建設(shè)機(jī)械：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)借力產(chǎn)業(yè)東風(fēng) 看好公司市場(chǎng)份額提升

    歷史包袱減輕，成長(zhǎng)邏輯清晰。公司子公司龐源租賃為中國(guó)工程機(jī)械租賃服務(wù)行業(yè)龍頭，2019 年?duì)I收近90%來自塔吊租賃服務(wù)業(yè)務(wù)，塔吊租賃服務(wù)的業(yè)務(wù)拓展是其營(yíng)收增長(zhǎng)的最核心驅(qū)動(dòng)要素。根據(jù)我們的測(cè)算，中國(guó)塔吊租賃行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模可能超過1000 億元， 2019年公司市占率大約為2.5%。由于規(guī)模優(yōu)勢(shì)、精細(xì)化管理、以及再制造中心的建設(shè)，預(yù)計(jì)公司護(hù)城河正在加深，未來市占率有望快速提升。此外，公司存量風(fēng)險(xiǎn)、天成機(jī)械及母公司的虧損正逐步減弱，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)正逐步釋放。

    份額提升邏輯1：產(chǎn)業(yè)東風(fēng)。我們認(rèn)為裝配式建筑（PC）的快速滲透有望在未來對(duì)沖房地產(chǎn)新開工面積的波動(dòng)，支撐公司租賃利用率。根據(jù)國(guó)務(wù)院2016 年的目標(biāo)，到2025 年P(guān)C建筑的滲透率（占新建建筑面積比例）將達(dá)到30%，我們預(yù)計(jì)2019-2023 年P(guān)C 建筑面積增速的CAGR 為40%。目前公司的PC 產(chǎn)值占比約30%左右，我們預(yù)計(jì)該比例未來或繼續(xù)提升。

    份額提升邏輯2：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為與現(xiàn)有及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司具備三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）融資成本。公司背靠陜西煤化集團(tuán)，通過相關(guān)融資擔(dān)保具備暢通的融資渠道。根據(jù)我們的測(cè)算，公司2019 年的實(shí)際利率約為5%左右，與一般商貸相比，具備優(yōu)勢(shì)；2）產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力。公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正在提升，我們認(rèn)為公司對(duì)下游建筑公司以及上游設(shè)備公司均具備一定的議價(jià)能力；3）市場(chǎng)布局廣泛，迭代優(yōu)勢(shì)明顯。公司在全國(guó)主要省市以及馬來西亞、菲利賓設(shè)立有分、子公司，可以有效提升不同噸位的存量設(shè)備利用率。