藥房：行業(yè)景氣度回升 龍頭公司大有可為

    行業(yè)觀點

    利好政策不斷出臺，龍頭集中的市場格局逐步形成。隨著醫(yī)改推進(jìn)，政策落地效果持續(xù)釋放，醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)的關(guān)注度不斷提升。近年來國家政策鼓勵形成藥品流通行業(yè)大型連鎖企業(yè)，制定大型骨干企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，力爭到2025 年藥品零售連鎖率達(dá)到70%，營造龍頭集中、中小補(bǔ)充的城鄉(xiāng)藥品流通網(wǎng)絡(luò)，完善藥品供應(yīng)鏈建設(shè)，促進(jìn)藥品的跨區(qū)域流通。

    醫(yī)保改革逐步落地，“雙通道”+處方外流利好龍頭連鎖企業(yè)。近年來，醫(yī)保改革政策不斷加碼，一方面，逐步完善醫(yī)保支付政策，擴(kuò)大醫(yī)保定點覆蓋率，并加強(qiáng)對定點機(jī)構(gòu)的考核與監(jiān)督管理。這使得院外用藥更加便捷，有望增強(qiáng)患者的藥店消費意愿，并提升零售藥店的醫(yī)保收入占比。另一方面，國家扎實推進(jìn)“雙通道”管理制度建立與落實，使更多集采藥品進(jìn)入藥店銷售，加速處方外流與醫(yī)藥分離進(jìn)程。這不僅拓展了零售藥店的上游采購渠道，也為其帶來更多的客流量及營收上升空間；同時也對藥店的專業(yè)化、醫(yī)保信息與處方流轉(zhuǎn)平臺的完善和醫(yī)?；鸢踩芾淼扔辛烁叩囊?。在這樣的政策環(huán)境及嚴(yán)格監(jiān)管下，單體及中小型連鎖藥店接入醫(yī)保及處方外流市場的門檻相對較高，而龍頭企業(yè)擁有強(qiáng)大的資本實力和管理能力優(yōu)勢，有望快速搶占外流處方藥市場份額，并以規(guī)模效應(yīng)維護(hù)其盈利水平。長期來看，龍頭連鎖的品牌力將逐步提升，并與規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大形成良性循環(huán)。

    行業(yè)集中度持續(xù)提升，四大藥店發(fā)展向好。在產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動、資本介入以及規(guī)?；偁幍纫蛩氐挠绊懴?，藥品流通的行業(yè)集中度持續(xù)提升。2019 年，國內(nèi)頭部上市醫(yī)藥零售企業(yè)營業(yè)收入首次突破百億元大關(guān)，并保持較高速度增長。新冠疫情環(huán)境下，單體及中小型連鎖藥店的經(jīng)營壓力提升，全國性和區(qū)域龍頭企業(yè)紛紛借助資本力量加速對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的并購整合。截至2021 年第三季度，四大龍頭企業(yè)的門店數(shù)量均已超過7000 家，預(yù)計未來仍將不斷提升。規(guī)模效應(yīng)有望帶來營業(yè)收入的增長和效率改進(jìn)，強(qiáng)者愈強(qiáng)，行業(yè)集中度未來可能進(jìn)一步提升。

    投資建議

    行業(yè)策略：醫(yī)改政策推動及雙通道處方外流大趨勢下，零售藥店的市場空間有望顯著增長；龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步彰顯，集中度將可能加速提升。

    重點公司：我們建議關(guān)注重點公司益豐藥房、一心堂、老百姓、大參林。

    風(fēng)險提示

    政策風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；處方外流進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險；醫(yī)保藥品限價風(fēng)險；門店安全管理風(fēng)險。

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