北新建材：量?jī)r(jià)承壓符合預(yù)期 一體兩翼前瞻布局

    公司2020 年Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.80 億，同比減少14.29%；歸母凈利3323.32 萬(wàn)，去年同期為3.28 億；扣非后歸母凈利2995.13 萬(wàn)元，而去年同期扣非后歸母凈利為3.24 億。

    關(guān)于一季報(bào)，我們提示以下關(guān)注點(diǎn)：（1）2019 年聯(lián)合重組四川蜀羊、北新禹王防水等8 家企業(yè)以及河南金拇指，形成覆蓋全國(guó)的十大防水產(chǎn)業(yè)基地布局，觀察應(yīng)收表現(xiàn)：應(yīng)收賬款從年初12.61 億增至13.84 億，去年同期為3.31 億，應(yīng)收票據(jù)比年初增加2464.45 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)增幅為141.87%，主因子公司收到的商業(yè)承兌匯票增加；應(yīng)收票據(jù)&賬款/收入為68.54%，去年同期為17.93%。

    （2）單季毛利率25.86%，同比下降4.21 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比四季度提高1.65 個(gè)百分點(diǎn)。

    （3）單季費(fèi)用率22.57%，同比增加9.01 個(gè)百分點(diǎn)，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提高1.88、6.2、0.98 個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)49.72%，主因收購(gòu)增加；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)59.98%，主因停產(chǎn)損失增加和收購(gòu)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加184.61%，主因收購(gòu)增加和借款本金增加導(dǎo)致利息費(fèi)用增大。

    （4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比上年同期減少16.28 億元，主因一是子公司本年支付美國(guó)石膏板事項(xiàng)和解費(fèi)導(dǎo)致支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加，二是一季度為防水淡季，同時(shí)受疫情影響，新收購(gòu)的防水企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為負(fù)?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額比上年同期增加2.71 億元，增長(zhǎng)198.04%，主因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)減少額小于投資和籌資活動(dòng)增加額。

    （5）2019 年國(guó)內(nèi)石膏板產(chǎn)能約46 億平，銷量約33.2 億平，同比增長(zhǎng)3.4%。公司石膏板產(chǎn)能27.52 億平，銷量19.66 億平，考慮海外占比小暫不剔除，按照上述口徑計(jì)算，公司全國(guó)產(chǎn)能、銷量占比均接近60%。公司制定50 億平全球產(chǎn)能規(guī)劃，配套50 萬(wàn)噸龍骨產(chǎn)能。

    為加快落實(shí)“國(guó)際化”戰(zhàn)略，公司在坦桑尼亞合資設(shè)立石膏板生產(chǎn)企業(yè)，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)盈利，并且乘勝追擊將原來(lái)年產(chǎn)600 萬(wàn)平擴(kuò)展為1500 萬(wàn)平，決定在烏茲別克斯坦投建4000 萬(wàn)平年產(chǎn)能，同時(shí)，泰山石膏在埃及設(shè)立全資子公司，有望新增年產(chǎn)能3500 萬(wàn)平。

    我們認(rèn)為今年施工向竣工傳導(dǎo)的趨勢(shì)可持續(xù)，看好竣工回升提振裝修需求。近年來(lái)施工增速持續(xù)低迷，進(jìn)入2019 年加速明顯，近期因疫情增速回落到2.6%，其中，3 月單月辦公樓和商業(yè)營(yíng)業(yè)用地已經(jīng)同比正增長(zhǎng)30.5%、4.1%。一季度房屋竣工面積累計(jì)同比下滑15.8%，降幅比前值收窄7.1 個(gè)百分點(diǎn)。龍頭乘勢(shì)集采趨勢(shì)，2020 年石膏板類產(chǎn)品500 強(qiáng)地產(chǎn)品牌首選率中，龍牌29%，泰山16%，分別列為第一、第二，防水材料類“北新防水”首次參評(píng)并獲第三。2019 年9 月，泰山石膏與深圳廣田、深圳瑞和、河北白云、常宏裝飾簽署集采戰(zhàn)略合作協(xié)議，同年12 月，當(dāng)代置業(yè)簽約全面采用北新防水材料，富力集團(tuán)、京投發(fā)展、簽署龍牌石膏板和北新防水系統(tǒng)戰(zhàn)略合作協(xié)議。2020 年北新與中建一局裝飾、弘潔建設(shè)及億尊裝飾達(dá)成集采戰(zhàn)略合作關(guān)系等。