農(nóng)藥行業(yè)：農(nóng)藥板塊Q4業(yè)績表現(xiàn)有望超越季節(jié)性 來年春耕行情可期

         行業(yè)現(xiàn)狀:全球農(nóng)藥在耕地面積承壓與糧食需求增長的矛盾中前行,當(dāng)下以“使用量零增長”意味著農(nóng)藥正著眼于低毒與高附加值尋找發(fā)展空間,由于農(nóng)藥的甜點區(qū)在產(chǎn)權(quán)農(nóng)藥上,且研發(fā)投入與研發(fā)周期不斷提高的當(dāng)下,尾部企業(yè)生存壓力不斷加深。就國內(nèi)企業(yè)而言,原藥-制劑的一體化是努力的主要方向,對于植保一體化的商業(yè)模式依然缺乏體量和渠道的支撐,區(qū)域集中的產(chǎn)業(yè)特征與其出口導(dǎo)向型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān),但近年經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對于環(huán)保、能耗的要求逐步提高,農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)面臨著區(qū)域結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的深刻調(diào)整壓力,近10 年的低資產(chǎn)回報率使得尾部企業(yè)尤其捉襟見肘,頭部企業(yè)份額正加速提升,存量競爭的壓力持續(xù)加大,集中度和技術(shù)含量是其主要抓手。從景氣度的角度出發(fā),農(nóng)產(chǎn)品價格近10 年的下跌從需求端給農(nóng)資行業(yè)造成了巨大的挑戰(zhàn),2020H1 的全球疫情更是雪上加霜,進(jìn)入2020Q2 農(nóng)產(chǎn)品價格驅(qū)動需求、疫情沖擊海外供應(yīng)疊加草甘膦遭遇水患,共振的兩端將產(chǎn)業(yè)鏈庫存消耗殆盡,作為供應(yīng)全球70%農(nóng)藥需求的中國市場農(nóng)藥產(chǎn)品價格持續(xù)抬升,并在2021Q3 的限電限產(chǎn)中開始“價格沖鋒”,草甘膦,草銨膦,吡蟲啉,丙環(huán)唑等優(yōu)勢品種價格翻倍。 展望明年,農(nóng)資周期仍然受到種植利潤回歸驅(qū)動,見底的庫存會對明年春耕景氣度形成有效的支撐。由于農(nóng)藥出口比重大,邊際降溫的原料價格和海運(yùn)費(fèi)甚至匯率會加快企業(yè)利潤的釋放,加上雙控政策的放緩,預(yù)計Q4 農(nóng)藥企業(yè)盈利表現(xiàn)超越季節(jié)性的約束。

         種植利潤驅(qū)動農(nóng)資需求回暖,彈性產(chǎn)能不足加劇供需緊張。由于長期低價四大原糧全球庫存已從2015 年高位回落,庫銷比的持續(xù)回落反映一定的糧食供應(yīng)壓力,疊加近兩年極端天氣連續(xù)沖擊糧食產(chǎn)量預(yù)期,導(dǎo)致國際原糧價格持續(xù)回暖?；仡櫄v史表現(xiàn),種植面積的增減滯后于糧價拐點12 至18 個月,這意味著次年的種植意向與本年農(nóng)作物價格的水位關(guān)聯(lián)度較高,當(dāng)前糧食價格的高位運(yùn)行有望延長本輪的種植周期,帶動化肥和農(nóng)藥等農(nóng)資需求有望繼續(xù)回暖。兩年來農(nóng)藥供應(yīng)鏈?zhǔn)艿焦残l(wèi)生事件和極端天氣的連續(xù)沖擊,以草甘膦為代表的部分品種過剩產(chǎn)能基本出清,供需關(guān)系日益趨向緊張。一方面是渠道商仍需要補(bǔ)庫以維持一定的庫銷比,另一方面是下半年南美銷售旺季+明年北半球春耕指向需求的連續(xù)性,短期而言還有冬奧會限產(chǎn)的隱憂,農(nóng)藥供需錯配有望延續(xù)至明年二季度。

         原料價格邊際走弱,行業(yè)利潤進(jìn)入拐點。2021 年以來原料價格沖高回落,農(nóng)藥位于精細(xì)化工鏈條的末端,滯后的價格傳導(dǎo)使得前三季度成本承壓,農(nóng)藥行業(yè)利潤增長并不明顯。從成本傳導(dǎo)的節(jié)奏看,基礎(chǔ)化學(xué)原料、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI 在20 年Q3 啟動上行,但終端農(nóng)藥制造PPI 上漲相對滯后,直到21 年中旬才恢復(fù)去年同期水平,高漲的原料成本對利潤率形成持續(xù)壓制。 十月份后常見化工原材料如黃磷、甘氨酸、甲醇、醋酸、氯乙酸、甲苯等均有不同程度的回調(diào),疊加海運(yùn)價格邊際下降,預(yù)期Q4 農(nóng)藥成本持續(xù)回落。在中性的預(yù)期下,農(nóng)藥景氣度維持高位運(yùn)行,成本下降所釋放的利潤以及下游補(bǔ)庫周期,農(nóng)藥板塊Q4 有望有超季節(jié)性的業(yè)績表現(xiàn)。樂觀預(yù)期下,春耕傳統(tǒng)旺季臨近,國內(nèi)原藥供應(yīng)鏈或在冬奧會、大氣防治、冬季疫情等不確定因素下繼續(xù)受限,由供需錯配激化驅(qū)動景氣度繼續(xù)上行。

         投資建議:當(dāng)前我們建議關(guān)注農(nóng)藥行業(yè)的三條投資主線:一是種植周期下農(nóng)藥景氣度繼續(xù)走高,農(nóng)藥行業(yè)迎來價量雙升的業(yè)績修復(fù)機(jī)遇,具備中短期的配置機(jī)遇;二是轉(zhuǎn)基因獲批后國內(nèi)草甘膦等除草劑迎來國內(nèi)市場機(jī)遇,市占率領(lǐng)先的公司受益更大;三是剛需市場下農(nóng)藥新老品種迭代替換,如草銨膦的成長性機(jī)遇,關(guān)注具備技術(shù)積淀+產(chǎn)能儲備的公司。

         風(fēng)險提示:農(nóng)藥景氣度不及預(yù)期,極端天氣導(dǎo)致農(nóng)資需求下滑,新產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

         知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。