有色金屬：能源緊張加劇 內(nèi)外減產(chǎn)共振推動鋁鋅價格

事件：

2022 年8 月17 日，海德魯官網(wǎng)發(fā)布消息稱，計劃在9 月底前關(guān)閉位于斯洛伐克的Slovalco 鋁廠。Slovalco 鋁廠總產(chǎn)能17.5 萬噸，此前由于電力和排放額成本高及缺少政府補貼，在2022 年2 月已經(jīng)減產(chǎn)60%，鑒于高電價無改善跡象，決定將剩余產(chǎn)能停產(chǎn)。

2022 年8 月中旬，四川電力緊張局面升級，為配合當?shù)赜秒娦枨螅數(shù)仉娊怃X企業(yè)減產(chǎn)規(guī)?？焖贁U大至39.5 萬噸，且有部分企業(yè)還在繼續(xù)壓減負荷。

2022 年8 月16 日，歐洲最大鋅冶煉廠之一荷蘭Budel 稱，將從9月1 日起關(guān)閉，何時復產(chǎn)需要“另行通知”，該廠鋅的年產(chǎn)能為31.5 萬噸，占比全球產(chǎn)能約2.3%。

簡評

1、海外減產(chǎn)量破100 萬噸，歐洲在產(chǎn)產(chǎn)能仍面臨能源威脅自去年四季度以來，歐洲電解鋁受電價過高影響，開啟陸陸續(xù)續(xù)減產(chǎn)，截止8 月中旬，累計減產(chǎn)超過100 萬噸。當前剩余運行產(chǎn)能167 萬噸，其中，約有40 萬噸未鑒定電力報價合同，即這40萬噸電解鋁產(chǎn)能在居高不下的電力價格下，仍面臨減產(chǎn)威脅。

2、西南電力緊張，減產(chǎn)和推遲投產(chǎn)共振，年內(nèi)原鋁產(chǎn)量下調(diào)四川省內(nèi)共有5 家電解鋁企業(yè)合計建成產(chǎn)能107 萬噸，由于中孚二期三段7 萬噸尚未投產(chǎn)，其他均滿負荷運行，6 月底實際運行產(chǎn)能約100 萬噸。7 月當?shù)赜? 家電解鋁企業(yè)錯峰停槽檢修，涉及7 萬噸產(chǎn)能，8 月電力緊張升級，減產(chǎn)規(guī)模擴大至近40 萬噸，未有復產(chǎn)時間表。

廣西電力緊張問題同樣突出，廣投銀海9 萬噸、百礦田陽42 萬噸復產(chǎn)均遭受阻力，預計廣投銀海無法復產(chǎn)，百礦田陽最大復產(chǎn)力度約20 萬噸。

綜合當前四川減產(chǎn)和復產(chǎn)推遲的情況，我們下調(diào)將2022 年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量預期從4070 萬噸下調(diào)至4040 萬噸，對應(yīng)全年過剩量從50 萬噸下調(diào)至20 萬噸，即年底結(jié)轉(zhuǎn)庫存僅為100 萬噸。

3、供需格局改善，鋁價劍指19500，鋁企利潤改善隨著“保交樓”的紓困政策落地，國內(nèi)今年消費最差的時候已經(jīng)過去，海外減產(chǎn)壓低內(nèi)外比價利于鋁材出口，疊加供應(yīng)收縮，共同推動鋁價上行，第一目標位看至19500 元/噸，對應(yīng)電解鋁行業(yè)利潤有望修復至1500 元/噸。

4、全球16%的鋅冶煉產(chǎn)能暴露在歐洲能源問題中鋅冶煉電耗在4000kwh/噸左右，雖然低于鋁13500kwh/噸的能耗，但由于冶煉工藝的差別，鋅冶煉開啟與關(guān)停成本比鋁低，鋅冶煉廠商產(chǎn)能調(diào)節(jié)相對容易發(fā)生。從鋅冶煉廠利潤看，由于實際硫酸價格250 元/噸，遠低于市場420 美元/噸的報價，歐洲冶煉廠已經(jīng)發(fā)生虧損，嘉能可、新星等冶煉巨頭均對市場發(fā)出減產(chǎn)警告，這意味著占全球鋅冶煉16%的產(chǎn)能暴露在歐洲能源問題中，隨時可能爆發(fā)的減產(chǎn)對供應(yīng)構(gòu)成極大的威脅。

海外若發(fā)生減產(chǎn)，結(jié)構(gòu)性短缺問題也會隨之凸顯。我國精煉鋅同鋅精礦超40%源自進口，海外減產(chǎn)會拉低內(nèi)外比價導致鋅精礦進口出現(xiàn)一定虧損，影響鋅精礦的進口量，進而削弱我國精煉鋅的生產(chǎn)意愿。

5、鋅精礦產(chǎn)出持續(xù)不及預期，精煉鋅產(chǎn)量同比出現(xiàn)收縮鋅精礦供應(yīng)持續(xù)不及預期，年初市場普遍預計2022 年鋅精礦小幅過剩30 萬噸，但從全球15 家大型樣本企業(yè)的生產(chǎn)情況看，2022Q1、Q2 產(chǎn)量同比增長-6.82%、-4.34%，上半年樣本產(chǎn)量數(shù)據(jù)下降14 萬噸，產(chǎn)量不增反降，嚴重不及預期。極端天氣、礦山事故、資源枯竭等問題是礦山產(chǎn)出下降的主要原因。

精煉鋅產(chǎn)量同樣不及預期，國內(nèi)外產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，海外主要是受歐洲能源問題影響，如上半年嘉能可位于歐洲地區(qū)精煉鋅產(chǎn)量35.1 萬噸，較去年同期減少4.75 萬噸，降幅12%。國內(nèi)鋅冶煉廠則由于前期鋅價下跌，盈利水平不佳，出現(xiàn)集中檢修，6、7 月份產(chǎn)量分別下滑3.8%、7.6%。

6、鋅庫存水平低，抵抗減產(chǎn)風險能力差，鋅價冬季易漲難跌LME 鋅庫存僅剩7.45 萬噸，處于歷年低位水平，分地區(qū)看，歐洲地區(qū)僅剩25 噸，而去年同期LME 鋅庫存有23.97 萬噸，歐洲地區(qū)2.13 萬噸。鑒于礦端兌現(xiàn)情況差，冶煉環(huán)節(jié)暴露在歐洲能源危機下，需求在穩(wěn)基建政策下表現(xiàn)尚可，而鋅庫存處于歷史低位，多重因素支撐冬季鋅價易漲難跌。

投資策略：美聯(lián)儲加息進入尾聲，國內(nèi)消費最差的房地產(chǎn)環(huán)節(jié)隨著“保交樓”推進迎來改善，而供應(yīng)端能源問題引發(fā)鋁鋅的生產(chǎn)干擾率上升，預計鋁鋅價格將保持強勢。鋁建議重點關(guān)注：神火股份、怡球資源、南山鋁業(yè)、水電鋁標的；鋅重點關(guān)注：馳宏鋅鍺。

風險提示：

1、 國內(nèi)電力緊張問題根本性緩解，減產(chǎn)產(chǎn)能快速復產(chǎn)

2、 歐洲能源政策轉(zhuǎn)向，北溪二號開通運營

3、 海外經(jīng)濟衰退，國內(nèi)“保交樓”未落實，消費不及預期

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轉(zhuǎn)自中信建投證券股份有限公司 研究員：王介超