干散貨運(yùn)輸行業(yè)深度研究報(bào)告：供給增速持續(xù)有限 市場(chǎng)逐步迎來(lái)復(fù)蘇

一、干散貨海運(yùn)市場(chǎng):供給增速持續(xù)有限,市場(chǎng)逐步迎來(lái)復(fù)蘇

1、行業(yè)特征:a)干散貨海運(yùn)的承運(yùn)對(duì)象為各類初級(jí)產(chǎn)品和原材料,鐵礦石、煤炭和糧食為前三大貨種,2023 年海運(yùn)貿(mào)易量分別占比28%、24%、9%;鐵礦石貿(mào)易集中度高,適用大船型Capesize,煤炭和糧食貿(mào)易適用Panamax、Handymax 等中小船型。b)競(jìng)爭(zhēng)格局分散,全球前十大干散貨船東運(yùn)力合計(jì)占據(jù)15%的市場(chǎng)份額,低于前十大油輪(22%)和集裝箱船船東集中度(84%)。

2、歷史復(fù)盤:二戰(zhàn)以來(lái),干散貨航運(yùn)市場(chǎng)在1950~1960 年、2000~2007 年、2020~2021 年經(jīng)歷了三次超級(jí)繁榮;干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮起源于需求的超預(yù)期增長(zhǎng),終結(jié)于運(yùn)力的滯后性增長(zhǎng)。

3、供給趨勢(shì):1)過(guò)剩運(yùn)力逐步消化。目前散貨船的在手訂單占比為10%,處于近二十多年來(lái)的極低水平,對(duì)應(yīng)2024~2026 年運(yùn)力增速仍保持在3%左右。2)老齡化加劇與環(huán)保政策趨嚴(yán),遠(yuǎn)期運(yùn)力不足。散貨船的平均船齡為12.4 歲,處于歷史偏高水平;在手訂單量基本能夠覆蓋20 歲以上的運(yùn)力,僅能覆蓋44%的15 歲以上運(yùn)力;日益趨嚴(yán)的環(huán)保政策將對(duì)行業(yè)有效運(yùn)力造成限制,如實(shí)際周轉(zhuǎn)率下降、合規(guī)成本抬升等,25%的散貨船CII 評(píng)級(jí)為D 和E 級(jí)。

4、需求催化:1)美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期,1989~1994 年、2001~2003 年、2007~2008年、2019~2020 年四次降息周期后,BDI 指數(shù)隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都出現(xiàn)了不同程度的反彈;2)海外鐵礦、鋁土礦礦山產(chǎn)能陸續(xù)釋放,四大礦山的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)釋放1.8 億噸的增量產(chǎn)能,85%的項(xiàng)目在2025 年底前進(jìn)行投產(chǎn),2025~2026年或迎來(lái)新增產(chǎn)能釋放期;西芒杜鐵礦項(xiàng)目的投產(chǎn)還起到拉長(zhǎng)運(yùn)距的作用,假設(shè)西芒杜產(chǎn)出鐵礦石70%運(yùn)往中國(guó),與同等體量的鐵礦石從澳大利亞運(yùn)往中國(guó)相比,貢獻(xiàn)約6216 億噸海里(+206%)的周轉(zhuǎn)增量,占2023 年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口周轉(zhuǎn)量比重為9.3%;幾內(nèi)亞鋁土礦持續(xù)增產(chǎn)。3)新興市場(chǎng)國(guó)家、一帶一路國(guó)家持續(xù)貢獻(xiàn)增量需求。4)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果值得期待,或改善基建、地產(chǎn)、制造業(yè)需求進(jìn)而帶動(dòng)原材料海運(yùn)需求。

二、干散貨海運(yùn)行業(yè)重點(diǎn)標(biāo)的

1、招商輪船:百年航運(yùn)龍頭,油散雙核驅(qū)動(dòng)

公司是招商局集團(tuán)旗下專業(yè)從事遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)暮竭\(yùn)公司,未來(lái)與安通控股完成重組后,公司將聚焦油氣運(yùn)輸、干散貨運(yùn)輸雙主業(yè)。公司擁有58 艘油輪,其中VLCC 52 艘,規(guī)模位列全球第一;散貨船隊(duì)總運(yùn)力共121 艘、2033 萬(wàn)載重噸(租入占比8.7%),自有VLOC 34 艘,規(guī)模位列全球第一,鎖定率100%;Capesize 與中小船型貢獻(xiàn)主要盈利彈性。經(jīng)測(cè)算,平均日收益每波動(dòng)1000 美元,對(duì)應(yīng)公司凈利潤(rùn)彈性為1.08~1.95 億元。

2、海通發(fā)展:民營(yíng)散運(yùn)公司,大力拓展外貿(mào)業(yè)務(wù)

公司是環(huán)渤海灣到長(zhǎng)江口岸的進(jìn)江航線中煤炭運(yùn)輸貨運(yùn)量最大的民營(yíng)航運(yùn)企業(yè)之一;截至2024 年6 月底,公司長(zhǎng)租干散貨船舶21 艘、自營(yíng)干散貨船舶41 艘,合計(jì)散貨船控制運(yùn)力339 萬(wàn)載重噸;自有超靈便型船運(yùn)力規(guī)模排名全球第八位。公司積極擴(kuò)大自有及外租船隊(duì)規(guī)模發(fā)展外貿(mào)業(yè)務(wù),2024 年至今已購(gòu)入15 艘船舶。經(jīng)測(cè)算,平均日收益每波動(dòng)1000 美元,對(duì)應(yīng)公司外貿(mào)船隊(duì)凈利潤(rùn)彈性為0.8 億元。

3、太平洋航運(yùn):聚焦小宗散貨市場(chǎng),運(yùn)力規(guī)模全球領(lǐng)先

公司是全球具領(lǐng)導(dǎo)地位的現(xiàn)代化小靈便型及超靈便型干散貨船船東和營(yíng)運(yùn)商。截至2024 年6 月底,公司運(yùn)營(yíng)286 艘干散貨船,其中115 艘為自有、17 艘為長(zhǎng)期租賃、154 艘為短期租賃;自有小靈便型運(yùn)力規(guī)模排名全球第二位,自有超靈便型船運(yùn)力規(guī)模排名全球第六位。經(jīng)測(cè)算,平均日收益每波動(dòng)1000 美元,對(duì)應(yīng)公司凈利潤(rùn)彈性為2.5~2.7 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)衰退、大宗需求大幅下降、新船訂單大幅增加、極端惡劣天氣等。

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