銅行業(yè)：通脹支撐價(jià)格 供需兩端加速驗(yàn)證

本報(bào)告導(dǎo)讀：

中短期內(nèi)通脹高位以及海外需求旺盛支撐銅價(jià)，而供給端產(chǎn)能到產(chǎn)量傳導(dǎo)更加順暢，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快，壓制全球經(jīng)濟(jì)及通脹預(yù)期，銅價(jià)中樞或承壓。

摘要：

給予銅行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。銅價(jià)仍將在高位維持，國(guó)內(nèi)龍頭公司量利同增，加工類(lèi)資產(chǎn)高端化進(jìn)程加速。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，推薦紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、博威合金、鑫科材料、銅陵有色、西部礦業(yè)、海亮股份、金田銅業(yè)、楚江新材、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等公司。

銅與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)最為密切。銅作為最重要的金屬材料深入經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面，其需求與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，具有較強(qiáng)的工業(yè)屬性和金融屬性，通過(guò)多條路徑與經(jīng)濟(jì)及政策相互影響。在本輪銅周期中，傳統(tǒng)供需分析邏輯仍然適用——需求決定價(jià)格方向、供給提供價(jià)格彈性。此外，供給端約束對(duì)銅價(jià)有更強(qiáng)的影響。高價(jià)格和盈利對(duì)資本支出及產(chǎn)能增長(zhǎng)的推動(dòng)作用有限，頭部廠商建設(shè)新項(xiàng)目動(dòng)力不高。

短期內(nèi)通脹及通脹預(yù)期對(duì)銅價(jià)支撐較強(qiáng)。通脹預(yù)期是銅價(jià)的領(lǐng)先指標(biāo)，兩者關(guān)聯(lián)度極高。20 世紀(jì)90 年代至2019 年，全球未出現(xiàn)顯著通脹，經(jīng)濟(jì)景氣向上時(shí)僅帶來(lái)溫和通脹，需求端較強(qiáng)支撐銅價(jià)向上。

而本輪周期中全球流動(dòng)性寬松帶來(lái)需求旺盛，供給端持續(xù)擾動(dòng)推動(dòng)更強(qiáng)通脹，支撐銅價(jià)創(chuàng)新高并持續(xù)高位。短期內(nèi)歐美高通脹是銅價(jià)最重要的支撐因素，雖然通脹在中短期內(nèi)或?qū)⒁?jiàn)頂，但絕對(duì)值仍將處于較高水平。美聯(lián)儲(chǔ)加速加息對(duì)遏制短期通脹有待觀察，但對(duì)長(zhǎng)期通脹預(yù)期影響相對(duì)較大，壓制中遠(yuǎn)期銅價(jià)。

供給從緊平衡向?qū)捤蛇^(guò)渡。供給擾動(dòng)或仍將擾動(dòng)產(chǎn)能釋放，2021-23年新、擴(kuò)建產(chǎn)能投放高峰，但產(chǎn)能到產(chǎn)量傳導(dǎo)并不順暢，2023 年后將新產(chǎn)能投放將顯著下降。2021 年新增產(chǎn)能超95 萬(wàn)噸/年，實(shí)際銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)僅50 萬(wàn)噸；2022 年新增產(chǎn)能或超130 萬(wàn)噸，南美及非洲政策及社區(qū)擾動(dòng)或?qū)е聝冬F(xiàn)低于預(yù)期，2022 年1 季度智利銅礦產(chǎn)量128 萬(wàn)噸，同比下降5.7%。2013 年后銅礦行業(yè)資本支出不足，對(duì)于老礦山的維護(hù)及更新投資相對(duì)有限，品位下降及開(kāi)采量對(duì)沖部分產(chǎn)能增長(zhǎng)。歐美高景氣支撐銅需求韌性。2021 年美國(guó)及歐洲銅需求增長(zhǎng)均超過(guò)10%，2022-2023 年將延續(xù)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。其中中國(guó)的需求恢復(fù)強(qiáng)度是最關(guān)鍵影響變量，電力行業(yè)在中國(guó)銅消費(fèi)中占比約50%；作為穩(wěn)增長(zhǎng)最重要的發(fā)力方向，電網(wǎng)投資的增加或?qū)_其他領(lǐng)域的下滑，穩(wěn)固中國(guó)銅消費(fèi)。全球銅行業(yè)在需求受中國(guó)一定拖累、供給端產(chǎn)能到產(chǎn)量部分兌現(xiàn)等多方作用下，從2020/2021 年短缺86/53 萬(wàn)噸，過(guò)渡到2022 年短缺6 萬(wàn)噸、2023 年過(guò)剩33 萬(wàn)噸的寬松狀態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)加息速度、幅度超預(yù)期，中國(guó)銅需求受疫情影響下滑超預(yù)期，供給端釋放節(jié)奏超預(yù)期等。

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