光伏玻璃行業(yè)系列報告(一)：風物長宜放眼量

光伏組件封裝重要材料，超白壓延玻璃是主流產品光伏玻璃是生產太陽能電池組件所需的封裝材料，其強度、透光率對光伏組件的壽命和發(fā)電效率有重要影響。根據制作工藝的不同，光伏玻璃可分為超白壓延玻璃與浮法玻璃；其中，壓延玻璃主要應用于晶硅太陽能電池組件，浮法玻璃主要應用于薄膜電池組件及晶硅系列雙玻組件。近年來，在光伏組件大型化、輕量化以及雙玻組件滲透率提升的發(fā)展趨勢下，作為封裝材料的光伏玻璃也正在向大型化與薄型化發(fā)展。

供給相對過剩，周期底部價格承壓

2022 年，全國新增光伏裝機容量87.41 GW，同比增長59.13%。2023年伴隨著硅料新增產能釋放，硅料供給端轉松，組件企業(yè)有望加速擴產，推動光伏玻璃需求端增長。根據我們測算，2023-2025 年全球光伏玻璃需求量約為2323/2703/3140 萬噸。

供給端來看，截至2023 年1 月末，全國光伏玻璃在產窯爐104 個，產線401 條，在產產能合計為7.90 萬T/D，同比增長91.65%。2022 年全年及2023 年1 月，全國共有36 條產線投產，日熔化量合計為3.76 萬T/D。我們測算2023-2025 年光伏玻璃在產產能約為9.30/12.04/13.22萬T/D，高于供需平衡產能10.2%/22.5%/15.5%。

我們認為在行業(yè)供給端充裕，價格低位運行且原燃料價格漲幅較大導致光伏玻璃企業(yè)盈利水平承壓情況下，光伏玻璃企業(yè)繼續(xù)擴產的意愿或有所減弱。另外，2022 年11 月工信部等三部門在《關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業(yè)經濟的通知》中提出，開展光伏壓延玻璃產能預警，指導光伏壓延玻璃項目合理布局。預計后續(xù)各省將陸續(xù)對新建項目的數量、規(guī)模及投產時間加以調控。

雙寡頭格局明確，成本優(yōu)勢是核心競爭力

光伏玻璃行業(yè)基于其投資門檻、技術門檻、環(huán)保門檻較高的屬性，具備一定的進入壁壘，行業(yè)格局較為集中。2022 年末，光伏玻璃行業(yè)產能排名前兩名的信義光能和福萊特合計市占率約為50%。南玻A、中建材、彩虹新能源、安彩高科、亞瑪頓等產能排名前十的企業(yè)占比約為85%。2022 H1 福萊特/信義光能/洛陽玻璃/彩虹新能光伏玻璃業(yè)務的毛利率分別為23.02%/26.7%/9.71%/14.97% ， 較2021 年下降12.68/14.40/10.58/6.15 pct。2022 年在原材料及燃料價格均大幅上漲的情況下，光伏玻璃企業(yè)的毛利率均有所下降，但福萊特、信義光能等一線龍頭的毛利率仍高于二線龍頭10%-15%。

投資建議

光伏玻璃需求端受益于光伏裝機高增預期，行業(yè)成長屬性凸顯。當前光伏玻璃供給端相對充裕，原燃料價格高位運行，行業(yè)盈利正處于周期底部，預計后續(xù)價格繼續(xù)下降空間有限。我們推薦具備“后發(fā)優(yōu)勢”的浮法龍頭旗濱集團2023 年光伏玻璃實現(xiàn)從0 到1 的突破將推動公司估值水平抬升；超白壓延玻璃與TCO 鍍膜玻璃技術兼?zhèn)涞慕鹁Э萍?，有望受益于鈣鈦礦電池商業(yè)化進程加速帶來的TCO 鍍膜玻璃需求放量；建議關注洛陽玻璃*、南玻A*（標*為暫未覆蓋標的）。

風險提示

光伏新增裝機量不及預期；雙玻組件滲透率提升不及預期；原材料、燃料價格大幅上漲風險；供給端增長過快風險。

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轉自中郵證券有限責任公司 研究員：丁士濤