券商行業(yè)2024投資策略：明年外部壓力有望減緩 看好券商并購重組及優(yōu)質(zhì)金融IT機(jī)會(huì)

今年以來券商業(yè)績表現(xiàn)尚可，漲幅領(lǐng)跑板塊內(nèi)部，明年有望延續(xù)漲勢。年初截至2023 年12 月11 日，申萬證券指數(shù)+6.85%，滬深300 指數(shù)-11.68%，前者跑贏后者+18.53 pct，亦跑贏了保險(xiǎn)、多元金融指數(shù)。板塊成交金額方面，5 月9 日成交金額為 928.79 億元，創(chuàng)下年初以來成交金額的階段性高點(diǎn)；7 月24 日，高層召開會(huì)議后，板塊成交持續(xù)活躍，8 月4 日達(dá)到 1564.68 億元高點(diǎn)，后續(xù)有所承壓回落。11 月6 日迎來一波短期行情，成交額為539.47 億元，占上證指數(shù)成交額的12.05%，11 月14 日成交額為439.41 億元，占上證指數(shù)成交額的12.27%。統(tǒng)計(jì)的44 家上市券商2023 年前三季度合計(jì)營業(yè)收入3820.74 億元，同比+1.85%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1097.11 億元，同比+6.44%；環(huán)比分別為-16.41%、-27.99%。

今年以來券商股大致走出了3 次相對不錯(cuò)的行情。細(xì)分來看，一次為年初以來到5 月9 日，指數(shù)累計(jì)漲幅為+12.84%，板塊代表性個(gè)股具備中特估屬性，如信達(dá)證券、銀河證券、國投資本（安信證券）、東方證券等。另一次為7 月24 日至9 月11 日，券商板塊表現(xiàn)非常亮眼，指數(shù)累計(jì)漲幅為+8.12%。以次新股+央國企券商代表的首創(chuàng)證券、太平洋、信達(dá)證券漲幅靠前。11 份以來券商股迎來第三次行情，主要系監(jiān)管鼓勵(lì)支持國有金融機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，鼓勵(lì)同一控股股東背景券商并購重組。

政策定調(diào)打造一流投行，支持行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，有望繼續(xù)塑造良好的流動(dòng)性環(huán)境。近期召開的中央金融工作會(huì)議提出了培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，證監(jiān)會(huì)將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、以及并購重組等手段來提升自身競爭力，致力打造一流的投資銀行，作為重要角色成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要支柱，在維護(hù)金融穩(wěn)定方面扮演關(guān)鍵的支持角色。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將引導(dǎo)中小型機(jī)構(gòu)充分結(jié)合其股東背景、區(qū)域優(yōu)勢以及專業(yè)能力，通過專業(yè)化和細(xì)分化的發(fā)展路徑，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化和差異化的進(jìn)步。

明年匯率下行壓力料減緩，結(jié)構(gòu)性寬松有望持續(xù)。貨幣政策寬松料持續(xù)，市場流動(dòng)性持續(xù)改善。我們認(rèn)為，后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)有更多的結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力，對明年信貸、社融起到有利支撐。

估值處于歷史低位，明年看好券商并購重組主線及金融IT。高層發(fā)聲支持券商合并重組，明年券商“合并”可能成為潛在的投資主線。我們認(rèn)為，未來幾年證券行業(yè)的并購重組可能會(huì)加快，加快供給側(cè)改革，尤其是互補(bǔ)性重組可能落地較快。

監(jiān)管支持金融科技發(fā)展，看好部分金融IT 板塊機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好以國聯(lián)證券為代表的中小券商的特色化發(fā)展之路。

估值及投資建議：從配置窗口看，美國十年期國債收益率下探到3.86%附近，美元指數(shù)波動(dòng)下探到101.74 附近，中美利差負(fù)壓力差收窄，但市場信心仍相對低迷。近期高層會(huì)議不斷，積極定調(diào)未來一段時(shí)間工作，我們?nèi)詢A向于認(rèn)為市場或存在一定程度的“高低切換”下風(fēng)格均衡的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，價(jià)值風(fēng)格可能相對占優(yōu)，相對高股息策略，券商、保險(xiǎn)仍相對低估，亦是市場維持穩(wěn)定的重要抓手，修復(fù)具備想象空間，新一輪上漲可能到來。交易節(jié)奏層面而言，金融板塊可能類似于2018 年10 月情形，當(dāng)下券商板塊成交金額波動(dòng)下探到170.29 億元（8 月高點(diǎn)為1564 億元），戰(zhàn)略性配置窗口繼續(xù)打開，節(jié)奏可能會(huì)受北交所階段性活躍效應(yīng)及穆迪評級下調(diào)評級等影響。

數(shù)據(jù)局支持垂直大模型開發(fā)及金融科技發(fā)展。我們?nèi)灾?jǐn)慎看好相對低估值優(yōu)質(zhì)券商、具備并購重組想象空間券商，尤其是看好金融IT 的跨年行情。交易節(jié)奏看，板塊空間可能取決于方正證券、國聯(lián)證券、太平洋、同花順等個(gè)股走勢所帶動(dòng)的情緒熱度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)；中美利差持續(xù)倒掛風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處理不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。

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轉(zhuǎn)自長城證券股份有限公司 研究員：劉文強(qiáng)