深度*行業(yè)*消費(fèi)電子行業(yè)：AI端側(cè)深度之AR眼鏡：產(chǎn)品定義收斂 技術(shù)限制解除 新一代多模態(tài)AGENT處變革前夜

AR 眼鏡承載了人們新一代更便利、更實(shí)時(shí)、更智能的電子終端的愿景。我們認(rèn)為，硬件技術(shù)突破+端側(cè)AI 驅(qū)動(dòng)，將解決限制AR 眼鏡發(fā)展的量產(chǎn)性、用戶(hù)需求不足的困境，展望樂(lè)觀。為深度探討新一代消費(fèi)電子計(jì)算終端的投資機(jī)遇，本報(bào)告主要從硬件技術(shù)迭代的角度，詳細(xì)分析AR 眼鏡各重點(diǎn)零部件，主要針對(duì)SoC、微顯示光機(jī)、光波導(dǎo)三個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)其性能要求、底層原理、技術(shù)路徑、制造工藝等方面，做了分析與推演。我們看好中國(guó)供應(yīng)鏈在AR 眼鏡產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇，看好已做充分布局、將受益此趨勢(shì)的上市公司。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

AR 眼鏡有望成為10 億臺(tái)級(jí)別的新型消費(fèi)電子硬件產(chǎn)品。AR 眼鏡是指兼具AR 顯示與眼鏡形態(tài)的新型消費(fèi)電子產(chǎn)品。經(jīng)歷了此前數(shù)年迭代后，目前市場(chǎng)分為輕智能、觀影類(lèi)、全功能AR 眼鏡三大類(lèi)形態(tài)。考慮到眼鏡的市場(chǎng)空間（用戶(hù)接受度）和AR 眼鏡對(duì)智能手機(jī)的替代前景，我們認(rèn)為AR 眼鏡是10-14 億臺(tái)量級(jí)的產(chǎn)品形態(tài)。

AR 眼鏡功能近似智能手機(jī)，借助端側(cè)Agent，有望成就新一代平臺(tái)級(jí)硬件。

AR 眼鏡能提供大屏/多屏顯示的功能，并提供第一用戶(hù)視角、解放雙手的差異化特色，可較大程度替代智能手機(jī)的功能，同時(shí)提質(zhì)增效。借助端側(cè)Agent，AR 眼鏡可實(shí)現(xiàn)環(huán)境內(nèi)事物信息的實(shí)時(shí)采集與反饋，同時(shí)交互方式更加直接自然，對(duì)比目前的計(jì)算輸入與輸出方式，具備更好的體驗(yàn)、更便利等優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒊蔀橄乱淮?jì)算平臺(tái)。與VR/MR 產(chǎn)業(yè)不同，AR 眼鏡只需相對(duì)輕度應(yīng)用，無(wú)需VR/MR 的重度應(yīng)用，內(nèi)容制作難度低、同時(shí)制作周期短很多，因此生態(tài)打造相對(duì)容易。

硬件技術(shù)是AR 眼鏡發(fā)展的最大瓶頸，逐漸面臨突破。AR 眼鏡大多可復(fù)用智能手機(jī)供應(yīng)鏈，創(chuàng)新點(diǎn)在SoC、微顯示光機(jī)、光學(xué)，這三部分亦是AR 眼鏡成本的主要部分。SoC 方面，目前專(zhuān)用AR 眼鏡的SoC 較少，根據(jù)高通兩代AR平臺(tái)產(chǎn)品推測(cè)，小型化、低功耗、分布式架構(gòu)或成為重要趨勢(shì)；微顯示光機(jī)方面，Micro LED 具有小體積、低功耗、高亮度等全方位優(yōu)勢(shì)，但面臨成本和量產(chǎn)難題，LCoS 是短期最優(yōu)選擇。隨著單片全彩Micro LED 的量產(chǎn)落地，其滲透率會(huì)快速上升；光波導(dǎo)方面，短期二維幾何波導(dǎo)憑借大FOV、優(yōu)秀的顯示畫(huà)質(zhì)勝出，中期來(lái)看，二維幾何波導(dǎo)和刻蝕表面浮雕光柵波導(dǎo)均有望勝出，取決于各自量產(chǎn)進(jìn)度與成本下行速度，長(zhǎng)期來(lái)看，體全息光柵憑借成本優(yōu)勢(shì)或成最優(yōu)解。

展望未來(lái)，主導(dǎo)廠商、產(chǎn)品定位、硬件技術(shù)均現(xiàn)拐點(diǎn)，AR 眼鏡產(chǎn)業(yè)或行至變革前夜。玩家改變：產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者將由創(chuàng)業(yè)公司變?yōu)榭萍季揞^，產(chǎn)業(yè)推動(dòng)力發(fā)生質(zhì)變；產(chǎn)品定位改變：產(chǎn)品定義逐漸收斂，分體式、搭載端側(cè)Agent 或成產(chǎn)業(yè)共識(shí)；技術(shù)突破：SoC /微顯示/光學(xué)初達(dá)臨界點(diǎn)，兼顧體驗(yàn)、成本、量產(chǎn)可行性的AR 眼鏡可期。我們認(rèn)為2025 年Meta 的首代AR 眼鏡可類(lèi)比智能手機(jī)時(shí)代的iPhone 1，初步統(tǒng)一AR 眼鏡的產(chǎn)品形態(tài)；2027 年蘋(píng)果首代AR 眼鏡或可類(lèi)比iPhone 4，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段。

投資建議

AR 眼鏡行至產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)前夜，發(fā)展速度和行業(yè)空間可期，我們推薦深度參與AR 眼鏡供應(yīng)鏈并具備核心壁壘的公司。整機(jī)組裝方面，我們推薦有望配套大客戶(hù)的歌爾股份、立訊精密、龍旗科技；SoC 方面，推薦有望在低功耗AR 專(zhuān)屬SoC 大展身手的恒玄科技；微顯示光機(jī)方面，推薦LCoS 供應(yīng)商韋爾股份，因Micro LED 供應(yīng)商均為未上市公司，我們推薦與其深度配合的光機(jī)企業(yè)歌爾股份，建議關(guān)注舜宇光學(xué)科技、福光股份；光波導(dǎo)方面，推薦衍射光波導(dǎo)方案具備核心領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的歌爾股份，建議關(guān)注舜宇光學(xué)科技、瑞聲科技、美迪凱；聲學(xué)方面，推薦有望受益AR 眼鏡的麥克風(fēng)及喇叭升級(jí)趨勢(shì)的歌爾股份、敏芯股份；PCB 方面，推薦受益AR 眼鏡的FPC 集成度提升趨勢(shì)的鵬鼎控股。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)不景氣影響終端需求、AR 眼鏡產(chǎn)品化落地進(jìn)展低于預(yù)期、消費(fèi)者接受度低于預(yù)期、Micro LED 量產(chǎn)進(jìn)展低于預(yù)期、光波導(dǎo)量產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、配套生態(tài)進(jìn)展低于預(yù)期。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中銀國(guó)際證券股份有限公司 研究員：蘇凌瑤