養(yǎng)老：美國(guó)、日本的養(yǎng)老金第三支柱經(jīng)驗(yàn)啟示：以往鑒來(lái)

“三支柱”是目前全球最主流的養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)。除部分非洲國(guó)家外，全球發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家普遍面臨人口老齡化的巨大壓力，世界各國(guó)都在不斷完善養(yǎng)老保障制度，美國(guó)、日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家均已建立起養(yǎng)老金三支柱體系，并取得了較好的效果，鏡鑒價(jià)值明顯。

美國(guó)養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展成熟，稅優(yōu)賬戶(hù)繳費(fèi)限額不斷提升，疊加穩(wěn)定的投資收益率，有力推動(dòng)了IRA 規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。美國(guó)最早建立起由政府、企業(yè)和個(gè)人共同參與的養(yǎng)老體系，目前第二、第三支柱已成為養(yǎng)老福利的絕對(duì)主角。美國(guó)養(yǎng)老金第三支柱以個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶(hù)（IRA）為主，包括傳統(tǒng)IRA、羅斯IRA和雇主發(fā)起型IRA，具備稅收優(yōu)惠、繳費(fèi)靈活、資產(chǎn)轉(zhuǎn)存、自主投資等功能。

其中傳統(tǒng)IRA 采用EET 稅優(yōu)模式，羅斯IRA 采用TEE 稅優(yōu)模式，繳費(fèi)限額合計(jì)為6000 美元（50 歲及以上是7000 美元）。根據(jù)我們的整理和測(cè)算，美國(guó)6 次IRA 繳費(fèi)限額提升時(shí)間與IRA 資產(chǎn)占比增速的波峰時(shí)間相呼應(yīng)，繳費(fèi)限額改革普遍帶來(lái)了IRA 資產(chǎn)規(guī)模的顯著增長(zhǎng)，1 年內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模增速的提升幅度最高達(dá)44%，5 年內(nèi)最高達(dá)17%。與此同時(shí)，IRA 制度運(yùn)作較為成熟，資產(chǎn)投向中共同基金占比較高，并以股票和股票基金配置為主，美股的繁榮帶來(lái)了IRA 資產(chǎn)明顯的保值增值效果，進(jìn)而又與規(guī)模增長(zhǎng)形成了良性循環(huán)。

日本第三支柱憑借稅收優(yōu)惠快速發(fā)展，有助于加強(qiáng)民眾金融素養(yǎng)培育，極大地緩解了公共養(yǎng)老金壓力。日本是全球人口老齡化最嚴(yán)重的國(guó)家，養(yǎng)老金三支柱體系完善，私人養(yǎng)老金占比近一半，其中第三支柱主要由個(gè)人定額繳費(fèi)養(yǎng)老金（iDeCo）和個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶(hù)（NISA）組成，近年來(lái)憑借稅收優(yōu)惠等特點(diǎn)得到了快速發(fā)展。在稅優(yōu)政策方面，iDeCo 采用EET 模式，倡導(dǎo)參與者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，是日本企業(yè)定額供款計(jì)劃的重要補(bǔ)充；NISA 則采用TEE 模式，通過(guò)高額度的稅費(fèi)減免和多樣化的金融資產(chǎn)配置，極大提升了養(yǎng)老儲(chǔ)蓄累積效率。此外，日本個(gè)人養(yǎng)老金制度進(jìn)行的優(yōu)化改革，還為投資者教育提供了正確的導(dǎo)向，有利于培養(yǎng)民眾的金融素養(yǎng)和盡早準(zhǔn)備養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的觀念，對(duì)我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度的建設(shè)和完善具有較好的借鑒作用。

我國(guó)受稅收優(yōu)惠力度有限等因素制約，第三支柱發(fā)展緩慢，個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)限額仍有較大提升空間。我國(guó)人口老齡化嚴(yán)重，但居民養(yǎng)老儲(chǔ)備不足，養(yǎng)老金三支柱籌集資產(chǎn)總量仍然較低且體系不均衡，尤其是第三支柱起步較晚，稅優(yōu)限額仍有較大增長(zhǎng)空間。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)以2021 年全國(guó)城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位就業(yè)人員年平均工資106837 元為標(biāo)準(zhǔn)，若以每年12000 元的最高限額參與個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)，則全年可享受稅收優(yōu)惠額為360 元，僅占當(dāng)年總收入的0.3%。

若假設(shè)該就業(yè)人員參加個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)時(shí)，能夠享受當(dāng)年個(gè)人所得稅全額減免，則稅收優(yōu)惠額在全年收入中的占比可提高至0.7%，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)繳費(fèi)的年限額需提升至25470 元以上。預(yù)計(jì)我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)繳費(fèi)限額提升，能夠有力促進(jìn)第三支柱資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)。

個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)的稅優(yōu)政策覆蓋面有限，第三支柱的發(fā)展壯大還需要更多的制度創(chuàng)新。我國(guó)養(yǎng)老金第二支柱發(fā)展受限，企業(yè)年金賬戶(hù)轉(zhuǎn)移接續(xù)困難，未能打通與第三支柱的壁壘。而美國(guó)IRA 能承接 401（k）計(jì)劃轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)，日本第二與第三支柱可以相互打通，都進(jìn)一步推動(dòng)了個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模提升，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)穩(wěn)定的長(zhǎng)期總收益，更是和規(guī)模擴(kuò)張形成了良性循環(huán)，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金替代率的持續(xù)提升起到了重要的促進(jìn)作用。因此，若后續(xù)能在制度上打通第二、第三支柱之間的壁壘，并通過(guò)金融機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化的運(yùn)作，保持個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)穩(wěn)定的投資收益，將有利于進(jìn)一步拓展我國(guó)第三支柱覆蓋面，擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金儲(chǔ)備規(guī)模，培養(yǎng)居民個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備概念，從而更好地幫助民眾為養(yǎng)老做準(zhǔn)備，奠定養(yǎng)老金體系建設(shè)和金融市場(chǎng)繁榮發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)人養(yǎng)老金參與率不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，老齡化進(jìn)程超預(yù)期，資本市場(chǎng)波動(dòng)。

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