煤炭行業(yè)：新長協(xié)制定超預(yù)期 估值修復(fù)正當(dāng)時

       資要點(diǎn)

       動力煤產(chǎn)業(yè)鏈：本周（11.26-12.3）電煤供需兩旺，價(jià)格企穩(wěn)。年度價(jià)格中樞仍較去年維持較高漲幅。產(chǎn)量有序釋放，庫存回補(bǔ)至常態(tài)水平。未來關(guān)注供暖季需求變動情況。

      冶金煤產(chǎn)業(yè)鏈：本周冶金煤供需兩弱，價(jià)格有所企穩(wěn)，港口主焦煤周內(nèi)持平，噴吹煤下跌，產(chǎn)量收縮。需求端相對疲軟，焦?fàn)t開工率維持低位。鋼價(jià)本周小幅下跌，高爐開工率持續(xù)下探。未來關(guān)注安全環(huán)保政策執(zhí)行對焦煤主產(chǎn)地的限制、能耗雙控政策對焦化廠和鋼廠開工率的影響、焦化廠的盈利情況等。

      權(quán)益觀點(diǎn)：電煤價(jià)格平穩(wěn)，基本面有支撐。12 月3 日，煤炭交易會確定2022年年度長協(xié)，其中下水煤長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)為700 元/噸，較之前的535 元/噸上調(diào)31%，非下水煤基準(zhǔn)價(jià)按700 元扣除港雜費(fèi)、運(yùn)費(fèi)后的坑口費(fèi)測算，5500 大卡動力煤調(diào)整區(qū)間為550-850 元/噸。明確2022 年的煤炭長協(xié)簽訂范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，核定能力在30 萬噸及以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè)原則上均被納入簽訂范圍，要求發(fā)電供熱企業(yè)除進(jìn)口煤以外的用煤100%簽訂長協(xié)。新長協(xié)價(jià)落地超出市場預(yù)期，未來煤企業(yè)績有望企穩(wěn)，板塊估值持續(xù)修復(fù)。看好兗州煤業(yè)（全球煤價(jià)上漲，國內(nèi)和海外產(chǎn)能雙受益；煤炭和煤化工并駕齊驅(qū)；業(yè)績彈性大同時兼具高分紅能力）、陜西煤業(yè)（同時具備規(guī)模與稟賦優(yōu)勢的動力煤龍頭；業(yè)績確定性強(qiáng)；高分紅）、中國神華（煤炭產(chǎn)能規(guī)模全行業(yè)第一；完善的全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績確定性極強(qiáng)；雙碳、雙控和雙限背景下有望享受煤電雙擊）。

      信用觀點(diǎn)：行業(yè)信用水平持續(xù)修復(fù)中。目前一級發(fā)行整體平順。11 月29 日國家能源集團(tuán)全國首單能源保供ABS 成功發(fā)行，首期規(guī)模50 億元（儲架規(guī)模150億元），期限1 年，票面利率2.85%，為同期可比央企ABS 發(fā)行規(guī)模最大且利率最低。目前行業(yè)信用利差已經(jīng)低于永煤事件前的水平。煤炭債可做適當(dāng)下沉，但久期策略仍需謹(jǐn)慎。此外，煤炭泛信用類品種亦可關(guān)注。

      風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格強(qiáng)管控；經(jīng)濟(jì)衰退；供給釋放超預(yù)期；進(jìn)口煤價(jià)格大跌；暖冬；其他擾動因素。

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