西部礦業(yè)：精進(jìn)不休 眾望不負(fù)

    事件：公司發(fā)布2020 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211 億元，同比下滑5.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.33 億元，同比增長(zhǎng)2.67%；扣非歸母凈利8.02 億元，同比增長(zhǎng)4.13%；EPS 為0.35 元/股，同比增長(zhǎng)2.94%。

    點(diǎn)評(píng)：

    金屬價(jià)格上漲，Q3 業(yè)績(jī)同環(huán)比大幅提升。公司2020 年Q1-Q3 歸母凈利分別為0.71、2.76、4.87 億元，業(yè)績(jī)逐季提升，Q3 單季度凈利同比增長(zhǎng)117%、環(huán)比增長(zhǎng)76%；Q1-Q3 銷售毛利率分別為11.5%、13.4%、15.3%。公司季度業(yè)績(jī)和盈利能力逐季提升，主要受銅鉛鋅等金屬銷量提升及價(jià)格上漲推動(dòng)（2020Q1-Q3 銅現(xiàn)貨均價(jià)分別為4.48、4.38、5.12 萬(wàn)元/噸，鋅現(xiàn)貨均價(jià)分別為1.69、1.65、1.91 萬(wàn)元/噸；Q3 銅均價(jià)同比增長(zhǎng)9.2%、環(huán)比增長(zhǎng)17%），另外公司冶煉業(yè)務(wù)通過(guò)降本增效逐步減虧也對(duì)公司業(yè)績(jī)有較大貢獻(xiàn)。公司前三季度營(yíng)收同比有所下滑，主要由于上半年金屬價(jià)格同比下滑以及公司貿(mào)易業(yè)務(wù)波動(dòng)所致。

    玉龍銅礦二期投產(chǎn)在即，銅礦增量較大。公司現(xiàn)有5 個(gè)銅鉛鋅礦在產(chǎn)，另有3 個(gè)鐵礦和1 個(gè)銅鎳礦，主要分布于青海、內(nèi)蒙、四川及西藏等地，是我國(guó)西部高原銅礦龍頭企業(yè)。2020 年公司計(jì)劃生產(chǎn)銅精礦含銅4.95 萬(wàn)噸、鋅精礦含鋅16.38萬(wàn)噸、鉛精礦含鉛6.38 萬(wàn)噸、精礦含金253 千克、精礦含銀134.25 噸、鐵精粉含鐵170.8 萬(wàn)噸。公司近幾年鉛鋅礦產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，未來(lái)幾年增量主要在銅礦。公司原有銅礦金屬產(chǎn)能大概6 萬(wàn)噸（獲各琦3 萬(wàn)噸、玉龍一期3 萬(wàn)噸，其中包括1 萬(wàn)噸濕法冶煉銅），權(quán)益產(chǎn)能4.74 萬(wàn)噸；玉龍二期10 萬(wàn)噸預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，投產(chǎn)后銅礦金屬產(chǎn)能將達(dá)到16 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能10.54 萬(wàn)噸。新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，銅礦權(quán)益產(chǎn)量至少翻倍，公司業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。

    需求持續(xù)復(fù)蘇，銅價(jià)有望繼續(xù)上漲。我們預(yù)計(jì)2020 年Q4 工業(yè)金屬將進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，有望支撐金屬價(jià)格繼續(xù)高位運(yùn)行。目前銅庫(kù)存處于歷史低位，供給受到抑制，需求隨著疫苗后續(xù)落地有望持續(xù)復(fù)蘇，若Q4 進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期，將進(jìn)一步推動(dòng)銅需求增長(zhǎng)，銅價(jià)有望繼續(xù)上漲。