電動兩輪車行業(yè)點評：越南兩輪車展會開啟 品牌出海正當(dāng)時

本期投資提示：

9 月26 日第九屆越南國際兩輪車展覽會開啟，東南亞電動兩輪車市場持續(xù)發(fā)酵。9 月26 日第九屆越南國際兩輪車展覽會（Vietnam Cycle 2024）在胡志明市開啟，持續(xù)3天；設(shè)置400 +展位，全球參展企業(yè)300+家，彰顯東南亞兩輪車市場熱度。

東南亞油摩保有量高，各國相繼推行油改電，電動兩輪車潛在空間大，是國內(nèi)電動兩輪車品牌出海的主力市場。根據(jù)東盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年印尼/越南/菲律賓/泰國/馬來西亞的摩托車保有量分別為1.07/0.72/0.08/0.22/0.16 億臺，按照五國銷量占東南亞95%擬合保有量占比，則東南亞燃油摩托車保有量2.37 億臺，遠超國內(nèi)的0.81 億臺。2022年來東南亞各國政府紛紛推出油改電相關(guān)政策，從電動兩輪車購車補貼、個稅減免、限摩令等方面推進摩托車電動化，如越南政府直接規(guī)定2030 年后河內(nèi)、胡志明市、海防、峴港和芹苴5 個中央直轄市部分地區(qū)限行或禁止摩托車；泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓政府均消費者提供電動兩輪車購置現(xiàn)金補貼，泰國單車補貼比例達12%。

越南政策環(huán)境友好，已經(jīng)成為東南亞電動化率最高的國家。2023 年東南亞五國燃油摩托車電動化率（電動摩托車銷量/電動和燃油摩托車銷量之和）排序分別為：越南9.3%＞菲律賓1.9%＞印尼1.7%＞泰國1.1%＞馬來西亞0.9%，越南油摩電動化率領(lǐng)先的原因：1）稅收政策友好，無強制產(chǎn)業(yè)鏈本地化政策，吸引資本進入，而印尼、泰國均有強制的產(chǎn)業(yè)鏈本地化政策，如印尼規(guī)定電動摩托車2019 年至2026 年，使用本地零部件指數(shù)（TKDN）至少達到40%，泰國要求制造商在泰國建廠；2）對電動兩輪車使用的相關(guān)規(guī)定比較寬松，11 歲及以上的學(xué)生允許使用電動自行車，不需要駕照，16 歲及以上的學(xué)生允許使用電動摩托車，其中時速不超過50km/h 或者發(fā)動機功率不超過4000W 的電摩，不需要駕照，學(xué)生是當(dāng)?shù)仉妱觾奢嗆嚨闹饕脩羧后w之一。

國內(nèi)兩輪車正加緊海外布局，培育第二增長曲線；雅迪控股率先品牌出海，通過差異化本土運營、差異定位，已經(jīng)成為越南、印尼排名前三的品牌，并持續(xù)深化本地化布局。

2023 年雅迪在越南/印尼市場的市占率分別是21%/11%，均位列第三名。雅迪在越南瞄準(zhǔn)非燃油摩托車消費群體，如學(xué)生，推出時速不超過50km/h 的產(chǎn)品，SKU 相對豐富；在印尼市場瞄準(zhǔn)價格適中且具備與燃油摩托車相當(dāng)?shù)睦m(xù)航里程和性能的電動摩托車需求，不斷迭代產(chǎn)品。持續(xù)深化本地布局：2019 年越南組裝產(chǎn)能投產(chǎn)，2023 年買地建廠，2024 年初越南北江工廠二期動工，設(shè)計產(chǎn)能電動摩托車200 萬臺/年，計劃2025年投產(chǎn)，其中30%產(chǎn)量出口東南亞其他國家，如菲律賓、泰國、馬來西亞、老撾；2024 年5 月，雅迪印尼智能產(chǎn)研基地開始動工，預(yù)計2026 年建成，進一步加強其本地化運營能力。

中短期政策周期下國內(nèi)銷量提速，長期品牌出海打開行業(yè)容量；推薦【雅迪控股】【愛瑪科技】【九號公司】：1）雅迪控股：周轉(zhuǎn)和杠桿階段單店指標(biāo)優(yōu)秀，背后是渠道精細化運營能力；通過一體化降本+產(chǎn)品微創(chuàng)新，率先步入超額利潤率階段；戰(zhàn)略領(lǐng)先，布局出海和后服務(wù)市場，搶占新β。2）愛瑪科技：管理層信心充足，銷售節(jié)奏良好，2024 年量價齊升。3）九號公司：老品類庫存已現(xiàn)拐點；新品類放量超預(yù)期，其中內(nèi)銷兩輪車延續(xù)高增，利潤率優(yōu)化，外銷具有新品、新市場、渠道復(fù)用加持，開始步入盈利收獲階段。

風(fēng)險提示：油改電政策推行不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。烩c電池應(yīng)用不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：屠亦婷/張文靜