新材料行業(yè)合成生物學(xué)板塊2023年三季報(bào)總結(jié)暨投資觀點(diǎn)：板塊表現(xiàn)分化 看好成長路徑清晰的核心標(biāo)的

2023 年前三季度，合成生物學(xué)板塊中川寧生物實(shí)現(xiàn)高增長，歸母凈利潤同比增速為92.6%。展望2023Q4 和2024 年，受益于合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化加速，預(yù)計(jì)板塊整體上保持業(yè)績環(huán)比增長態(tài)勢，我們看好符合降本/創(chuàng)新兩大主線、具備產(chǎn)品拓展能力、下游維持高景氣的相關(guān)企業(yè)。

合成生物學(xué)企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)分化，川寧生物實(shí)現(xiàn)高增長。2023 年前三季度，A 股合成生物學(xué)行業(yè)上市公司中，川寧生物/華恒生物/嘉必優(yōu)/凱賽生物的營收同比增速為21.8%/38.7%/18.9%/-14.8%， 歸母凈利潤同比增速為92.6%/47.4%/-22.4%/-35.4%；其中2023Q3 川寧生物/華恒生物/嘉必優(yōu)/凱賽生物的營收同比增速為21.8%/44.9%/23.5%/-2.5%，歸母凈利潤同比增速為162.0%/46.2%/-8.2%/-51.9%。具體來看，川寧生物和華恒生物受益于傳統(tǒng)產(chǎn)品的高景氣度和新產(chǎn)品的順利落地而實(shí)現(xiàn)收入和利潤的高增，嘉必優(yōu)受到新產(chǎn)能釋放節(jié)奏和產(chǎn)品降價(jià)影響，凱賽生物的生物基尼龍仍處于市場推廣階段而未放量。

預(yù)計(jì)未來合成生物學(xué)企業(yè)整體上保持業(yè)績環(huán)比增長的態(tài)勢。合成生物學(xué)行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)化早期，目前行業(yè)重點(diǎn)公司擁有豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備和產(chǎn)能規(guī)劃，潛在成長空間十分可觀，隨著新產(chǎn)品和新產(chǎn)能逐步落地，各企業(yè)的收入和利潤有望形成環(huán)比增長的趨勢。具體來看，川寧生物的成長主要來自抗生素中間體產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和合成生物學(xué)新產(chǎn)能投產(chǎn)，華恒生物的三大新產(chǎn)品丙二醇、丁二酸和蘋果酸的產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃于2023 年底前完成，嘉必優(yōu)的成長主要來自ARA 和DHA 的新產(chǎn)能爬坡，凱賽生物的90 萬噸生物基尼龍項(xiàng)目計(jì)劃于2024 年投產(chǎn)。

政策面利好合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化加速，看好降本和創(chuàng)新兩大主線。2022 年以來，隨著國家頂層政策規(guī)劃和地方政府支持舉措不斷出臺，合成生物學(xué)行業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速，同時(shí)隨著審批與監(jiān)管趨向?qū)捤桑铣缮飳W(xué)在食品和化妝品原料領(lǐng)域的應(yīng)用空間也越來越大。對于合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化的方向，我們看好降本和創(chuàng)新兩大主線：1）降本方向，主要是化工領(lǐng)域，核心邏輯是發(fā)酵法對于化學(xué)法的成本優(yōu)勢和替代，看好丁二酸、蘋果酸、蛋氨酸等產(chǎn)品；2）創(chuàng)新方向，主要是營養(yǎng)和美妝領(lǐng)域，核心邏輯是創(chuàng)新原料賦能終端消費(fèi)品，看好HMOs、重組膠原蛋白、麥角硫因等產(chǎn)品。

看好具備產(chǎn)品拓展能力和下游維持高景氣的相關(guān)企業(yè)。我們認(rèn)為合成生物學(xué)產(chǎn)品型企業(yè)的核心競爭力在于打通“菌種構(gòu)建—中試放大—發(fā)酵純化—市場開拓”的閉環(huán)，并能將成功經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于新產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品種類的快速拓展。綜合我們對于各家企業(yè)核心競爭力和其產(chǎn)品下游景氣度的理解及預(yù)測，建議關(guān)注川寧生物，川寧生物預(yù)計(jì)2023 年底完成合成生物學(xué)產(chǎn)品產(chǎn)能建設(shè)，2024 年開始放量，同時(shí)產(chǎn)品由高附加值小品種逐漸向大宗產(chǎn)品過渡。此外，建議關(guān)注華恒生物。

風(fēng)險(xiǎn)因素：相關(guān)下游領(lǐng)域需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；相關(guān)企業(yè)新產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。

投資策略：綜合我們對于各家企業(yè)核心競爭力和其產(chǎn)品下游景氣度的理解及預(yù)測，建議關(guān)注川寧生物和華恒生物。

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轉(zhuǎn)自中信證券股份有限公司 研究員：李超/陳旺