投資要點(diǎn)
事件：
3 月2 日，瑞幸咖啡發(fā)布22Q4 財(cái)報(bào)，22Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.0 億元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），Non-GAAP 下實(shí)現(xiàn)盈利1.67 億元（YoY +511%，QoQ -67.6%），利潤(rùn)同比波動(dòng)較大的主要原因是21Q4 的Non-GAAP 調(diào)整項(xiàng)較大，有11.5 億元的SEC 清算準(zhǔn)備金計(jì)入Non-GAAP 下的利潤(rùn)。門店數(shù)量單季增加368 家至8214家，繼續(xù)在現(xiàn)制咖啡行業(yè)保持龍頭地位。
收入端：Q4 受疫情影響較大，營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大但同店?duì)I收增速放緩，23 年反彈強(qiáng)勢(shì)
根據(jù)瑞幸公告，22Q4 瑞幸實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.0 億元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），同店?duì)I收增速9.2%，同比下降34.4 個(gè)百分點(diǎn)。
從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，22Q4 增速仍較快，我們認(rèn)為這是門店數(shù)量繼續(xù)擴(kuò)張和新出爆品的帶動(dòng)。從門店數(shù)量來(lái)看，瑞幸22Q4 門店數(shù)量8214 家，單季新增368 家，保持現(xiàn)制咖啡行業(yè)門店數(shù)量第一的位置，領(lǐng)先第二名的星巴克約2000 家。其中，22Q4 自營(yíng)門店數(shù)量擴(kuò)張速度要大于加盟門店，單季新數(shù)量分別為279、89家。從新出爆品來(lái)看，瑞幸在Q3 末Q4 初分別推出了青森蘋果絲絨拿鐵和生酪拿鐵，首周銷量分別為220 萬(wàn)杯和659 萬(wàn)杯；另外，瑞幸與JOJO IP 的聯(lián)名也發(fā)生在10 月。上述兩款爆品和與JOJO 的聯(lián)名疊加門店數(shù)量的進(jìn)一步擴(kuò)張推動(dòng)22Q4 營(yíng)收規(guī)模繼續(xù)高速增長(zhǎng)。
我們同時(shí)看到，自營(yíng)門店同店?duì)I收增速放緩至9.2%，大幅低于21Q4，這主要是因疫情所致。如剔除22Q4 疫情較為嚴(yán)重的一、二線城市，同店?duì)I收增速仍有兩位數(shù)。
成本端：自營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)，費(fèi)用控制得當(dāng)?shù)珷I(yíng)銷費(fèi)用率微增瑞幸22Q3 整體毛利率水平變動(dòng)不大，自營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)但距峰值還有距離。費(fèi)用管理總體較好，管理費(fèi)用率繼續(xù)下降但營(yíng)銷費(fèi)用率微增。具體來(lái)說(shuō)：
1）毛利率59.6%（YoY -0.17pct， QoQ -3.43pct），同比變化不大，環(huán)比下降的主要原因是22Q4 受疫情影響，原材料成本有所提升造成；2）門店層面，自營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率23.6%（YoY +2.7pct， QoQ -5.6pct），歷史峰值是22Q2 的30.6%，這是由于經(jīng)營(yíng)利率潤(rùn)的計(jì)算考慮到了原材料成本和倉(cāng)儲(chǔ)及物流成本，這些成本顯然受疫情管控影響較大。
3）費(fèi)用層面，管理費(fèi)用率11.1%（YoY -4.86pct， QoQ +1.29pct），同比下降明顯，根據(jù)瑞幸公開(kāi)電話會(huì)議的內(nèi)容，將其歸因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)帶來(lái)的正向影響；營(yíng)銷費(fèi)用率達(dá)到4.69%（YoY +0.64pct， QoQ +0.60pct），主要是因瑞幸目前仍處于品牌建設(shè)和拓店階段，加之22Q4 新品、聯(lián)名推出密集，因此營(yíng)銷費(fèi)用同比、環(huán)比均有所上升。另外我們看到，瑞幸債務(wù)重組相關(guān)費(fèi)用已下降到0.2%，相關(guān)事項(xiàng)處理已基本完成，未來(lái)將不會(huì)有更多類似費(fèi)用產(chǎn)生。
投資建議
我們繼續(xù)看好現(xiàn)制咖啡行業(yè)的發(fā)展，目前行業(yè)仍處早期，特別看好瑞幸作為行業(yè)龍頭（門店數(shù)量層面）未來(lái)的發(fā)展。隨著本輪疫情的結(jié)束，現(xiàn)制咖啡行業(yè)已迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，根據(jù)瑞幸22Q4 公開(kāi)電話會(huì)議內(nèi)容，2 月14 日單日銷售表現(xiàn)達(dá)到歷史新高。
目前，瑞幸已適時(shí)推出新的加盟計(jì)劃，咨詢火爆。瑞幸認(rèn)為，自營(yíng)門店和加盟門店是互補(bǔ)的關(guān)系，在保證同質(zhì)的前提下，自營(yíng)門店主攻一、二線城市，加盟門店主攻下沉市場(chǎng)。根據(jù)瑞幸22Q4 公開(kāi)電話會(huì)議的內(nèi)容，23 年瑞幸門店數(shù)量有望破萬(wàn)，成為中國(guó)首個(gè)門店數(shù)量破萬(wàn)的現(xiàn)制咖啡連鎖。從瑞幸財(cái)報(bào)我們看到，中國(guó)現(xiàn)制咖啡行業(yè)仍處于快速發(fā)展的賽道中，綜上我們維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致消費(fèi)受損的風(fēng)險(xiǎn)等。
知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。
轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：謝晨/陳磊
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