商業(yè)貿(mào)易行業(yè)跟蹤報告：技術(shù)為基品牌向上 重組膠原龍頭優(yōu)享紅利

核心觀點：國產(chǎn)品牌圍繞重組膠原蛋白、多肽等概念打造單品&系列化推新順利，使得該成分在高頻護膚場景建立用戶心智，可復(fù)美、丸美等憑借差異化優(yōu)勢率先破局；2023 年以來外資入局投放優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，推動成分滲透率進一步提升。此外，膠原蛋白針劑兼具填充、補水、再生功效，隨著龍頭引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范化，產(chǎn)業(yè)資本運作加速管線落地，有望拓寬上游醫(yī)美注射材料廠商的成長空間。

積極布局重組膠原領(lǐng)域、具備研發(fā)領(lǐng)先性的企業(yè)將優(yōu)享成長紅利，相關(guān)標(biāo)的：

巨子生物、錦波生物、丸美股份、福瑞達、貝泰妮、華熙生物、敷爾佳等。

近年來重組膠原蛋白市場規(guī)模保持高速增長，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計，2023年中國重組膠原蛋白市場規(guī)模為271 億元，2027 年可增至1083 億元，CAGR為41.4%；細分應(yīng)用場景來看，重組膠原蛋白在功能性護膚品的滲透率將從2023 年的20.3%增至2027 年的30.5%，在輕醫(yī)美領(lǐng)域的滲透率從23 年的5.6%增至27 年的9.7%，市場規(guī)模CAGR 各55.0%/34.5%。

技術(shù)迭代奠定多元潛能。①歷史復(fù)盤：醫(yī)美膠原蛋白填充劑于1981 年在美國首次批準(zhǔn)上市，性價比和安全性問題致其未繁榮發(fā)展。2000 年范代娣教授團隊用基因工程高密度發(fā)酵產(chǎn)生的重組膠原蛋白問世，行業(yè)逐步開啟產(chǎn)業(yè)化進程；以雙美為代表的國產(chǎn)膠原蛋白填充劑自2010 年前后快速發(fā)展，改變此前國內(nèi)進口為主的情況。②最新技術(shù)突破：今年以來重組膠原蛋白領(lǐng)域研發(fā)進展迅速。錦波生物發(fā)現(xiàn)A 型重組III 型人源化膠原蛋白的164.88°三螺旋結(jié)構(gòu)，可進一步自交聯(lián)成更高級的膠原蛋白纖維網(wǎng)結(jié)構(gòu)，進而實現(xiàn)細胞重塑、組織重塑；創(chuàng)健醫(yī)療成功研發(fā)出氨基酸序列與人天然膠原蛋白完全一致且具有天然三螺旋結(jié)構(gòu)的III 型重組人膠原蛋白，解決重組膠原蛋白機械支撐力不足的問題；巨子生物率先以3D 全層皮膚模型&雙光子顯微成像技術(shù)，驗證重組膠原蛋白的透皮吸收性，并能夠促進人體自身膠原蛋白生成；3 月實現(xiàn)CHO 細胞高效表達重組人膠原蛋白的技術(shù)突破。江蘇吳中聯(lián)合南京東萬利用CHO 細胞表達體系率先實現(xiàn)天然全長和三螺旋結(jié)構(gòu)。

護膚功效升級&醫(yī)美擴容，終端應(yīng)用廣闊。①功能性護膚品：重組膠原蛋白成為繼勝肽、A 醇、玻色因之后的第四大抗衰成分，除可復(fù)美等以膠原為核心成分的國貨外，多品牌借力重組膠原蛋白實現(xiàn)產(chǎn)品迭代。巴黎歐萊雅合作錦波生物升級小蜜罐2.0；珀萊雅合作創(chuàng)健醫(yī)療升級源力面霜2.0，升級配方添加XVII型重組膠原；資生堂旗下歐珀萊新品電動眼精華采用重組III 型人源膠原蛋白（獨家定制）；璦爾博士閃充水乳2.0 采用小分子量III 型重組膠原蛋白+腺苷，協(xié)同褐藻酵粹等切入微生態(tài)抗老賽道。截至3 月31 日天貓面霜新品榜TOP5多與膠原成分相關(guān)，如雅詩蘭黛夜膠原晚霜、歐萊雅小蜜罐2.0、可復(fù)美焦點面霜、可麗金膠卷面霜。②醫(yī)美注射材料：截至2024 年3 月中國大陸已上市的膠原注射產(chǎn)品僅8 款，III 類械仍相對稀缺，其中錦波生物于2021 年獲批全球首個III 類人源膠原蛋白產(chǎn)品后，商業(yè)化步伐持續(xù)提速，薇旖美快速放量23年銷售超57 萬瓶，并推出III+XVII 型膠原蛋白的“維穩(wěn)+修復(fù)+重塑+倍護”聯(lián)合品項；3 月合作修麗可推出重組III 型膠原蛋白溶液“鉑研”膠原針。

我們認為，隨著基因重組法制備的技術(shù)突破和產(chǎn)能建設(shè)布局加速，膠原蛋白有望在多場景打造差異化優(yōu)勢。近期錦波生物、巨子生物等發(fā)布年報業(yè)績亮眼，成長性&盈利能力優(yōu)異驗證該細分賽道景氣度，龍頭享受紅利；短期成分認知度仍有滲透空間，中長期關(guān)注多膠原亞型的研發(fā)突破及多適應(yīng)癥拓展。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、新品推出不及預(yù)期、獲客成本快速增長等。

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