分布式光伏：市場化力量推動 行業(yè)迎接增速拐點

     風(fēng)光外送線路建設(shè)周期長，實現(xiàn)裝機(jī)目標(biāo)需依賴分布式建設(shè)近年來，我國新能源裝機(jī)容量大規(guī)模提升，風(fēng)光大基地等集中式電站需要依靠特高壓電網(wǎng)建設(shè)外送電力，從項目周期來看，特高壓線路建設(shè)周期通常為2-3 年，在外送線路建設(shè)的中間檔期，分布式是實現(xiàn)我國“十四五”裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)的重要抓手。2021 年分布式成為我國光伏裝機(jī)主體，未來仍有提升空間。2021 年1-9 月我國新增光伏并網(wǎng)容量25.56GW，其中集中式光伏新增9.15GW，分布式光伏新增16.41GW，分布式裝機(jī)中，戶用裝機(jī)11.68GW，占比超70%。

     分布式光伏造價低，收益率高，經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢凸顯根據(jù)太陽能行業(yè)協(xié)會、西勘院及我們的測算數(shù)據(jù)，以組件價格1.95元/W 測算，集中式光伏電站單位投資成本為4.2 元/W，分布式光伏電站單位投資成本為3.2 元/W，分布式光伏系統(tǒng)造價顯著低于集中式電站，若均為全額上網(wǎng)，兩者在項目全投資收益率（IRR）的差異為3 個百分點，分布式光伏電站收益率顯著高于集中式光伏電站。

     國家能源局發(fā)文推動整縣分布式光伏項目，分布式資源加速釋放我們預(yù)計全國戶用和工商業(yè)屋頂資源總體量為1000-1500GW，整縣推進(jìn)政策將激活分布式市場的發(fā)展。“十三五”期間，我國分布式總計裝機(jī)72.3GW，我們預(yù)計2021 年分布式裝機(jī)量為26GW左右，2022 年將增至40GW，同比增速超50%，“十四五”期間分布式新增裝機(jī)合計有望超250GW，年均新增50GW 以上。

     商業(yè)模式探析：BT 模式和新EPC 模式周轉(zhuǎn)率高、盈利能力強(qiáng)整縣推進(jìn)下的屋頂電站開發(fā)包括BOO（自建自持） 、 EPC（工程總承包）、BT（建設(shè)-轉(zhuǎn)讓）3 種商業(yè)模式，BT 是目前最優(yōu)商業(yè)模式，周轉(zhuǎn)率高且盈利能力強(qiáng)。我們預(yù)計BT 模式下的電站建設(shè)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)凈利率不低于9%，可實現(xiàn)單瓦凈利0.25-0.3 元/W，通常傳統(tǒng)EPC 業(yè)務(wù)毛利率僅能維持微利， BT 業(yè)務(wù)相較傳統(tǒng)EPC 業(yè)務(wù)的溢價就體現(xiàn)在項目開發(fā)能力。

     “整縣推進(jìn)”拓展民營企業(yè)開展分布式業(yè)務(wù)商業(yè)模式類別，看好行業(yè)集中度提升

     “整縣推進(jìn)”的提出，一方面，加速了全國分布式光伏的建設(shè)節(jié)奏，另一方面，為民營光伏運營商探索更豐富的商業(yè)模式創(chuàng)造了契機(jī)，具體來講，新增了“存量項目打包出售模式”和“與央企合作開發(fā)模式”。“整縣推進(jìn)”模式下，央企大舉介入，但項目的具體開發(fā)、建設(shè)等落實措施仍然會由央國企交由民企完成，大型的民企相比市場上零散的一、二級經(jīng)銷商更加具備和政府、央國企合作的實力，我們認(rèn)為，在行業(yè)高速增長的同時，行業(yè)集中度仍將不斷提升，龍頭企業(yè)將顯著受益。

     推薦市場份額排名靠前的分布式企業(yè)，建議關(guān)注：正泰電器、晶科科技、中來股份、創(chuàng)維集團(tuán)、天合光能、能輝科技等。

     風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；上游原材料價格波動風(fēng)險；裝機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險。 

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