交通運(yùn)輸行業(yè)專題研究：干散／快遞景氣改善 繼續(xù)配置確定性

把握景氣改善子行業(yè)機(jī)會(huì)，繼續(xù)配置高股息/業(yè)績高增個(gè)股2 月SW 交運(yùn)指數(shù)上漲5.0%，跑輸滬深300 指數(shù)4.4pct，跑輸大盤主因受市場(chǎng)偏好影響，高股息板塊（公路/鐵路/港口）表現(xiàn)較弱。其余子板塊中，物流領(lǐng)漲，主因電商年貨節(jié)銷售帶動(dòng)快遞件量增速強(qiáng)勁，價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)降低；春運(yùn)出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但春運(yùn)后民航需求預(yù)期較低，航空/機(jī)場(chǎng)略承壓。推薦紅海繞行和需求改善推升運(yùn)價(jià)的干散、件量增速超預(yù)期的快遞，繼續(xù)配置業(yè)績?cè)鲩L確信度高的個(gè)股和高股息板塊，關(guān)注降物流成本背景下多式聯(lián)運(yùn)、“公轉(zhuǎn)鐵”的相關(guān)標(biāo)的。重點(diǎn)推薦：太平洋航運(yùn)、中通快遞H、春秋航空、東航物流、嘉友國際、粵高速A、浙江滬杭甬、國泰航空、深圳國際、中國外運(yùn)AH。

航空機(jī)場(chǎng)：緊密跟蹤春運(yùn)后公商務(wù)需求表現(xiàn)

雖然春運(yùn)民航需求旺盛，但市場(chǎng)對(duì)于之后公商務(wù)出行和免稅客單價(jià)信心偏弱，航空機(jī)場(chǎng)跑輸滬深300 指數(shù)。春運(yùn)40 天（1/26-3/5），民航日均旅客發(fā)送量為209 萬人次，相比19 年同期增長14.5%，我們認(rèn)為春運(yùn)較為旺盛的需求為24 年旺季奠定了良好的基礎(chǔ)，1Q24 航司盈利有望環(huán)比轉(zhuǎn)正。展望之后需緊密跟蹤春運(yùn)后的公商務(wù)出行需求。長期來看，行業(yè)供給增速放緩趨勢(shì)有望持續(xù)，且國際航線的恢復(fù)將推動(dòng)盈利實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破，有望進(jìn)入盈利周期。機(jī)場(chǎng)方面，免稅補(bǔ)充協(xié)議有望推動(dòng)免稅運(yùn)營商提高經(jīng)營效率，提升客單價(jià)，但扣點(diǎn)率下降或?qū)⒀泳彊C(jī)場(chǎng)盈利恢復(fù)至19 年水平。

航運(yùn)港口：干散運(yùn)價(jià)大幅上行，集運(yùn)維持高位，油運(yùn)短期相對(duì)平淡2 月，干散日度運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，集運(yùn)周度運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)高位小幅回落，油運(yùn)春節(jié)期間運(yùn)價(jià)上漲但月末回落。展望3 月：1）干散：需求端受益鐵礦石/煤炭需求上行+南美糧食出口旺季，供給側(cè)受紅海事件+巴拿馬運(yùn)河擁堵影響，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，運(yùn)價(jià)及個(gè)股盈利有望上行。2）集運(yùn)：紅海事件持續(xù)，看好3 月節(jié)后復(fù)工，出口需求環(huán)比上漲，運(yùn)價(jià)維持高位。3）油運(yùn)：受紅海事件影響較小，國際油價(jià)走高，短期運(yùn)價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平淡。4）港口：3月吞吐量有望環(huán)比上行，預(yù)計(jì)同比實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長。

公路鐵路：春節(jié)后客運(yùn)偏弱，關(guān)注物流降本措施春運(yùn)收官，客流前高后低，返程數(shù)據(jù)偏弱。國省干線公路小客車客運(yùn)量在春運(yùn)前14 天（返鄉(xiāng)高峰）、在春運(yùn)后17 天（返城高峰）較19 年同期增長23.6%、22.0%。鐵路客運(yùn)量在春運(yùn)前14 天/后17 天較19 年同期增長22.8/12.4%。

3 月上旬，百度遷徙指數(shù)低于去年同期4%（iFind），顯示中長途出行偏弱，公商務(wù)客流恢復(fù)仍需觀察。政府工作報(bào)告提到要“實(shí)施降低物流成本行動(dòng)”。

我們認(rèn)為鐵路集裝箱物流受益于“公轉(zhuǎn)鐵”、多式聯(lián)運(yùn)等結(jié)構(gòu)調(diào)整。煤炭安監(jiān)影響鐵路貨運(yùn)，大秦鐵路1-2 月貨運(yùn)量同比下降7.9%，日均運(yùn)量僅為104萬噸；3 月上半月大秦線日均運(yùn)量已回升至117 萬噸（Wind）。

物流快遞：快遞基本面有望改善，跨境物流高景氣1-2 月快遞件量實(shí)現(xiàn)較高增速，主因網(wǎng)購需求上行帶動(dòng)件量增長。快遞行業(yè)新規(guī)落地，短期對(duì)成本端影響幅度仍需觀察，中長期我們看好監(jiān)管對(duì)行業(yè)健康發(fā)展維穩(wěn)效果，行業(yè)競(jìng)爭有望邊際弱化，價(jià)格降幅或收窄，龍頭個(gè)股盈利水平有望上行。跨境物流景氣持續(xù)，跨境電商平臺(tái)的高速發(fā)展將持續(xù)帶來物流需求，疊加空運(yùn)運(yùn)力趨緊，運(yùn)價(jià)有望保持高位，利好相關(guān)個(gè)股的跨境電商物流業(yè)務(wù)以及普貨空運(yùn)業(yè)務(wù)。物流細(xì)分賽道中，推薦具備個(gè)股業(yè)績穩(wěn)健性與中期成長性的嘉友國際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭惡化。

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