美的集團(tuán)：成本壓力短期不可免 長期影響不大

    原材料價格繼續(xù)快速上漲，引起市場對成本上漲的擔(dān)憂，導(dǎo)致公司股價明顯調(diào)整。

    家電行業(yè)價格機制靈活：1）原材料價格自2020年下半年以來快速提升，已經(jīng)明顯推高家電成本。2）家電企業(yè)一般原材料有長期協(xié)議價格，原材料價格的傳導(dǎo)有滯后性。3）家電產(chǎn)品型號豐富，家電企業(yè)可以通過低端型號提價、推新款、生產(chǎn)效率提升、減少促銷力度等方式向消費者轉(zhuǎn)嫁成本壓力。4）在市場需求較好，競爭格局較好的背景下，家電企業(yè)一般都能成功轉(zhuǎn)嫁成本壓力，但轉(zhuǎn)嫁過程有一定滯后性，導(dǎo)致毛利率暫時的回落。

    美的成功穿越多個成本快速上漲周期：1）4Q09-2Q10（3個季度）。

    4Q16-1Q17（2個季度）原材料價格也出現(xiàn)過快速上漲的情況，滯后一個季度，美的毛利率同比下降3-5個百分點。但美的通過控制費用等方式，慈住了凈利潤率。2）同時期，二線公司的成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱，如長虹美菱。

    家電產(chǎn)品普遍提價：1）4020開始，家電產(chǎn)品普遍開始提價應(yīng)對成本上漲壓力，2021年1月，AVC統(tǒng)計空調(diào)、洗衣機、冰箱、煙灶套餐線上零售均價分別同比+14%，+12%，+10%，+14%.2）美的產(chǎn)品也有明顯提價，特別是空調(diào)促銷機型新三級能效省電星（1.5P），2021年1月相比2020年10月漲價474元至2265元/臺。促銷機型利潤空間薄、對原材料價格變動敏感。AVC統(tǒng)計，1月美的品牌空調(diào)、洗衣機、冰箱、煙灶套餐線上零售均價分別同比+21%，+7%、+9%.+12%。

    人民幣匯率升值本質(zhì)也是成本壓力：1）美的集團(tuán)出口業(yè)務(wù)一般進(jìn)行外匯套期保值，歷史上匯率的波動并不影響出口的盈利能力，但出口利潤在會計科目中的體現(xiàn)會不一樣。2）人民幣匯率升值、原材料成本上漲會推高全球家電的成本和零售價格，抑制需求。歷史上人民幣明顯升值后，家電出口需求會變?nèi)酢?）我們認(rèn)為，上述負(fù)面影響均為短期因素，我們更看好未來3-5年中國家電品牌出海的大趨勢，以及美的全球品牌布局方面的明顯進(jìn)步。