中國中免：離島免稅和電商新零售表現(xiàn)靚麗

    免稅增長較大潛力，借力新政龍頭地位穩(wěn)固

    1H20 實現(xiàn)收入193.09 億/yoy-22.02%，歸母凈利9.31 億/yoy-71.73%，扣非歸母凈利7.78 億/yoy-68.86%，符合此前業(yè)績快報。2Q 收入116.73億/yoy+9.58%，歸母凈利潤10.51 億/yoy+7.93%，扣非歸母凈利潤8.98億/yoy-1.31%，環(huán)比1Q 大幅改善，主要因為國內(nèi)旅游市場疫情后迅速恢復，政策支持，公司面對疫情在經(jīng)營上積極面對。長期來看，國人海外消費額大，疫情之下消費加速回流。中免規(guī)模和運營優(yōu)勢顯著，暢享行業(yè)紅利。

    離島新政支持下海南發(fā)力，積極開展電商直郵回補機場銷售線上補購和消費回流促使離島免稅高增長： 海棠灣收入59.77 億/yoy+12.16%， 凈利潤5.95 億/yoy-28.57%； 海免收入30.31 億元/yoy+136.35%，歸母凈利潤1.44 億元。出入境客流量下降，直郵和跨境購業(yè)務回補部分收入和利潤：日上上海（浦東+虹橋）收入68.67 億元/yoy-11.20%，歸母凈利5615 萬/yoy-82.48%；首都機場收入18.50 億元/yoy-57.61%（剔除內(nèi)部交易），T3 收入16.10 億/yoy-57.25%，歸母凈利-3.15 億。1H20 主營業(yè)務毛利率為42.42%/yoy-9.61pct，主要因打折促銷。

    銷售費用率31.17%，較去年同期增加0.88pct，主要因機場計提租金。

    離島新政促進銷售額放量增長，引入競爭對公司影響有限7 月1~7 日新政實施首周，客單價6923 元/yoy+47.67%；新政實施至8月18 日，海南4 家離島免稅店銷售額同比增長250%，購物人數(shù)達74 萬人，同比增長70%。海南省新批2 家離島免稅牌照。海南省商務廳廳長陳希表示將爭取20 年內(nèi)于三亞新設3 家免稅店（鳳凰機場店+2 家市內(nèi)店），其中1 家市內(nèi)店將采用競爭性磋商方式從省外持牌企業(yè)擇優(yōu)選定，有望被引入的省外持牌企業(yè)范圍為珠免、深免、王府井、中出服。考慮到中免規(guī)模、區(qū)位和運營優(yōu)勢顯著，我們認為新增牌照影響有限，公司離島收入和凈利潤有望繼續(xù)受益政策紅利持續(xù)高增長。