光伏行業(yè)2023年年報和2024年第一季度報告：行業(yè)盈利承壓 靜待市場出清

投資要點：

2023 年和2024 年第一季度光伏行業(yè)經(jīng)營環(huán)境回顧：各國家和區(qū)域加快清潔能源轉(zhuǎn)型步伐，歐盟、美國等市場新增裝機穩(wěn)步增長，中東、非洲等新興市場快速發(fā)展，海外光伏市場需求旺盛。國內(nèi)隨著一、二期風(fēng)光大基地項目落地和光伏組件價格大幅下跌帶來的經(jīng)濟效益的提升，光伏裝機保持高速增長態(tài)勢。供給端，在各地方政府和資本市場大力支持下，光伏上下游產(chǎn)能大幅擴張，大量跨界者涌入，導(dǎo)致光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能和產(chǎn)量短期內(nèi)快速增加，行業(yè)競爭趨于激烈。光伏供需格局扭轉(zhuǎn)，硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件價格大幅下降，行業(yè)進入非理性競爭狀態(tài)，2024 年，部分產(chǎn)品價格跌破現(xiàn)金成本，短期價格繼續(xù)尋底，落后產(chǎn)能逐步淘汰。

光伏行業(yè)進入盈利下行周期，2023 年、2024 年上市公司報表端壓力顯現(xiàn)。2023 年，光伏板塊量增價減盈利承壓，納入統(tǒng)計樣本的69 家A 股光伏公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13675.38 億元，同比增長13.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1155.70 億元，同比下滑17.25%。2024Q1，光伏板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入2581.16 億元，同比下滑16.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤82.46 億元，同比下滑80.58%。板塊盈利能力呈持續(xù)下滑態(tài)勢，短期仍難有改觀，經(jīng)營活動現(xiàn)金流增速放緩，產(chǎn)業(yè)鏈資本開支有放慢跡象。

部分子行業(yè)情況:

主材環(huán)節(jié)：業(yè)績大幅下滑，“以量補價”難有成效。無論是2023 年年報還是2024 年一季報，硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件四大主材環(huán)節(jié)盈利增速均出現(xiàn)大幅下滑，甚至凈利潤虧損。行業(yè)非理性競爭導(dǎo)致的價格過度下跌拖累企業(yè)的盈利能力，短期難有改觀。

在產(chǎn)能過剩背景下，主產(chǎn)業(yè)鏈資本開支將降低，市場加速出清。

光伏設(shè)備：下游產(chǎn)能出清將減少設(shè)備需求。光伏設(shè)備需求變化落后于光伏市場景氣度變化，2023 年度，TOPCon 電池技術(shù)成為市場主流，帶來相關(guān)設(shè)備需求高增。多晶硅還原爐、單晶生長爐、太陽能電池激光加工設(shè)備、串焊機等細分領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，市場集中度高，盈利能力保持平穩(wěn)。盡管短期光伏設(shè)備企業(yè)未交付訂單金額普遍較大，但隨著下游產(chǎn)品端盈利壓力的傳導(dǎo)以及部分光伏項目的停建和緩建，光伏設(shè)備領(lǐng)域亦面臨訂單取消，新增市場萎縮，設(shè)備降價，存貨減值以及壞賬計提等壓力。

光伏逆變器：2023 年板塊業(yè)績高增，海外庫存消化影響市場需求。

受全球光伏裝機快速增長，銷售網(wǎng)絡(luò)的打開以及儲能產(chǎn)品的放量，A 股上市光伏逆變器企業(yè)整體實現(xiàn)較高的業(yè)績增長，但具體公司差別較大。而2024 年第一季度，光伏逆變器企業(yè)業(yè)績普遍表現(xiàn)不佳，主要受海外市場新增需求放緩、庫存高企、行業(yè)競爭激烈、下游產(chǎn)能過剩等因素影響。

光伏玻璃：周期低位，龍頭強者恒強。2023 年，光伏壓延玻璃呈現(xiàn)“產(chǎn)量增長，成本上漲、價格低位”態(tài)勢。受光伏玻璃銷售均價重心下移以及原材料價格堅挺等因素影響，光伏玻璃板塊凈利潤增速遠低于收入增長。2024 年第一季度，純堿、石英砂、重油等原材料動力價格堅挺，同時，光伏玻璃價格低位，光伏玻璃盈利承壓，除了福萊特保持業(yè)績增長外，其他公司凈利潤負增長。

投資建議：光伏制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩，行業(yè)過度競爭、產(chǎn)品同質(zhì)化、價格大幅下行帶來的企業(yè)財務(wù)報表端壓力顯現(xiàn)。行業(yè)進入凜冬時期，產(chǎn)能出清正在進行，但考慮到行業(yè)調(diào)整時間和上一輪資金儲備情況，預(yù)計完成調(diào)整尚需時日。光伏板塊估值處于歷史低位，二級市場股價大幅下跌已充分反應(yīng)過剩預(yù)期，中長期建議關(guān)注一體化組件廠、光伏玻璃、電子銀漿、儲能/大功率組串式逆變器、光伏設(shè)備頭部公司。

風(fēng)險提示：全球裝機需求不及預(yù)期風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；階段性供需錯配，產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑風(fēng)險。

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轉(zhuǎn)自中原證券股份有限公司 研究員：唐俊男