小金屬行業(yè)2024年度投資策略：供給總體受限 需求端依然表現(xiàn)亮眼

錫：供需缺口有望擴(kuò)大，看好錫投資機(jī)會(huì)。受全球礦山儲(chǔ)量減少、品位下滑及國(guó)內(nèi)礦山老化影響，礦端產(chǎn)量天花板明確，2023 年緬甸礦禁令加劇緊張格局，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年全球錫供給增量分別為1.07 萬(wàn)噸、1.24 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)2.8%、3.2%。需求端，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年全球精錫需求量分別為39.2 萬(wàn)噸、40.7 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)3.5%、3.6%。其中光伏+新能源車用錫量三年翻番，由2022 年的3.04 萬(wàn)噸提升到2025 年的6.49 萬(wàn)噸，全球占比由2022 年的8%提升到2025年的16%，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年錫供需缺口分別為0.22 萬(wàn)噸、0.47 萬(wàn)噸和0.64 萬(wàn)噸。投資建議：考慮到2024 年需求增量高于供給增量，有望支撐錫價(jià)走強(qiáng)，我們推薦錫業(yè)龍頭企業(yè)錫業(yè)股份，建議關(guān)注錫銻雙輪驅(qū)動(dòng)的華錫有色和錫資源增量明確的興業(yè)銀錫。

銻：供需缺口有望延續(xù)，價(jià)格高位震蕩。供給端，受制于銻資源稀缺性（靜態(tài)儲(chǔ)采比僅16:1），銻資源長(zhǎng)期供應(yīng)強(qiáng)剛性，銻礦供應(yīng)難大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年銻礦供應(yīng)總量分別為13.1 萬(wàn)噸、14.2 萬(wàn)噸，增量均為1.1 萬(wàn)噸，增量整體有限。需求端，光伏玻璃澄清劑成為銻下游領(lǐng)域全新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年供需缺口分別為2.42 萬(wàn)噸、2.1 萬(wàn)噸和1.85 萬(wàn)噸，供需缺口有望延續(xù)。

投資建議：建議關(guān)注國(guó)內(nèi)銻資源龍頭湖南黃金；錫銻雙輪驅(qū)動(dòng)的華錫有色。

鋰：鋰價(jià)有望見(jiàn)底。供應(yīng)釋放，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年增速45.6%、36.7%；需求持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年需求增長(zhǎng)28.8%、27.1%。經(jīng)測(cè)算，2024 年鋰鹽現(xiàn)貨價(jià)格10 萬(wàn)元/噸左右，即完全成本90%分位時(shí)，供需總量平衡，成本強(qiáng)支撐。

但考慮礦山開(kāi)采不確定性高，實(shí)際現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)更高。投資建議：我們建議關(guān)注鋰資源自給率高且具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)的中礦資源、永興材料、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)，同時(shí)考慮到鹽湖資源極佳的成本優(yōu)勢(shì)和未來(lái)仍然具備廣闊的擴(kuò)產(chǎn)空間，建議關(guān)注：鹽湖股份、藏格礦業(yè)。

鉬：供需缺口仍存，鉬價(jià)有望維持高位。需求端：高附加值的特鋼有望拉動(dòng)鉬需求量增長(zhǎng)；供給端：海外仍處于礦山緩慢復(fù)蘇階段，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年增量較少，國(guó)內(nèi)適當(dāng)增長(zhǎng)，供需緊平衡。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年供需缺口分別為2.7 萬(wàn)噸、1.46 萬(wàn)噸、1.22 萬(wàn)噸。投資建議：建議關(guān)注具備資源優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭企業(yè)金鉬股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)。

稀土及磁材行業(yè)：國(guó)家配額將主導(dǎo)供給，新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)需求增長(zhǎng)。供給端，除配額外，獨(dú)居石和廢料回收增速預(yù)計(jì)僅為2%左右，配額調(diào)整滿足需求增長(zhǎng)。

需求端，預(yù)計(jì)2024 年全球新能源汽車+我國(guó)電動(dòng)二輪車的稀土永磁增量1.4 萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)總量增速4.5%，其他領(lǐng)域也將同比正增長(zhǎng)。投資建議：考慮到稀土國(guó)家戰(zhàn)略資源的重要性以及中重稀土資源的稀缺性，我們建議關(guān)注具備上游中重稀土礦的資源標(biāo)的：中國(guó)稀土、廣晟有色；建議關(guān)注最受益國(guó)家配額增長(zhǎng)的北方稀土和稀土資源全球布局的盛和資源，同時(shí)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將是未來(lái)稀土永磁行業(yè)的星辰大海，建議關(guān)注行業(yè)頭部標(biāo)的：中科三環(huán)、金力永磁、正海磁材、安泰科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；供需平衡表測(cè)算存在誤差。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司 研究員：馬金龍/劉崗