登海種業(yè)：國內玉米種業(yè)龍頭 量價齊升高彈性

    玉米播種面積 & 臨儲庫存雙雙見底，而在養(yǎng)殖高盈利刺激下，下游生豬產能正在快速恢復。玉米供需矛盾持續(xù)擴大將支撐玉米價格上行，帶動玉米種子行業(yè)景氣度回升。公司作為國內玉米種子龍頭，有望充分受益于玉米行業(yè)復蘇，利潤有望快速釋放。

    國內玉米種子龍頭，玉米上行周期最大受益者公司的前身為1998 年7 月設立的萊州市登海種業(yè)有限公司，經過四十多年的發(fā)展，公司已經成為國家玉米工程技術研究中心（山東）、國家高新技術企業(yè)、國家創(chuàng)新型企業(yè)、國家玉米新品種技術研究推廣中心和國家認定企業(yè)技術中心、山東省泰山學者崗位、山東省玉米育種與栽培技術企業(yè)重點實驗室、玉米產業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟等多個具有行業(yè)影響力的技術創(chuàng)新平臺。目前，公司主要從事農作物新品種選育、許可證規(guī)定經營范圍內的農作物種子生產、分裝、銷售，長期致力于玉米育種與高產栽培研究工作，是國內最早實施育繁推一體化的試點企業(yè)。2020H1，公司實現營業(yè)收入3.39 億元，其中玉米收入占比91.40%，毛利占比92.26%，是公司收入和利潤的主要來源。

    庫存見底 & 需求趨旺，玉米價格上行帶動行業(yè)景氣度回升

    從供給端來看，種植面積方面，2016 年，我國臨儲玉米收購制度取消之后，玉米價格隨之下滑，農民種植積極性受挫，玉米播種面積連年下滑，2020 年，受大豆振興計劃影響，玉米播種面積再度下滑1000 萬畝左右；庫存方面，2020 年臨儲玉米拍賣行情火熱，截至2020 年9 月3 日，國家共計進行15 次拍賣，共計拍賣玉米5684.41 萬噸，高成交高溢價特征明顯，我國玉米庫存已經見底；此外，草地貪夜蛾對玉米減產的威脅仍在，玉米供給端承壓。從需求端來看，在養(yǎng)殖高盈利刺激下，大型養(yǎng)殖集團和規(guī)模養(yǎng)殖戶補欄積極性大幅提升，全國能繁母豬存欄于2019 年10 月首次環(huán)比轉正，2020 年6 月首次實現同比正增長，8 月同比增長37%。隨著能繁母豬產能的快速釋放，飼料進而玉米的需求將逐步趨旺。我們認為，玉米供需矛盾加劇將支撐玉米價格上行，帶動玉米種植行業(yè)迎來反轉的關鍵節(jié)點。

    轉基因放開在即，利潤彈性巨大

    公司收入位列A 股種企上市公司第5 位，但從玉米種子收入占比上來看，2019 年公司玉米種子收入占比87.62%，僅次于萬向德農的95.73%；從玉米種子收入絕對值上來看，公司玉米種子收入僅次于隆平高科，位列行業(yè)第二位。在李登海先生的帶領下，公司極其注重研發(fā)方面的工作。從研發(fā)費用投入絕對值上來看，2019 年，公司研發(fā)費用7841 萬元，僅次于隆平高科的1.63 億元；從研發(fā)費用相對值來看，公司研發(fā)投入占比9.53%，遠高于隆平高科/萬向德農/荃銀高科的5.20%/5.55%/4.20%，處于行業(yè)絕對領先地位。受此拉動，公司2020 年國審玉米品種22 個，位居第二位，公司研發(fā)實力強勁。我們認為，公司盈利能力和玉米行業(yè)景氣度密切相關，在玉米價格趨勢上行的背景下，農民種植積極性有望持續(xù)恢復，公司作為國內玉米種子龍頭，利潤有望快速釋放。同時，轉基因政策放開預期增強，生物技術公司在拿到轉基因生產應用安全證書后，理論上還要轉入種子公司的自交系，之后才能進行商業(yè)化推廣，也就是說，優(yōu)質的雜交種和優(yōu)良的性狀是轉基因商業(yè)化進程中必不可缺的兩大條件。我們認為，公司作為國內玉米種子龍頭，優(yōu)質雜交品種儲備充足，有望充分受益于國內轉基因商業(yè)化進程。