有色金屬行業(yè)周報：美聯(lián)儲加息周期尾聲的預期進一步增強 貴金屬上行趨勢不改

【本周關鍵詞】：鮑威爾指出進一步加息的必要性降低，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)弱現(xiàn)實? 投資建議：維持行業(yè)“增持”評級

貴金屬或?qū)⑦M入降息預期驅(qū)動的主升階段，本周在聯(lián)儲官員鷹派言論驅(qū)動下降息預期弱化，但鮑威爾指出進一步加息必要性降低，美元指數(shù)沖高回落，金價止跌回升，中期看美國經(jīng)濟的周期性回落難以避免，預計金價調(diào)整空間有限，而海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機本質(zhì)上是對美聯(lián)儲持續(xù)加息尾部風險的確認，成為美聯(lián)儲進一步加息新的約束條件，并促使其提前進入降息周期，貴金屬已進入降息預期驅(qū)動的主升階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標的的投資機會?；窘饘偾√幉季至紮C，國內(nèi)四月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)弱現(xiàn)實，但銅鋁等基本金屬整體延續(xù)去庫趨勢，且?guī)齑娴陀谕晖?，需求仍有支撐。按照歷史平均40 個月左右的周期長度來看，全球經(jīng)濟高位下行時間已過半，隨著美聯(lián)儲逐步進入降息周期以及國內(nèi)經(jīng)濟復蘇趨勢漸明，支撐全球經(jīng)濟走出底部，基本金屬正處布局良機。

行情回顧：國內(nèi)經(jīng)濟弱現(xiàn)實延續(xù)，美國加息周期尾聲：1）鮑威爾指出進一步加息必要性降低，美元沖高回落，國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇現(xiàn)實延續(xù)，基本金屬價格漲跌互現(xiàn)，具體來看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為0.0%、1.8%、0.8%、-3.1%、2.0%、-3.3%；2）COMEX 黃金收1981.6 美元/盎司，環(huán)比下跌1.89%，SHFE 黃金收447.62 元/克，環(huán)比下跌0.86%；3）本周A 股整體回升，申萬有色金屬指數(shù)收于4,581.51 點，環(huán)比上漲0.94%，跑贏上證綜指0.60 個百分點，金屬非金屬新材料、稀有金屬、黃金、工業(yè)金屬的漲跌幅分別為2.21%、1.30%、-0.10%、-1.28%。

宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)4 月經(jīng)濟景氣度有所弱化；美國4 月零售月率低于預期；歐元區(qū)4 月CPI 同比回升環(huán)比回落。具體來看：

1）國內(nèi)： 4 月工業(yè)增加值當月同比5.6%（前值3.9%，預期9.66%），4 月固定資產(chǎn)投資累計同比4.7%（前值5.1%，預期5.23%），4 月社會消費品零售總額當月同比18.4%（前值10.6%，預期20.21%）。

 2）美國：4 月零售銷售總額季調(diào)同比1.60%（前值2.42%），環(huán)比0.42%（前值-0.69%，預期0.70%），核心零售總額季調(diào)環(huán)比0.43%（前值-0.52%，預期0.40%）；4 月新屋開工私人住宅12.71 萬套（前值11.36 萬套）。

 3）歐元區(qū)：5 月ZEW 經(jīng)濟景氣指數(shù)為-9.4（前值6.4）；4 月歐元區(qū)CPI 同比7.0%（前值6.9%，預期7.0%），環(huán)比0.6%（前值0.9%，預期0.7%）；4 月歐盟CPI同比8.1%（前值8.3%）。

4）4 月全球制造業(yè)PMI 為49.6，環(huán)比持平，連續(xù)8 個月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟復蘇動能仍偏弱。

貴金屬：美元指數(shù)沖高回落，金價有所承壓

周內(nèi)，美聯(lián)儲向市場釋放鷹派言論，市場對美聯(lián)儲年底降息的預期有所降低，美元指數(shù)走強，金價有所承壓，但周五鮑威爾強調(diào)信貸壓力下，進一步加息必要性降低，美元指數(shù)高位回落。我們認為美國經(jīng)濟回落難以避免，當前3.5%左右的遠端名義利率離經(jīng)濟底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹走低以及失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價格拐點正式確立，持續(xù)看好板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標的的投資機會。

