登海種業(yè)：國(guó)內(nèi)玉米種業(yè)龍頭 量?jī)r(jià)齊升高彈性

    玉米播種面積 & 臨儲(chǔ)庫(kù)存雙雙見底，而在養(yǎng)殖高盈利刺激下，下游生豬產(chǎn)能正在快速恢復(fù)。玉米供需矛盾持續(xù)擴(kuò)大將支撐玉米價(jià)格上行，帶動(dòng)玉米種子行業(yè)景氣度回升。公司作為國(guó)內(nèi)玉米種子龍頭，有望充分受益于玉米行業(yè)復(fù)蘇，利潤(rùn)有望快速釋放。

    國(guó)內(nèi)玉米種子龍頭，玉米上行周期最大受益者公司的前身為1998 年7 月設(shè)立的萊州市登海種業(yè)有限公司，經(jīng)過(guò)四十多年的發(fā)展，公司已經(jīng)成為國(guó)家玉米工程技術(shù)研究中心（山東）、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)、國(guó)家玉米新品種技術(shù)研究推廣中心和國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、山東省泰山學(xué)者崗位、山東省玉米育種與栽培技術(shù)企業(yè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、玉米產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟等多個(gè)具有行業(yè)影響力的技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)。目前，公司主要從事農(nóng)作物新品種選育、許可證規(guī)定經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的農(nóng)作物種子生產(chǎn)、分裝、銷售，長(zhǎng)期致力于玉米育種與高產(chǎn)栽培研究工作，是國(guó)內(nèi)最早實(shí)施育繁推一體化的試點(diǎn)企業(yè)。2020H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.39 億元，其中玉米收入占比91.40%，毛利占比92.26%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。

    庫(kù)存見底 & 需求趨旺，玉米價(jià)格上行帶動(dòng)行業(yè)景氣度回升

    從供給端來(lái)看，種植面積方面，2016 年，我國(guó)臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)制度取消之后，玉米價(jià)格隨之下滑，農(nóng)民種植積極性受挫，玉米播種面積連年下滑，2020 年，受大豆振興計(jì)劃影響，玉米播種面積再度下滑1000 萬(wàn)畝左右；庫(kù)存方面，2020 年臨儲(chǔ)玉米拍賣行情火熱，截至2020 年9 月3 日，國(guó)家共計(jì)進(jìn)行15 次拍賣，共計(jì)拍賣玉米5684.41 萬(wàn)噸，高成交高溢價(jià)特征明顯，我國(guó)玉米庫(kù)存已經(jīng)見底；此外，草地貪夜蛾對(duì)玉米減產(chǎn)的威脅仍在，玉米供給端承壓。從需求端來(lái)看，在養(yǎng)殖高盈利刺激下，大型養(yǎng)殖集團(tuán)和規(guī)模養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性大幅提升，全國(guó)能繁母豬存欄于2019 年10 月首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，2020 年6 月首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，8 月同比增長(zhǎng)37%。隨著能繁母豬產(chǎn)能的快速釋放，飼料進(jìn)而玉米的需求將逐步趨旺。我們認(rèn)為，玉米供需矛盾加劇將支撐玉米價(jià)格上行，帶動(dòng)玉米種植行業(yè)迎來(lái)反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

    轉(zhuǎn)基因放開在即，利潤(rùn)彈性巨大

    公司收入位列A 股種企上市公司第5 位，但從玉米種子收入占比上來(lái)看，2019 年公司玉米種子收入占比87.62%，僅次于萬(wàn)向德農(nóng)的95.73%；從玉米種子收入絕對(duì)值上來(lái)看，公司玉米種子收入僅次于隆平高科，位列行業(yè)第二位。在李登海先生的帶領(lǐng)下，公司極其注重研發(fā)方面的工作。從研發(fā)費(fèi)用投入絕對(duì)值上來(lái)看，2019 年，公司研發(fā)費(fèi)用7841 萬(wàn)元，僅次于隆平高科的1.63 億元；從研發(fā)費(fèi)用相對(duì)值來(lái)看，公司研發(fā)投入占比9.53%，遠(yuǎn)高于隆平高科/萬(wàn)向德農(nóng)/荃銀高科的5.20%/5.55%/4.20%，處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位。受此拉動(dòng)，公司2020 年國(guó)審玉米品種22 個(gè)，位居第二位，公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，公司盈利能力和玉米行業(yè)景氣度密切相關(guān)，在玉米價(jià)格趨勢(shì)上行的背景下，農(nóng)民種植積極性有望持續(xù)恢復(fù)，公司作為國(guó)內(nèi)玉米種子龍頭，利潤(rùn)有望快速釋放。同時(shí)，轉(zhuǎn)基因政策放開預(yù)期增強(qiáng)，生物技術(shù)公司在拿到轉(zhuǎn)基因生產(chǎn)應(yīng)用安全證書后，理論上還要轉(zhuǎn)入種子公司的自交系，之后才能進(jìn)行商業(yè)化推廣，也就是說(shuō)，優(yōu)質(zhì)的雜交種和優(yōu)良的性狀是轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程中必不可缺的兩大條件。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)玉米種子龍頭，優(yōu)質(zhì)雜交品種儲(chǔ)備充足，有望充分受益于國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程。