喜臨門：出售影視業(yè)務(wù) 聚焦床墊 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

    公司公告：擬將全資子公司晟喜華視60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給紹興嵐越影視合伙企業(yè)，轉(zhuǎn)讓價格為3.6 億元，轉(zhuǎn)讓后公司還將持有晟喜華視40%股權(quán)，預(yù)計轉(zhuǎn)讓款將于2023 年2 月28日前全部付清。

    聚焦床墊家居主業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。按2020H1 財報拆分來看，影視業(yè)務(wù)有應(yīng)收款5.94億元，占總應(yīng)收賬款43%，且壞賬準(zhǔn)備為1.36 億元，占總壞賬準(zhǔn)備68%，影視業(yè)務(wù)回款周期較長這一特點導(dǎo)致公司整體現(xiàn)金流、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和利潤均受到一定拖累。本次晟喜華視出售脫表后，公司短期借款有望從2020H1 的16.47 億元明顯降低，減輕公司財務(wù)費用壓力，現(xiàn)金流和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也將得到明顯優(yōu)化。2020Q1-3 影視業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約1.32 億元，凈利潤2592 萬元，占收入和利潤分別為4%和14%，對公司整體業(yè)績影響大幅減小。公司資源重心重新聚焦家居主業(yè)，資金、管理、人員進(jìn)一步優(yōu)化，喜臨門自主品牌有望加速發(fā)力。

    自主品牌提速顯著，全渠道積極推進(jìn)。2020Q1-3 自主品牌（含M&D 和夏圖）實現(xiàn)收入17.7 億元，同比增長11%，Q3 實現(xiàn)8.1 億元，同比增長28%，自主品牌銷售情況明顯回暖。截至2020Q3，喜臨門全系列門店（含分銷店、M&D 和夏圖）共3331 家，對比2020 年初凈增長331 家。新冠肺炎疫情期間中小品牌經(jīng)銷商抗壓能力較差，公司趁勢把握優(yōu)質(zhì)門店位置，傳統(tǒng)KA 渠道、分銷渠道同步推進(jìn)，支撐喜臨門品牌快速向四、五、六線城市拓展下沉，深挖我國床墊滲透率提升空間。除了門店數(shù)的外延擴(kuò)張外，公司還注重提升經(jīng)營質(zhì)量：1）精準(zhǔn)營銷，理性投放費用，配合區(qū)域、促銷產(chǎn)品、時間點進(jìn)行精準(zhǔn)明星活動；2）產(chǎn)品瘦身，淘汰低貢獻(xiàn)度的SKU，針對個別區(qū)域提供特供款，解決前端營銷和后端生產(chǎn)的問題。我們預(yù)期隨疫情影響逐漸消退，零售訂單進(jìn)入集中交付期，預(yù)計業(yè)績將延續(xù)改善勢頭。

    代工業(yè)務(wù)逐季恢復(fù)中。2020Q1-3 公司代工業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約12.5 億元，同比下降2%，Q3 實現(xiàn)5.5 億元，同比增長13%，環(huán)比增長30%。隨全球疫情緩和、美國家具零售數(shù)據(jù)V 型反彈后，公司國內(nèi)和出口代工業(yè)務(wù)均有恢復(fù)。我們預(yù)期公司全年代工業(yè)務(wù)增速有望實現(xiàn)正增長。

    剝離副業(yè)，重新聚焦。家居主業(yè)明顯回暖，盈利能力得到大幅修復(fù)。公司抓經(jīng)營質(zhì)量+多元渠道為未來打下夯實基礎(chǔ)，業(yè)績重回穩(wěn)健發(fā)展。未來隨自主品牌業(yè)務(wù)占比提升，盈利、報表質(zhì)量、增速仍有提升空間。多品類擴(kuò)張，依托米蘭映像補(bǔ)充中高端產(chǎn)品，完善產(chǎn)品梯度。床墊行業(yè)滲透率和更換頻率仍有較大提升空間，對標(biāo)海外床墊行業(yè)，我國床墊集中度具備大幅提升潛力。雖然影視業(yè)務(wù)脫表表觀對利潤產(chǎn)生一定影響，但公司近幾月自主品牌銷售實現(xiàn)較好增長，利潤率明顯環(huán)比上半年明顯提升，所以我們維持公司2020-2022 年EPS 為0.88 元、1.14 元、1.36 元的盈利預(yù)測，歸母凈利潤分別為3.41、4.40、5.28 億元，YOY 分別為-10%、29%、20%，目前股價（18.47 元/股）對應(yīng)PE 分別為21 倍、16 倍和14 倍，維持買入。