基本金屬：基本金屬價格整體漲跌互現(xiàn)

周內(nèi)，美國政府未能就債務上限問題與國會達成一致，談判仍在持續(xù)推進，市場對 于美國政府違約的擔憂持續(xù)發(fā)酵，同時鮑威爾指出進一步加息必要性有所降低，美元指數(shù)周內(nèi)沖高回落；國內(nèi)方面經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟弱復蘇的現(xiàn)狀。

1、對于電解銅，供給端，國內(nèi)4 月精煉銅產(chǎn)量105.90 萬噸，同比增14.10%，環(huán)比增0.47%，銅材產(chǎn)量189.60 萬噸，同比增12.40%，環(huán)比降13.83%；需求端，近期銅價重心回落后，下游補貨意愿增強，但現(xiàn)階段訂單變化主要是受銅價影響而非下游需求推動，地產(chǎn)及民用工程端口訂單釋放有限，本周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為79.99%，較上周回升4.33pcts。截至5 月19 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存11.05 萬噸，較上周去庫3.3 萬噸。本周電解銅表觀需求24.09 萬噸，環(huán)比增加8 萬噸，較去年同期增加5.62 萬噸。

2、對于電解鋁，供應端方面：周內(nèi)國內(nèi)電解鋁企業(yè)整體持穩(wěn)生產(chǎn)，貴州維持少量增產(chǎn)狀態(tài)，山東某置換產(chǎn)能預計近期停產(chǎn)5-10 萬噸運行裝置，5 月份國內(nèi)電解鋁供應增量有限。云南復產(chǎn)暫無確切消息，但豐水期臨近，電力存增量預期，預計6 月底省內(nèi)或有部分產(chǎn)量復產(chǎn)。需求端：本周國內(nèi)鋁下游開工方面小幅下降，其中鋁板帶箔板塊因行業(yè)訂單不足及成品庫存等方面原因干擾，企業(yè)開工上行乏力，建筑型材一如既往的弱勢，鋁線纜及其他的版塊短期也沒有呈現(xiàn)開工繼續(xù)上行的狀態(tài)，綜合目前下游反饋的情況來看，國內(nèi)鋁消費呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，但鋁錠庫存在低價刺激補庫、鑄錠量低等原因的帶動下，維持強去庫狀態(tài)，鋁棒則因產(chǎn)量高及型材開工不足等原因仍維持去庫不暢的狀態(tài)，鋁錠低庫存刺激現(xiàn)貨升水走高，但鋁棒去庫不暢也在一定抑制鋁棒加工費反彈，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分化，后續(xù)或?qū)е落X廠增加鑄錠量。電解鋁社會庫存降至70.6 萬噸，周度去庫8.1 萬噸；表觀消費量86.98 萬噸，環(huán)比增加5.56 萬噸，較去年同期+3%。電解鋁 90 分位即時電價成本 18365 元/噸。

1）截至5 月19 日，氧化鋁價格2865 元/噸，環(huán)比下降0.35%，氧化鋁成本2804元/噸，環(huán)比上升1.12%，噸毛利61 元/噸，環(huán)比下降41 元/噸。

2） 預焙陽極方面，本周周內(nèi)均價5310 元/噸，較上周持平，考慮1 個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4908 元/噸，環(huán)比下降2.20%，周內(nèi)平均噸毛利402 元/噸，環(huán)比上升110 元/噸；如果不慮原料庫存，陽極周內(nèi)平均成本4601 元/噸，環(huán)比上升1.93%，周內(nèi)平均噸毛利709 元/噸，環(huán)比下降87 元/噸。

3） 對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本16460 元/噸，環(huán)比下降0.1%，長江現(xiàn)貨鋁價18530 元/噸，環(huán)比上升3.58%，噸鋁盈利1374 元，環(huán)比上升436 元/噸。

 3、對于鋅錠，供給端，國內(nèi)4 月鋅產(chǎn)量為59.40 萬噸，同比增12.90%，環(huán)比降7.76%；需求端，鋅價回落帶動終端采購積極性，鍍鋅開工率回升1.1pcts 至62.44%，壓鑄鋅合金開工率下降0.5pcts 至47.38%，氧化鋅方面開工率上升1.4pcts 至61.5%。本周七地鋅錠庫存11.69 萬噸，去庫0.72 萬噸。

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