證券Ⅱ行業(yè)快報(bào)：國(guó)君海通合并預(yù)案出爐 行業(yè)并購(gòu)重組持續(xù)推進(jìn)

事件：

10 月9 日，國(guó)泰君安、海通證券于上交所和香港聯(lián)交所同步發(fā)布合并重組相關(guān)預(yù)案及聯(lián)合公告，并于10 月10 日復(fù)牌。

換股比例為1:0.62，擬定增不超過(guò)100 億元：

1) 換股比例：經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后，換股吸收合并的定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日，國(guó)泰君安A 股及H 股股票交易均價(jià)分別為13.83 元/股、7.73 港元/股；海通證券換A 股和H 股股票交易均價(jià)分別為8.57 元/股、3.58 港元/股。據(jù)此，每1 股海通證券股票可以換取0.62 股國(guó)泰君安同類(lèi)別股票，換股比例為1:0.62。

2) 配套募資：國(guó)泰君安擬同時(shí)向其控股股東國(guó)資公司發(fā)行A 股股票募集配套資金不超過(guò)100 億元，發(fā)行價(jià)格為15.97 元/股，用于補(bǔ)充資本金，支持業(yè)務(wù)發(fā)展、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、償還債務(wù)及支付本次交易相關(guān)并購(gòu)整合等費(fèi)用。

3) 股東權(quán)益：為充分保護(hù)國(guó)泰君安股東和海通證券股東的利益，本次換股吸收合并將向符合條件的國(guó)泰君安異議股東提供收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，向符合條件的海通證券異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。

打造頭部券商合并典范，行業(yè)并購(gòu)重組有望延續(xù)：

1) 股本變化：換股實(shí)施后，國(guó)泰君安的總股本將增至170.04 億股，國(guó)際集團(tuán)直接及間接控制國(guó)泰君安的股份數(shù)量不變，為29.70 億股，占總股本的17.47%。以本次募集配套資金總額上限測(cè)算，發(fā)行A 股股票募集配套資金后，國(guó)泰君安的總股本將進(jìn)一步增至176.30 億股，國(guó)際集團(tuán)直接及間接控制國(guó)泰君安的股份數(shù)量增加至35.96 億股，占總股本的20.40%。

2) 規(guī)模躍升：據(jù)我們測(cè)算，基于2023 年數(shù)據(jù)，國(guó)君、海通歸母凈資產(chǎn)分別為1670 億元、1632 億元，若合并落地則二者合計(jì)達(dá)3302億元。從關(guān)鍵指標(biāo)排名來(lái)看，國(guó)泰君安的營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)、歸母凈資產(chǎn)分別位列行業(yè)第3 名、第3 名、第3 名，海通證券的營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)、歸母凈資產(chǎn)分別位列行業(yè)第8 名、第26 名、第4 名；兩者合并之后的營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)、歸母凈資產(chǎn)分別將達(dá)到行業(yè)第2 名、第3 名、第1 名。

3) 典例塑造：近一年來(lái)，證券業(yè)并購(gòu)整合政策暖風(fēng)頻吹，多項(xiàng)券業(yè)并購(gòu)重組事件陸續(xù)推進(jìn)。但此前多項(xiàng)并購(gòu)案例多涉及中小券商，此次國(guó)君、海通合并事件為新“國(guó)九條”實(shí)施以來(lái)大型頭部券商合并重組的首例，將成中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H 雙邊市場(chǎng)吸收合并案例，以及史上規(guī)模最大的上市券商A+H 整合案例。

我們認(rèn)為，本次重大資產(chǎn)重組預(yù)案的公布，將為后續(xù)大型券商并購(gòu)重組提供重要參考依據(jù)。此外，考慮到9 月下旬一系列政策組合拳催化券商板塊行情，截至10 月11 日收盤(pán)券商指數(shù)PB 估值水平約為1.52x，處于過(guò)去3 年、5 年、10 年的85%、51%、35%分位，我們預(yù)計(jì)后續(xù)相同中央或地方國(guó)資背景下的整合案例將穩(wěn)步推進(jìn)。

投資建議：

我們認(rèn)為，重點(diǎn)關(guān)注控股股東一致、具備并購(gòu)重組可行性的大型券商以及經(jīng)營(yíng)體制靈活的中小型券商，建議關(guān)注標(biāo)的包括：首創(chuàng)證券、第一創(chuàng)業(yè)、興業(yè)證券、浙商證券、財(cái)通證券、國(guó)聯(lián)證券、東吳證券等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策調(diào)整、并購(gòu)重組不及預(yù)期等。

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轉(zhuǎn)自國(guó)投證券股份有限公司 研究員：張經(jīng)緯