“銀行資產(chǎn)管理”系列深度之41：居民財富再配置 理財規(guī)模攀高峰

核心觀點

過去幾年，居民風險偏好下降，居民的財富配置中定期存款配置占比大幅回升，而大資管的配置占比在下降。在市場力量和政策力量的共同驅(qū)動下，居民財富將展開再配置。2024 年4 月居民風險偏好拐點出現(xiàn)，隨著居民風險偏好回升，居民定期存款配置占比將下降，存量的居民超額儲蓄存款、居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產(chǎn)品；同時，4 月央行禁止手工補息，存款也在流出銀行體系，2024 年4 月存款減少近4 萬億，居民定期存款首次環(huán)比減少。居民財富再配置啟動將助力理財規(guī)模的高增長，理財子需要從產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品類型、銷售服務(wù)上著力，助力定存向理財?shù)倪w移。

在居民的資產(chǎn)配置中，較多的因素影響到其配置結(jié)構(gòu)和配置的變化。大的宏觀環(huán)境是最為重要決定和影響因素，包括：政策政策的不確定性、家庭生命周期；行業(yè)性因素包括數(shù)字金融；而個體性因素則包括居民的風險偏好、居民的收入和凈資產(chǎn)、受教育程度、金融素養(yǎng)、互動和信息獲取。

過去5 年內(nèi)，居民資產(chǎn)配置中，定期存款配置占比持續(xù)提高。在過去5 年內(nèi)，大資管規(guī)模增加28 萬億，達到140 萬億，增長25%；居民定存增加53 萬億，達到98.46 萬億，增長120%；而非金融企業(yè)的定存增加21 萬億，增長62%。顯然居民定存在過去5年內(nèi)增加規(guī)模最大，增幅也最高。將大資管規(guī)模和居民定存視為居民財富配置，大資管占比在5 年內(nèi)下降12.45%， 2023 年達到58.7%；但是居民定存的占比在5 年內(nèi)提高了12.45%，2023 年達到41.3%。

影響居民定存的因素在變化。存款掛牌利率在持續(xù)下調(diào)，2023 年已經(jīng)連續(xù)下調(diào)3 次，定期存款的利率在下降；2024 年4 月，央行禁止手工補息，4 月底整改完成，存款的實際利率在下降；居民風險偏好的拐點出現(xiàn)，居民風險偏好已經(jīng)觸底，未來會逐步回升，這個判斷主要基于理財產(chǎn)品PR1+PR2 占比開始從本年4 月觸頂回落，隨著理財子加快混合類產(chǎn)品的發(fā)行，該比例將繼續(xù)回落。隨著未來居民風險偏好回升，對定期存款配置將減少，而增加其他金融產(chǎn)品需求

2024 年4 月，銀行體系存款首次出現(xiàn)環(huán)比下降，下降了近4 萬億，主要是：活期存款環(huán)比減少4.35 萬億，其中：住戶降1.62 萬億，而企業(yè)降2.73 萬億；而定期存款增加0.7 萬億，其中：住戶降0.2 萬億，而企業(yè)增0.9萬億。背后原因是：央行禁止手工補息后，對公活期存款和居民活期存款部分流出銀行體系，部分轉(zhuǎn)化為定期存款。從結(jié)構(gòu)上看，4 月存款環(huán)比下降4 萬億，主要是4 大行存款大幅減少所致。2024 年4 月，四大行存款合計114.8 萬億，環(huán)比3 月減少4.05 萬億，其中居民存款環(huán)比減少1.8 萬億，單位存款環(huán)比減少2.04 萬億。從資金流向看，高息的定期存款、結(jié)構(gòu)性存款在環(huán)比增加。

2024 年4 月，居民定期存款首次環(huán)比下降。2021 年年初，居民定期存款為62 萬億， 2023 達到98 萬億，到2024 年3 月末達到105.66 萬億，但是2024 年4 月首次出現(xiàn)下降，環(huán)比減少0.2 萬億，達到105.47 萬億，結(jié)束了連續(xù)39 個月的環(huán)比增加。居民定期存款的環(huán)比下降，預(yù)計主要原因是居民風險偏好已經(jīng)開始回升，新增的定期存款開始邊際減少。

理財產(chǎn)品具有存款替代的屬性，主要是替代居民超額儲蓄存款和居民定期存款。目前銀行體系內(nèi)的居民超額儲蓄存款20 萬億，如果居民超額儲蓄存款中有20%-40%轉(zhuǎn)化為銀行理財產(chǎn)品，預(yù)計也將助力理財規(guī)摸增長4-8萬億，但是不具備持續(xù)性。在存量的居民定期存款再配置中，預(yù)計有21-22 萬億居民定期存款需要再配置。理財產(chǎn)品占比在20%左右，那也將帶來4.2-4.4 萬億左右理財增量規(guī)模，但存量居民定期存款釋放也不具備持續(xù)性。在增量的居民資產(chǎn)再配置中，預(yù)計每年也有6-7 萬億資金需要展開資產(chǎn)再配置，按照理財占比20%測算，每年新增的居民理財需求有1.2-1.4 萬億左右，增量部分新增理財規(guī)模具備持續(xù)性，每年都有。

居民定期存款轉(zhuǎn)化為理財，最可能購買的是：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品和主題類理財產(chǎn)品。理財子為了促進定存向理財?shù)倪w移，需要在以下幾個方面作出努力：理財產(chǎn)品的設(shè)計上注重“中長期”、“高收益率”、“較好的流動性”三個特點；產(chǎn)品類型上，增發(fā)混合類產(chǎn)品和主題類產(chǎn)品；產(chǎn)品營銷與服務(wù)：信息獲取和社會互動，積極拓展大行代銷渠道。

此輪居民財富再配置啟動，既有市場力量在自主發(fā)揮作用也有政策驅(qū)動，兩者配合驅(qū)動居民財富展開再配置。

市場力量是：居民風險偏好拐點在4 月出現(xiàn)，居民風險偏好開始逐步觸底回升，這將導(dǎo)致存量的居民超額儲蓄存款、居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產(chǎn)品中，同時每年新增資金不再配定期存款，而是開始展開資產(chǎn)多元再配置，購買金融資產(chǎn)。政策力量是：央行禁止手工補息，被動擠壓部分存款流出銀行體系流到資管產(chǎn)品或者流向?qū)嶓w經(jīng)濟中，如果流向大資管行業(yè)，有助于理財、基金、保險規(guī)模的增長，有助于銀行財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。從而我們預(yù)計，此輪居民財富再配置啟動后，大財富管理業(yè)務(wù)的拐點會出現(xiàn)，銀行大財富管理業(yè)務(wù)將邁入新的臺階。

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