“三支柱”是目前全球最主流的養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)。除部分非洲國家外,全球發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家普遍面臨人口老齡化的巨大壓力,世界各國都在不斷完善養(yǎng)老保障制度,美國、日本等主要發(fā)達(dá)國家均已建立起養(yǎng)老金三支柱體系,并取得了較好的效果,鏡鑒價值明顯。
美國養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展成熟,稅優(yōu)賬戶繳費(fèi)限額不斷提升,疊加穩(wěn)定的投資收益率,有力推動了IRA 規(guī)??焖僭鲩L。美國最早建立起由政府、企業(yè)和個人共同參與的養(yǎng)老體系,目前第二、第三支柱已成為養(yǎng)老福利的絕對主角。美國養(yǎng)老金第三支柱以個人退休儲蓄賬戶(IRA)為主,包括傳統(tǒng)IRA、羅斯IRA和雇主發(fā)起型IRA,具備稅收優(yōu)惠、繳費(fèi)靈活、資產(chǎn)轉(zhuǎn)存、自主投資等功能。
其中傳統(tǒng)IRA 采用EET 稅優(yōu)模式,羅斯IRA 采用TEE 稅優(yōu)模式,繳費(fèi)限額合計為6000 美元(50 歲及以上是7000 美元)。根據(jù)我們的整理和測算,美國6 次IRA 繳費(fèi)限額提升時間與IRA 資產(chǎn)占比增速的波峰時間相呼應(yīng),繳費(fèi)限額改革普遍帶來了IRA 資產(chǎn)規(guī)模的顯著增長,1 年內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模增速的提升幅度最高達(dá)44%,5 年內(nèi)最高達(dá)17%。與此同時,IRA 制度運(yùn)作較為成熟,資產(chǎn)投向中共同基金占比較高,并以股票和股票基金配置為主,美股的繁榮帶來了IRA 資產(chǎn)明顯的保值增值效果,進(jìn)而又與規(guī)模增長形成了良性循環(huán)。
日本第三支柱憑借稅收優(yōu)惠快速發(fā)展,有助于加強(qiáng)民眾金融素養(yǎng)培育,極大地緩解了公共養(yǎng)老金壓力。日本是全球人口老齡化最嚴(yán)重的國家,養(yǎng)老金三支柱體系完善,私人養(yǎng)老金占比近一半,其中第三支柱主要由個人定額繳費(fèi)養(yǎng)老金(iDeCo)和個人儲蓄賬戶(NISA)組成,近年來憑借稅收優(yōu)惠等特點(diǎn)得到了快速發(fā)展。在稅優(yōu)政策方面,iDeCo 采用EET 模式,倡導(dǎo)參與者進(jìn)行長期投資,是日本企業(yè)定額供款計劃的重要補(bǔ)充;NISA 則采用TEE 模式,通過高額度的稅費(fèi)減免和多樣化的金融資產(chǎn)配置,極大提升了養(yǎng)老儲蓄累積效率。此外,日本個人養(yǎng)老金制度進(jìn)行的優(yōu)化改革,還為投資者教育提供了正確的導(dǎo)向,有利于培養(yǎng)民眾的金融素養(yǎng)和盡早準(zhǔn)備養(yǎng)老儲蓄的觀念,對我國個人養(yǎng)老金制度的建設(shè)和完善具有較好的借鑒作用。
我國受稅收優(yōu)惠力度有限等因素制約,第三支柱發(fā)展緩慢,個人養(yǎng)老金繳費(fèi)限額仍有較大提升空間。我國人口老齡化嚴(yán)重,但居民養(yǎng)老儲備不足,養(yǎng)老金三支柱籌集資產(chǎn)總量仍然較低且體系不均衡,尤其是第三支柱起步較晚,稅優(yōu)限額仍有較大增長空間。根據(jù)我們的測算,假設(shè)以2021 年全國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員年平均工資106837 元為標(biāo)準(zhǔn),若以每年12000 元的最高限額參與個人養(yǎng)老金繳費(fèi),則全年可享受稅收優(yōu)惠額為360 元,僅占當(dāng)年總收入的0.3%。
若假設(shè)該就業(yè)人員參加個人養(yǎng)老金繳費(fèi)時,能夠享受當(dāng)年個人所得稅全額減免,則稅收優(yōu)惠額在全年收入中的占比可提高至0.7%,個人養(yǎng)老金賬戶繳費(fèi)的年限額需提升至25470 元以上。預(yù)計我國個人養(yǎng)老金賬戶繳費(fèi)限額提升,能夠有力促進(jìn)第三支柱資產(chǎn)規(guī)模的增長。
個人養(yǎng)老金賬戶的稅優(yōu)政策覆蓋面有限,第三支柱的發(fā)展壯大還需要更多的制度創(chuàng)新。我國養(yǎng)老金第二支柱發(fā)展受限,企業(yè)年金賬戶轉(zhuǎn)移接續(xù)困難,未能打通與第三支柱的壁壘。而美國IRA 能承接 401(k)計劃轉(zhuǎn)移的資產(chǎn),日本第二與第三支柱可以相互打通,都進(jìn)一步推動了個人養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模提升,個人養(yǎng)老金賬戶穩(wěn)定的長期總收益,更是和規(guī)模擴(kuò)張形成了良性循環(huán),對個人養(yǎng)老金替代率的持續(xù)提升起到了重要的促進(jìn)作用。因此,若后續(xù)能在制度上打通第二、第三支柱之間的壁壘,并通過金融機(jī)構(gòu)專業(yè)化的運(yùn)作,保持個人養(yǎng)老金賬戶穩(wěn)定的投資收益,將有利于進(jìn)一步拓展我國第三支柱覆蓋面,擴(kuò)大個人養(yǎng)老金儲備規(guī)模,培養(yǎng)居民個人養(yǎng)老儲備概念,從而更好地幫助民眾為養(yǎng)老做準(zhǔn)備,奠定養(yǎng)老金體系建設(shè)和金融市場繁榮發(fā)展的堅實(shí)基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示:個人養(yǎng)老金參與率不及預(yù)期,政策落地不及預(yù)期,老齡化進(jìn)程超預(yù)期,資本市場波動。
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轉(zhuǎn)自華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司 研究員:徐康/洪錦屏
2025-2031年中國養(yǎng)老行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及發(fā)展前景展望報告
《2025-2031年中國養(yǎng)老行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及發(fā)展前景展望報告》共九章,包含互聯(lián)網(wǎng)背景下養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的市場機(jī)會分析, 中國重點(diǎn)區(qū)域養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿Ψ治?,中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢與投資策略等內(nèi)容。
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