chǎn)項目將在2022 年初投產(chǎn),預(yù)計明年零部件短缺的問題將發(fā)生根本性改變,產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能瓶頸有望得到突破,明年終端補庫存將是主旋律。禧瑪諾三季報顯示,其21Q3 凈利潤同比/環(huán)比增長87.3%/9.5%,同樣反映上游零部件產(chǎn)能恢復(fù)趨勢明確,預(yù)計將在1-2 個季度內(nèi)傳導(dǎo)至下游電氣驅(qū)動系統(tǒng)及整車。 受原材料漲價等因素影響,近期行業(yè)盈利質(zhì)量有所下降。考慮終端調(diào)價業(yè)已進行,預(yù)計毛利率將在明年一季度回升。因此,我們對2022 年行業(yè)盈利水平保持樂觀。

    風(fēng)險因素:海外疫情演進不確定;海外貿(mào)易政策惡化;行業(yè)競爭加劇;航運及原材料成本劇烈上升。

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