金融行業(yè)動態(tài)點評：券商修復(fù)延續(xù) 銀行業(yè)績筑底

核心觀點

23Q3 以來市場持續(xù)波動，但主要指數(shù)走勢顯著好于上年同期，預(yù)計券商23Q3 單季度投資業(yè)績同比表現(xiàn)較好，有望驅(qū)動前三季度凈利潤增長延續(xù)。

且當(dāng)前政策仍處于良性周期，預(yù)計未來活躍資本市場措施有望進一步落地，提振市場情緒和交投活躍度，為券商奠定業(yè)績增長基礎(chǔ)。城投化債緩釋資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂，板塊估值壓制因素逐步破解，短期銀行業(yè)績?nèi)猿袎?。資產(chǎn)規(guī)模增速穩(wěn)中略有下行，息差仍有下行壓力，在銀保合作收緊和債市交易難度提升的背景下，非息收入增速或回落。

券商：政策紅利持續(xù)，修復(fù)預(yù)期不改

市場短期雖有波動，但主要指數(shù)走勢顯著好于上年同期。2023 年前三季度滬深300 指數(shù)區(qū)間漲跌幅-4.7%，同比+18.3pct；創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間漲跌幅-14.6%，同比+16.5pct。交投活躍度在4 月大幅提升后調(diào)整回落，前三季度日均股票成交額8,910 億元，同比-6%；日均兩融余額15,910 億元，同比-3%。

投行方面，前三季度IPO/再融資發(fā)行規(guī)模同比分別-33%/-17%，有所下降；債券承銷規(guī)模同比+19%，提升明顯。我們認為當(dāng)前政策仍處于良性周期，預(yù)計未來活躍資本市場措施有望進一步落地，提振市場情緒和交投活躍度，為券商奠定業(yè)績增長基礎(chǔ)。

券商：預(yù)計Q3 投資同比較優(yōu)，利潤增長延續(xù)

23Q3 以來市場持續(xù)波動，但主要指數(shù)走勢顯著好于上年同期，預(yù)計23Q3單季度投資業(yè)績同比表現(xiàn)較好，上半年業(yè)績彈性較大的券商有望在前三季度延續(xù)增長態(tài)勢。我們預(yù)計，中性假設(shè)下大型券商2023 年前三季度凈利潤增速集中在-5%~+10%區(qū)間，部分中小券商凈利潤仍能保持較明顯的彈性，如東方證券、興業(yè)證券等。當(dāng)前券商板塊低估低配，配置性價比較高，且政策紅利有望持續(xù)，我們看好未來市場情緒和景氣度持續(xù)修復(fù)下的券商板塊機遇。個股推薦輕重并舉的優(yōu)質(zhì)龍頭中信證券、中金公司（H）；低估值央企券商中國銀河；特色區(qū)域券商國聯(lián)證券。

銀行：資產(chǎn)增速穩(wěn)中略降，息差壓力仍存

三季度上市銀行資產(chǎn)增速預(yù)計穩(wěn)中略降，息差仍有一定下行壓力。目前實體經(jīng)濟仍處于弱復(fù)蘇階段，零售小微實際需求尚且較弱，預(yù)計三季度上市銀行整體規(guī)模擴張速度穩(wěn)中略有下降。7-8 月人民幣貸款增速均為11.1%，較二季度增速有所下行。息差方面，資產(chǎn)端定價仍面臨下行壓力，9 月25 日起各行陸續(xù)下調(diào)存量按揭利率，影響也將逐步體現(xiàn)。負債端存款利率的調(diào)降對息差有一定對沖作用，但時滯較長。6 月末銀行業(yè)息差1.74%，較3 月末持平，處于歷史低位。

銀行：非息增速回落，城投風(fēng)險逐步緩釋

三季度上市銀行非息增速或回落，重點領(lǐng)域風(fēng)險需持續(xù)關(guān)注。銀保合作監(jiān)管收緊，手續(xù)費收入預(yù)計持續(xù)承壓；9 月國債利率上行10bp 至2.70%，投資收益或受影響。四季度低基數(shù)效應(yīng)下非息增速有望回暖。6 月末上市銀行不良率、撥備覆蓋率分別為 1.27%、246%，較3 月末持平、+1pct。城投化債和地產(chǎn)政策的逐步落地有望逐步緩釋地產(chǎn)城投擔(dān)憂，重點領(lǐng)域風(fēng)險仍需持續(xù)關(guān)注。銀行撥備處近年較高水平，有一定釋放空間。銀行估值低位，匯金增持+化債落地有望驅(qū)動修復(fù)，個股推薦低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、農(nóng)行（AH）；具備修復(fù)機遇的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如寧波銀行、蘇州銀行。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行持續(xù)時間超預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、政策風(fēng)險、市場波動風(fēng)險

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華泰證券股份有限公司 研究員：沈娟/汪煜