化妝品醫(yī)美行業(yè)2023年報(bào)及24Q1季報(bào)業(yè)績(jī)回顧：國(guó)貨崛起助力板塊業(yè)績(jī)估值雙修復(fù)

本期投資提示：

2023 年我國(guó)化妝品社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)5.1%，美妝需求端呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)之態(tài)，但增速整體偏弱。24Q1 化妝品社零增速延續(xù)23 年偏弱的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)24 年后續(xù)季度，隨著居民庫(kù)存消化、美妝產(chǎn)品保質(zhì)期臨期、新品迭代與23 年同期低基數(shù)，24 年后續(xù)季度化妝品社零增速將逐步回暖。享受國(guó)貨崛起與線上直播電商雙重紅利，重點(diǎn)國(guó)貨品牌迎來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。國(guó)貨概念端，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023 年中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)同比增長(zhǎng)2%。公司口徑市占率中，前十榜單國(guó)貨占4 席，相比于22 年的3 席有著較大的突破。線上銷售為主流渠道，國(guó)貨品牌充分享受線上紅利。得益于敏銳的渠道流量洞察能力與快速?zèng)Q策能力，國(guó)貨在新興流量抖音渠道布局更加全面及時(shí)。抖音國(guó)貨排名“數(shù)量”與“含金量”齊升。24 年38大促韓束取得美妝護(hù)膚榜首，珀萊雅、可復(fù)美等3 個(gè)國(guó)貨品牌進(jìn)入前十。

化妝品業(yè)績(jī)：從23 年至24Q1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主題來(lái)看，化妝品板塊公司可分為三類，第一類珀萊雅、上美股份，品牌矩陣完善，充分享受直播電商流量紅利，GMV 有望率先突破百億。1）珀萊雅：23 年?duì)I收89.0 億元，同比增長(zhǎng)39.5%；歸母凈利潤(rùn)11.9 億元，同比增長(zhǎng)46.1%。24Q1 營(yíng)收21.8 億元，同比增長(zhǎng)34.6%，歸母凈利潤(rùn)3.0 億元，同比增長(zhǎng)45.6%。

2）上美股份：23 年?duì)I收42.1 億元，同比增長(zhǎng)56.6%；歸母凈利潤(rùn)4.6 億元，同比大幅增長(zhǎng)213.5%。第二類，核心原料崛起正當(dāng)時(shí)，充分享受重組膠原蛋白東風(fēng)。1）巨子生物：

23 年?duì)I收35.3 億元，同比增長(zhǎng)49.0%；歸母凈利潤(rùn)14.5 億元，同比增長(zhǎng)44.9%。2）丸美股份：23 年?duì)I收22.3 億元，同比增長(zhǎng)28.5%；歸母凈利潤(rùn)2.6 億元，同比增長(zhǎng)48.9%。

24 年Q1 營(yíng)收6.6 億元，同比增長(zhǎng)38.7%；歸母凈利潤(rùn)1.1 億元，同比增長(zhǎng)40.6%。第三類，超高性價(jià)比消費(fèi)邏輯，產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)的潤(rùn)本股份、福瑞達(dá)。1）潤(rùn)本股份：23 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.33 億元，同比增長(zhǎng)20.66%；歸母凈利潤(rùn)為2.26 億元，同比增加41.23%； 24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.67 億元，同比增長(zhǎng)10.02%，歸母凈利潤(rùn)0.35 億元，同比增長(zhǎng)67.93%。2）福瑞達(dá)：23 年?duì)I收45.8 億元，同比下降64.6%；歸母凈利潤(rùn)3.0 億元，同比大幅增加567.4%。24 年Q1 營(yíng)收8.9 億元，同比下降30.0%；歸母凈利潤(rùn)0.6 億元，同比下降54.4%。

化妝品財(cái)務(wù)表現(xiàn)：品類升級(jí)助力毛利增高，其中23 年上美股份毛利率大幅提高8.5pct、丸美股份24Q1 提升5.9pct。銷售費(fèi)用率方面，高成本的抖音渠道占比提升帶高銷售費(fèi)用率，23 年上美股份、巨子生物分別上升了6.7pct、3.3pct。24Q1 珀萊雅、丸美股份分別同比上升3.6pct、7.8pct。凈利率方面，得益于毛利率提升以及降本增效策略的，凈利潤(rùn)整體趨勢(shì)向好，23 年上美股份凈利率大幅提升6pct，珀萊雅、潤(rùn)本等均有凈利率提升。

醫(yī)美板塊：珍惜仍有“滲透率提升”概念的消費(fèi)賽道，上游藥械業(yè)績(jī)新品利好頻傳，下游機(jī)構(gòu)邁開擴(kuò)張步伐。1）愛美客： 23 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7 億元，同比增長(zhǎng)48.0%；歸母凈利潤(rùn)18.6 億元，同比增長(zhǎng)47.1%。24Q1 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1 億元，同比增長(zhǎng)28.2%；歸母凈利潤(rùn)5.3 億元，同比增長(zhǎng)27.4%。2）朗姿股份： 23 年公司營(yíng)收51.5 億元，同比增長(zhǎng)24.4%；歸母凈利潤(rùn)2.3 億元，同比增長(zhǎng)953.4%。24Q1 營(yíng)收14.0 億元，同比增長(zhǎng)11.4%；歸母凈利潤(rùn)0.8 億元，同比增長(zhǎng)15.8%。

行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見：國(guó)貨崛起帶動(dòng)化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，助力23 年板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健、24Q1 業(yè)績(jī)趨勢(shì)向好，看好板塊24 年業(yè)績(jī)、估值雙重修復(fù)?；瘖y品：1)品牌矩陣完善，充分享受直播電商流量紅利，GMV 有望率先突破百億的珀萊雅、上美股份；2）乘重組膠原蛋白東風(fēng)，雙渠道齊發(fā)力的巨子生物、丸美股份；3）高性價(jià)比產(chǎn)品消費(fèi)邏輯，產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)的潤(rùn)本股份、福瑞達(dá)；建議關(guān)注：上海家化、貝泰妮、華熙生物。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的，推薦：愛美客，華東醫(yī)藥；建議關(guān)注：朗姿股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀不確定性加劇；市場(chǎng)需求變動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；超頭主播流量下行；醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司 研究員：王立平/王盼/聶霜