鉀肥行業(yè)：與“糧”共舞 資源為王

    長期來看,鉀作為與“糧食安全”緊密相關(guān)的全球戰(zhàn)略資源,預(yù)計隨著鉀礦開采成本逐步增加,鉀肥供給增速將持續(xù)放緩;中期來看,資源壁壘構(gòu)筑的鉀肥行業(yè)龍頭主導(dǎo)格局料將長期持續(xù),龍頭主導(dǎo)下,行業(yè)偏緊供給料將持續(xù),鉀肥的價格將主要受到下游糧食價格的影響;短期來看,預(yù)計2022 年高糧價帶動的高需求下,全球鉀肥供給缺口將增大,鉀肥價格易漲難跌,鉀肥企業(yè)的業(yè)績中樞有望持續(xù)上行。

    概覽:市場規(guī)模百億級,資源壁壘構(gòu)筑龍頭主導(dǎo)。鉀肥是重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料,目前全球鉀肥的年均消耗量(折合氯化鉀)近7000 萬噸,市場規(guī)模在百億美元以上。行業(yè)主要壁壘是資源壁壘,全球鉀礦資源集中在加拿大及前蘇聯(lián)地區(qū),鉀肥行業(yè)呈龍頭主導(dǎo)的格局,2020 年全球CR5=72%。

    長期:鉀肥作為全球戰(zhàn)略資源,供給或逐步趨緊。鉀與“糧食安全”息息相關(guān),對各國而言均是重要的戰(zhàn)略資源。目前開采的鉀礦資源多為中低埋深、高含量的鉀礦,預(yù)計隨低成本礦的逐步開采消耗,鉀礦的開采難度及開采成本將逐步提升,預(yù)計鉀肥行業(yè)供給增速將持續(xù)放緩,供給端或逐步趨緊。

    中期:鉀肥行業(yè)壟斷格局有望延續(xù),農(nóng)產(chǎn)品周期帶動鉀肥周期。鉀肥行業(yè)的高資本開支壁壘限制了新玩家進入。至2027 年,行業(yè)新增規(guī)劃產(chǎn)能超過1000 萬噸,多為頭部企業(yè)的低成本擴產(chǎn)項目,預(yù)計行業(yè)龍頭主導(dǎo)格局有望長期持續(xù)。龍頭主導(dǎo)下,行業(yè)供給呈現(xiàn)偏緊局面,鉀肥價格主要受到下游糧食價格的影響,二者呈現(xiàn)高度的相關(guān)性,且存在著近10 個月的滯后效應(yīng)。

    短期:預(yù)計2022 年全球鉀肥行業(yè)高景氣持續(xù),價格易漲難跌。目前全球主要的農(nóng)產(chǎn)品價格均處于近10 年90%分位以上。我們判斷2021 年是農(nóng)產(chǎn)品新景氣周期的起步階段,預(yù)計2022 年伴隨全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇,農(nóng)產(chǎn)品需求將依舊旺盛,將助推農(nóng)產(chǎn)品價格偏強運行。高糧價帶動鉀肥高需求,預(yù)計2022 年全球鉀肥需求有望保持近3%的增速。目前全球鉀肥開工率近80%,2022 年行業(yè)新增產(chǎn)能有限,行業(yè)庫存處于低位,疊加白俄羅斯鉀肥制裁的不確定性,全球鉀肥供應(yīng)缺口或進一步擴大,鉀肥價格易漲難跌,預(yù)計2022 年國內(nèi)大貿(mào)價或提至500-550美元/噸。

    風(fēng)險因素: 1)大合同價低于預(yù)期;2)農(nóng)資需求不及預(yù)期;3)新增產(chǎn)能建設(shè)超預(yù)期;4)政策變動風(fēng)險。

    投資策略。長期來看,鉀作為與“糧食安全”緊密相關(guān)的全球戰(zhàn)略資源,預(yù)計隨著鉀礦開采成本逐步增加,鉀肥供給增速將持續(xù)放緩;中期來看,資源壁壘構(gòu)筑的行業(yè)龍頭主導(dǎo)格局料將長期持續(xù),龍頭主導(dǎo)下,行業(yè)偏緊供給或持續(xù),鉀肥的價格將主要受到下游糧食價格的影響;短期來看,預(yù)計2022 年高糧價帶動的高需求下,全球鉀肥供給缺口將增大,鉀肥價格易漲難跌。預(yù)計鉀肥企業(yè)的業(yè)績中樞有望持續(xù)上行。維持行業(yè)“強于大市”評級,推薦鹽湖股份、亞鉀國際,建議關(guān)注東方鐵塔。

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