和而泰：業(yè)務(wù)擴展鞏固龍頭地位 未來成長可期

    和而泰公布2020 年業(yè)績：收入46.7 億元，同比增長27.8%；歸母凈利潤4 億元，同比增長30.5%；第四季度收入同比增長48.3%至14.7 億元，歸母凈利潤同比增長89.3%至1.19 億元，符合預(yù)期。

    智能控制器業(yè)務(wù)穩(wěn)健向好。2020 年，家電智能控制器收入增長16.7%達(dá)到29.8 億元，毛利率略抬升至17.3%；電動工具端收入增長60.49%達(dá)8.1 億元，毛利率達(dá)28.9%；智能家居控制器收入達(dá)到4.4 億元，毛利率為24.6%。我們認(rèn)為：從產(chǎn)品需求來看，疫情期間，居家時間占比提升，顯著拉動電動工具需求，而家電控制器向智能化方向發(fā)力，在滿足消費者便利性需求的同時逐步提高盈利水平；從行業(yè)趨勢來看，受益于日漸完備的產(chǎn)業(yè)鏈以及工程師紅利驅(qū)動，國外訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，行業(yè)訂單向龍頭聚攏。兩方面驅(qū)動下，公司業(yè)績在疫情中仍具有韌性。公司2020 年銷售量同比增加31.37%，我們認(rèn)為公司的訂單交付受到疫情影響出現(xiàn)延期，元器件與匯率波動增加不確定性，對沖部分收入增長動力，導(dǎo)致銷量增長未能完全在收入端兌現(xiàn)；我們預(yù)計2021 年智能控制器業(yè)務(wù)將會引來更快增長。

    汽車電子蓄勢待發(fā)。汽車電子行業(yè)在人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G 技術(shù)的支持下已經(jīng)步入發(fā)展的黃金期，在產(chǎn)業(yè)生態(tài)重構(gòu)的背景下，我們認(rèn)為公司積極布局汽車電子智能控制器，于過去的兩年中完成技術(shù)儲備、客戶驗證、產(chǎn)能擴張等前期鋪墊，目前已與博格華納等、尼得科等國際供應(yīng)商達(dá)成合作，進(jìn)入大眾、寶馬、奔馳等主流汽車電子零部件供應(yīng)鏈，根據(jù)公司披露，預(yù)計項目訂單累計約40-60 億元。我們認(rèn)為公司未來將受益于汽車電子賽道的大空間與低基數(shù)，以高品控、多產(chǎn)線、高產(chǎn)能實現(xiàn)強勁增長。

    射頻芯片業(yè)務(wù)子公司穩(wěn)步推進(jìn)上市進(jìn)程。子公司鋮昌科技主營微波毫米波相控陣射頻芯片產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于國土資源普查、衛(wèi)星導(dǎo)航、通信等高精尖領(lǐng)域，2020 年歸母凈利潤8992 萬元，同比增長35%，2018-2020 合計歸母凈利潤達(dá)2.1 億元，超過1.95 億元業(yè)績承諾，將啟動分拆上市計劃。我們認(rèn)為隨著射頻芯片業(yè)務(wù)未來切入民用市場，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)化技術(shù)成果，將以多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域合作的形式實現(xiàn)快速增長。我們認(rèn)為子公司上市將會進(jìn)一步打開公司估值空間。