化妝品醫(yī)美行業(yè)24H1半年報業(yè)績回顧：供給端百花齊放 需求端整體穩(wěn)健

本期投資提示：

24H1 化妝品行業(yè)整體消費需求偏弱，國貨頭部品牌表現(xiàn)偏優(yōu)。2024H1 我國化妝品社會零售總額2168億元，同比增長1%。盡管2024 年上半年中國化妝品消費市場景氣度偏弱，隨著供給端不斷在品類賽道上豐富擴容和國產(chǎn)品牌的崛起，預計未來市場將逐步回暖，化妝品消費有望迎來需求端邊際改善。抖音美妝國產(chǎn)品牌競爭力提升。2024H1，天貓、抖音、京東護膚GMV 總和超1000 億元，國貨占比超50%，彩妝香水GMV300 億+，國貨占比64%。國貨美妝持續(xù)加碼線上新興渠道，強勢產(chǎn)品聚焦細分熱點+多維度品牌營銷+渠道拓展迅速占領消費者心智。預計下半年進入旺季，9 月?lián)Q季開學、10 月國慶、雙11等大促將帶動行業(yè)整體增長提速，特別是線上銷售進一步提升。

化妝品業(yè)績：從2024H1 業(yè)績增長主題來看，化妝品板塊公司可分為三類，第一類珀萊雅、上美股份，主品牌產(chǎn)品迭代更新穩(wěn)固勢能，二三梯隊品牌發(fā)力第二增長曲線，領跑國貨線上渠道，即將突破GMV 百億大關。1）珀萊雅：24H1 營收50 億元，同比增長37.9%；歸母凈利潤7 億元，同比增長 40.5%。珀萊雅一方面加碼大單品策略，對“紅寶石系列”和“源力系列”核心大單品進行升級，一方面在提亮、防曬領域持續(xù)推新布局，在線上優(yōu)勢渠道保持增長，上升動力強勁。2）上美股份：24H1 營收35 億元，同比增長120.7%；歸母凈利潤4 億元，同比大幅增長297.4%。上半年，韓束作為上美超級品牌位居抖音美妝TOP1。第二類，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，渠道拓展加碼，產(chǎn)品+渠道策略成效顯著帶動業(yè)績提速。1）巨子生物：24H1 營收25.4 億元，同比增長58.2%；歸母凈利潤9.8 億元，同比增長47.4%。2）丸美股份：24H1 營收13.5 億元，同比增長27.6%；歸母凈利潤1.8 億元，同比增長35.1%。分品牌看，公司雙品牌均呈現(xiàn)穩(wěn)健上行態(tài)勢。3）潤本股份：24H1 實現(xiàn)營收7.44 億元，同比增長28.47%；歸母凈利潤為1.8 億元，同比增加50.69%。潤本品牌護城河深厚，在母嬰賽道保持領先優(yōu)勢。4）貝泰妮：24H1 營收28.05 億元，同比增長18.45%；歸母凈利潤4.84 億元，同比增長7.5%。第三類，處于戰(zhàn)略業(yè)務轉型調整期間，業(yè)績承壓期待后續(xù)轉型釋放成效。1）福瑞達：24H1 營收19.25 億元，同比下降22.15%；歸母凈利潤1.27 億元，同比下降33.18%。2）上海家化：24H1 實現(xiàn)營收33.21 億元，同比下降8.51%；歸母凈利潤2.38 億元，同比下降20.93%。3）華熙生物：24H1 營收28.11 億元，同比下降8.61%；歸母凈利潤3.42 億元，同比下滑19.51%。

化妝品財務表現(xiàn)：24H1 化妝品板塊主要企業(yè)毛利率穩(wěn)中有升，上美股份、福瑞達表現(xiàn)亮眼，毛利率分別提高7.48pct 和7.70pct。銷售費用率方面，目前線上渠道成為國貨美妝企業(yè)的主戰(zhàn)場，企業(yè)加碼線上攫取流量紅利，24H1 上美股份、潤本股份、福瑞達、巨子生物、珀萊雅、丸美股份和水羊股份分別同比上漲5.51pct、2.03pct、7.31pct、0.93pct、3.22pct、4.58pct 和6.35pct。凈利率方面， 24H1 化妝品板塊主要企業(yè)凈利率小幅下降，福瑞達、華熙生物、貝泰妮、上海家化、珀萊雅、水羊股份和巨子生物凈利率均有下降。

醫(yī)美板塊：珍惜仍有“滲透率提升”概念的消費賽道，24H1 主要醫(yī)美企業(yè)穩(wěn)健增長，整體增速放緩，部分企業(yè)海外業(yè)務受擾動短期承壓。1）愛美客：24H1 實現(xiàn)營收16.57 億元，同比增長13.53%；歸母凈利潤11.21 億元，同比增長16.35%。公司臨床在研管線充足，不斷在細分領域進行布局完善產(chǎn)品矩陣，具有長期競爭力。2）朗姿股份：24H1 公司營收26.89 億元，同比增長6.21%；歸母凈利潤1.52 億元，同比增長1.14%。

行業(yè)觀點與投資分析意見：國貨品牌強者恒強，線上渠道表現(xiàn)強勁。2024 年上半年，化妝品行業(yè)整體需求偏弱，國貨頭部品牌在新興線上渠道的強勁表現(xiàn)，為行業(yè)注入新動力。隨著品牌更新迭代、品類賽道不斷豐富、優(yōu)勢產(chǎn)品強化創(chuàng)新，和多渠道營銷上的持續(xù)投入，預計行業(yè)將逐步回暖，化妝品消費有望迎來邊際改善態(tài)勢。化妝品板塊，持續(xù)看好：1) 主品牌產(chǎn)品迭代更新穩(wěn)固勢能，二三梯隊品牌發(fā)力第二增長曲線，領跑國貨線上渠道，即將突破GMV 百億大關的珀萊雅、上美股份；2）產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化+渠道拓展加碼帶動業(yè)績提速的巨子生物、潤本股份、丸美股份；建議關注：貝泰妮、福瑞達、華熙生物、上海家化。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強的上游環(huán)節(jié)公司，重點看好大單品驅動、產(chǎn)品管線布局廣泛的標的，推薦：愛美客；建議關注：朗姿股份。

風險提示：消費復蘇不及預期；渠道費用高企；競爭加??；超頭主播依賴風險；醫(yī)美合規(guī)趨嚴。

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：王立平/王盼