醫(yī)美專題系列三之膠原蛋白

膠原蛋白市場規(guī)模持續(xù)擴大，重組膠原蛋白具備增長潛力。膠原蛋白是人體含量最多的蛋白質(zhì)，有三螺旋構(gòu)象，具備物理支撐性、生物相容性、組織可吸收性、凝血性等特性，可用于專業(yè)性護膚（功效性護膚品、醫(yī)用敷料）、醫(yī)美、生物醫(yī)學(xué)材料以及食品領(lǐng)域。從制備方式看，可分為動物源與重組兩類，其中重組膠原蛋白較動物源膠原蛋白更利于控制病毒傳播風(fēng)險，更具發(fā)展?jié)摿?。根?jù)弗若斯特沙利文，2021年中國膠原蛋白市場達(dá)287億元，同比增長40.7%，其中重組膠原蛋白滲透率從2017年的15.9%上升至2021年的37.7%。重組膠原蛋白由于相較動物膠原蛋白擁有低細(xì)菌毒素、不易變性等優(yōu)勢，預(yù)計滲透率進一步上升。目前行業(yè)集中度較低，2021年CR4僅為8.8%，頭部公司有望進一步提升市占率，享受行業(yè)紅利。

海外膠原蛋白多應(yīng)用于食品領(lǐng)域，醫(yī)美應(yīng)用受制于安全性風(fēng)險。海外膠原蛋白市場持續(xù)擴大，應(yīng)用于食品、醫(yī)療和化妝品/醫(yī)美三大領(lǐng)域。在醫(yī)美領(lǐng)域，1981年Allergan旗下產(chǎn)品作為全球首款膠原植入物獲批FDA，但由于朊病毒安全風(fēng)險以及生產(chǎn)成本高等原因，在玻尿酸產(chǎn)品上市后注射療程數(shù)下降，海外并無大型膠原蛋白醫(yī)美領(lǐng)域上市公司參考，故我們通過分析臺灣雙美成長路徑，認(rèn)為1）不斷豐富產(chǎn)品矩陣，2）對現(xiàn)有產(chǎn)品進行迭代，促使雙美市值不斷增長。借鑒國外公司發(fā)展路徑以及國內(nèi)玻尿酸產(chǎn)品放量路徑，聚焦國內(nèi)膠原蛋白醫(yī)美應(yīng)用領(lǐng)域，我們認(rèn)為重組膠原蛋白產(chǎn)品可解決安全性以及生產(chǎn)成本問題，加持自身無“丁達(dá)爾現(xiàn)象”、美白效果、塑性能力強等優(yōu)勢，有望成為新一代注射類醫(yī)美產(chǎn)品。

膠原蛋白與玻尿酸應(yīng)用存在重合，應(yīng)重點關(guān)注產(chǎn)品所屬細(xì)分賽道。膠原蛋白產(chǎn)品在專業(yè)性護膚、醫(yī)美等領(lǐng)域應(yīng)用場景、功效與玻尿酸等產(chǎn)品相似。橫向?qū)Ρ?，我們認(rèn)為1）醫(yī)美公司產(chǎn)品矩陣及后續(xù)在研管線；2）醫(yī)美公司銷售渠道搭建；3）醫(yī)美公司營運能力及盈利能力；4）醫(yī)美公司研發(fā)投入力度四個要素對于公司能否脫穎而出至關(guān)重要；縱向?qū)Ρ?，在大單品打造方面，注射類醫(yī)美產(chǎn)品相較功效性護膚品、醫(yī)用敷料有更高的獲批壁壘，故不同細(xì)分賽道擁有不同的大單品打造邏輯，我們認(rèn)為功效性護膚品及醫(yī)用敷料，公司更關(guān)注銷售渠道以及宣傳力度、IP打造，而對于注射類醫(yī)美產(chǎn)品則更關(guān)注先發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)品技術(shù)壁壘以及產(chǎn)品獨家性。

風(fēng)險提示：醫(yī)療事故風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險等。

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